Обзор Vipshop

​​Оригинальный пост: t.me/fudohouse/172
Подписывайтесь на канал)
Vipshop управляет онлайн-платформами для различных брендов в КНР. Он работает в сегментах Vip.com, Shan Shan Outlets и других. Компания предлагает одежду, технику, продукты питание, услуги по финансированию, технологии, ПО, логистику и др. Vipshop предоставляет свои фирменные продукты через свои vip.com и vipshop.com онлайн-платформы, а также через свой интернет-сайт и приложение для сотовых телефонов.

Основные моменты первого квартала 2022 года
Общая чистая выручка за 1 кв 2022 года составила 25,2 млрд юаней (4 млрд долл.) по сравнению с 28,4 млрд юаней за предыдущий год.
GMV за 1 кв 2022 года составил 42,6 млрд юаней по сравнению с 46,1 млрд юаней в предыдущем году.
Валовая прибыль за 1 кв 2022 года составила 5 млрд юаней по сравнению с 5,6 млрд юаней в предыдущем году.
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам Vipshop, за 1 кв 2022 года составила 1,1 млрд юаней (172,8 млн долл.) по сравнению с 1,5 млрд юаней в предыдущем году.
Количество активных клиентов за 1 кв 2022 года составил 42,2 млн по сравнению с 45,8 млн в предыдущем году.
Всего заказов за 1 кв 2022 года составили 166,4 млн по сравнению с 175,5 млн в предыдущем году.
По состоянию на 31 марта 2022 года компания имела денежные средства и их эквиваленты, ограниченные денежные средства в размере 14,3 млрд юаней (2,3 млрд долл.) и краткосрочные инвестиции в размере 5 млрд юаней (791,8 млн долл.).

Программа обратного выкупа акций
По состоянию на 31 марта 2022 года компания полностью использовала свою программу обратного выкупа акций на сумму 500 млн долл. (7,2% капитализации).
31 марта 2022 года совет директоров компании утвердил новую программу обратного выкупа акций, в соответствии с которой компания может выкупить до 1 млрд долл. своих ADS или обыкновенных акций в течение 24-месячного периода (14,4% текущей капитализации).

Прогнозы компании
Во втором квартале 2022 года компания ожидает, что ее общая чистая выручка составит от 22,2 млрд юаней до 23,7 млрд юаней, что представляет собой снижение в годовом исчислении примерно на 25-20%.

Если рассмотреть динамику пересмотра прогнозов по EPS и выручке, то увидим, что аналитики негативно пересматривают прогнозы EPS и выручки последние 6 месяцев, снижая ожидания на 20-30%.

Прогнозы аналитиков по прибыли на акцию и выручки
Аналитики ожидают, что по итогам 2022 года EPS составит 0,985 долл., что подразумевает снижение на 7,08%. После 2023 года рост EPS возобновится и составит 10,66%.
Аналитики ожидают, что по итогам 2022 года выручка составит 15,71 млрд долл., что на 15,25% ниже результатов предыдущего года; в 2023 году ожидается рост на 9,32%.



​​Рассмотрим динамику результатов деятельности с 2017 года
Доходы компании с 2017 года выросли на 56%, валовый доход вырос на 42%, операционный доход вырос на 106%, чистая прибыль выросла на 123% (но снижается с 2019 года), показатель EBITDA вырос на 78%. С 2017 года всего денежные средства и инвестиции выросли на 87%. Активы компании выросли на 54%, обязательства выросли на 1%, чистый долг оставался отрицательным, общий капитал вырос на 144%, за этот же период капитализация сократилась на 10%. Относительно собственной динамики результатов компания недооценена. Относительно собственной динамики результатов, компания обладает апсайдом более 57%.

Если рассмотреть динамику стоимости акции с 2017 года относительно динамики EPS и выручки на акцию, а также прогнозируемые результаты компании, то увидим, что с учетом прогнозируемых показателей компания обладает апсайдом (около 110-115% за 2 года).

Стоимость и рост
Форвардные показатели P/E 10,27х, P/S 0,42х, EV/EBITDA 4,75х, EV/S 0,29х, P/B 1,16х, P/CF 8,04х – в совокупности компания является одной из самых дешевых в секторе в мире.
Относительно прошлого роста доходов, EPS, свободного и операционного денежного потока, EBITDA, а также форвардных темпов роста VIPS выглядит намного хуже сектора.

Рентабельность
Валовая рентабельность (19,77%), рентабельность по EBITDA (5,6%), чистая рентабельность (3,71%), рентабельность капитала (9,36%), активов (7,41%) в совокупности выглядит немного хуже сектора.

За последние 3 года средний показатель EV/EBITDA был от 5 до 15х, сейчас форвардный EV/EBITDA находится около 4,75х, что подразумевает апсайд в среднем 110%.

За последние 3 года средний показатель Price/CashFlow был около 7,5х, а сейчас форвардный Price/CashFlow находится около 8х, что не подразумевает апсайда.

За последние 3 года средний показатель P/S был около 0,85х, а сейчас форвардный P/S находится около 0,42х, что подразумевает апсайд 102%.

За последние 3 года средний показатель P/В был около 2,75х, а сейчас форвардный P/В находится около 1,16х, что подразумевает апсайд около 137%.

За последние 3 года средний показатель P/Е был около 14,5х, а сейчас форвардный P/Е находится около 10,27х, что подразумевает апсайд около 41%.

Если сравнить динамику KWEB и VIPS за последний год, то увидим, что компания VIPS полностью копирует KWEB, отдельных больших покупателей и продавцов нет, как это было в 2020-2021 году с последующими маржин-коллами.

Рейтинги и прогнозы с различных ресурсов.
Консенсус-прогноз с TipRanks с убытком -11,6% в среднем, потенциалом 28% в лучшем и убытком 28% в худшем случае на основе 5 оценок.
Рейтинг аналитиков Wall St. с убытком 10,6% в среднем на основе 21 оценки.
На основе метрик из GuruFocus компания оценена дешево.
Я ожидаю пересмотр прогнозов аналитиков в положительную сторону вплоть до 14-15 долл. в ближайшее время, что может стать дополнительным триггером роста акций.

Если компанию сравнить с аналогами по прогнозам аналитиков SA, Wallst и по квантовой оценке, то VIPS привлекательно для покупки не выглядит.

Вывод
Компания Vipshop остается привлекательной компанией, но хуже аналогов типа Alibaba и Pinduoduo, а также не сильно выделяется из KWEB. Vipshop стоит безумно дешево по стоимостной оценке, но будущие темпы роста бизнеса самые худшие среди конкурентов в KWEB. Очень сильным триггером роста будет обратный выкуп на 1 млрд долл. в течение 2 лет, я считаю, что компанию будут активно выкупать до тех пор, пока динамика стоимости компании не сравняется с динамикой собственных результатов и прогнозируемых показателей. В связи с этим, я планирую разделить долю VIPS на более перспективные американские активы, поэтому данная компания будет первой на продажу, вероятнее уже в 2023 году. Я подтверждаю прогноз по компании со справедливой стоимостью в 23 долл., но в ближайшие 24 мес по окончании программы обратного выкупа.