Алюминий и "РусАл". Часть2."РусАл"

О стадиях и особенностях производства алюминия поговорили в прошлом посте, пора поближе осветить деятельность самого РусАла.

РУСАЛ — вертикально интегрированный производитель алюминия, основные производственные мощности которого расположены в Сибири.

В 2021 году РУСАЛ являлся одним из крупнейших производителей первичного алюминия и сплавов в мире, заняв по объемам производства 3 место в мире, после китайских гигантов Chinalco и Hongqiao Group.

У РусАла достаточно обширная география деятельности, если с сырьем (бокситами и глиноземом) необходимым для производства алюминия в России сложности и Компания вынуждена его перерабатывать в Африке и Южной Америке, то сами алюминиевые мощности, заводы по его выплавке находятся в России, в Сибири.

Но обо всем по порядку и логичнее также обзор продолжить с начальных стадий.

Бокситы

РусАлу принадлежит 7 предприятий по добыче бокситов, 2 предприятия в России, 1 на Ямайке и 3 в Гвинее.

Текущих объемов Компании хватает с небольшим избытком, незначительные лишние объемы реализуются третьим лицам.

Суммарная мощность всех предприятий сейчас порядка 19 млн.тонн бокситов в год, 2 российские площадки дают лишь 40% в структуре производства, международные 60%.

По-прошлому 2021 г. объем добычи составил 15 млн.тонн, что соизмеримо с предыдущими годами, общая загрузка мощностей составила 79%. Российские рудники загружены практически на полную производственную мощность, один на 100%, второй на 80%. Нарастить мощности в России по добыче бокситов в текущей ситуации существенно невозможно.

Африканские площадки дают порядка 50% всего объема добытых бокситов. Здесь также есть сложности с существенным наращиванием объемов, один завод на 100% загружен, 2 другие на 75%, что-то глобально увеличить в плане добычи в принципе невозможно. Но и целей у Компании таких не было и нет, это нужно отметить, добывается ровно столько, сколько нужно для производства, небольшие излишки продаются.

Это не хорошо и не плохо, нужно просто запомнить, что Компания может нарастить добычу только на 15-20%, остальное в случае необходимости придется покупать у сторонних Компаний.

Глинозем.

Мощности РУСАЛа по производству глинозема расположены также в России и за рубежом. Все предприятия Группы обеспечивали на начало года свыше 100% от общих потребностей Группы в глиноземе, однако за счет удаленности и разбросанности заводов по миру, Группа использовала только около 77% своих запасов, 23% закупала у третьих лиц, где было удобнее логистически. Около четверти своих запасов продавали, чтобы не вести сырье из дальней заграницы в Россию.

По состоянию на начало 2022 г. Группе принадлежали десять глиноземных заводов: Ирландия (1 завод), Ямайка (2 завода), Украина (1 завод), Россия (4 завода) и Гвинея (1 завод). Помимо этого, Компании принадлежала 20 %-я доля участия в глиноземном заводе QAL, расположенном в Австралии.

Здесь также как и с бокситами, наращивать производство в России практически невозможно, все Российские объемы загружены производством на 90-95% от номинальной мощности. Есть только возможности по росту на заводе в Гвинеи (64% загруженность) и Ямайке (37% текущая загруженность), но объемы в общей массе будут несущественные.

По прошлому году общий объем производства глинозема составил 8,304 млн. тонн, лишь незначительное увеличение на 1,5 % к ковидному 2020г., этот небольшой рост обеспечил украинский завод Группы.

Весной этого года, РусАл полностю утратил контроль и собственность над своим ключевым активом, глиноземным заводом на Украине в г.Николаев. Не знаю, есть ли на нем какие-то военные повреждения, но в план национализации российского имущества на Украине завод включили. Чтобы понимать значимость украинского актива, Николаевский завод давал 21,3% от всех объемов глинозема Группы, т.е почти четверть.

Также, по решению австралийских властей, РусАл утратил контроль и возможность получения своей доли от производства глинозема на совместном предприятии Queensland Alumina в Австралии. На его долю приходилось в прошлом году 8,94% от суммарного объема.

Общим итогом, Компании потеряла около 30% своих мощностей в глиноземе, что довольно существенно. Суммарно, на надежные российские объемы приходится чуть более трети необходимого сырья 36,78%.

Довольно опасно выглядит наличие в глиноземном портфеле завода в «недружественной» Ирландии, он между прочем самый крупный в Компании вместе с украинским, на ирландскую площадку приходится 22,62% необходимого сырья. По ней на данный момент никаких угроз не звучало, но риски на мой взгляд точно имеются и довольно существенные.

Финализируя тему с глиноземом, можно сделать вывод, что РусАл потерял существенную долю необходимого для производства сырья. Если ранее Группа была обеспечена собственным сырьем полностью, то теперь потеряв украинско-автралийские объемы, Компании, чтобы выйти на показатели прошлого года по выплавке алюминия, около 30% нужно покупать у третьих лиц. С учетом удаленности от Сибири многих глиноземных заводов, РусАлу вполне логично наращивать долю закупок более 30%, а часть своих объемов сбывать не привозя в Россию.

Закупки глинозема Россией уже резко возросли в апреле-мае, по данным китайской таможни с начала года они составили уже 280 тыс.тонн, думаю подавляющее большинство это закупки РусАла. Цифра пока относительно небольшая, порядка 3,5% от прошлогоднего объема производства глинозема, но нужно смотреть на динамику, ранее вообще глинозем в Китае не закупался, поэтому к прошлому году «рисуется» феноменальный рост импорта в 417 раз.

Производство алюминия.

Сейчас РусАлу принадлежат 11 алюминиевых заводов, 9 из которых находятся в России и 1 в Швеции, плюс не работающий завод в Нигерии. С ним долгая история, завод уже стоит 8 лет, международные суды, оспаривание права собственности с нигерийскими властями.Как итог, РусАл в судах победил, ему принадлежит 85% доля этого завода, но сам он в настоящий момент не функционирует.

В 2021 г. на Российские заводы РусАла пришлось 93 % производства алюминия, 7% соответственно на Шведскую площадку. Из Российских заводов также выделяются 2 гиганта, это Братский и Красноярский алюминиевые заводы, на которых приходится более 50% произведенного алюминия.

Здесь сразу же нужно отметить, все 6 из 7 сибирских заводов Группы работали ранее на полную производственную мощность, коэффициент использования мощности у всех 100%. Шведский завод аналогично, был загружен на 97%. Заводы вне Сибири настолько маленькие, что их можно не считать, но и там загрузка 100% и 83%.

Завод в Тайшете был запущен сразу после Нового года, по нему никаких цифр еще не было, его номинальная мощность «первой очереди» которую запустили составит 428тыс. тонн, что составит 10,18% от общего объема выплавки алюминия по прошлому году при условии максимальной загрузки. Завод многострадальный, построен в Иркутской области, 13 лет стройки через кризисы и заморозки, важный проект для РусАла, здорово, что удалось все-таки его реализовать. По строительству «второй очереди», решение должно было быть принято в этом году, но видимо будет убрано в текущей ситуации в «долгий ящик».

Прочитав вышеизложенное, уже по РусАлу, по производству алюминия напрашивается промежуточный вывод. Компания еще до обострения «Украинских событий» была не в состоянии наращивать объемы производства, оно загружено было по максимуму. Все, что есть в ближайшей перспективе это 10% мощностей введенного в эксплуатацию завода в Тайшете.

В подтверждении этих слов, можно посмотреть на объемы производства первичного алюминия Группой за прошлый год, они были стабильными и составили 3764 тыс. тонн, что идентично тому объему, что был и в предыдущем 2020г. Что Компания, что все заводы Группы уже 2 года работают на максимальных объемах, наращивать производство просто нет мощностей, кроме возможных 10% от Тайшета.

Летом 2021г. РусАл объявил о намерении реализовать «Проект Модернизации» по созданию новых производственных мощностей на площадках существующих цехов своих алюминиевых заводов. В рамах Проекта Красноярский, Братский, Иркутский и Новокузнецкий алюминиевые заводы по плану будут модернизированы. Насколько это реально сделать в текущих условиях и будет ли программа реализована в том виде как планировалось под вопросом.

Прочие направления бизнеса.

Добыча нефелиновой руды

Общий объем добычи нефелиновых сиенитов РУСАЛа в 2021 г. составил 4390 тыс. тонн по сравнению с 4 599 тыс. тонн в 2020 г.Снижение объемов добычи на –4,6 % произошло по причине необходимости стабилизации качества руды, отгружаемой на завод. Ее также используют как сырье для производства глинозема, правда объемы минимальные, качества сырья заметно уступает бокситам, наращивать добычу также не очень рентабельно.

Производство фольги и упаковочных материалов

Объем фольги, произведенной на предприятиях Компании в 2021 г. составляет 108,83 тыс. тонн, что на 5,39 тыс. тонн или 5,2 % больше, чем в 2020 году.

При этом, объем производства фольги гладкой, фольги отделанной и ленты для внутреннего рынка увеличился на 19,37 тыс. тонн или 41,5 %, по причине увеличения спроса.

Одновременно с этим объем выпуска фольги гладкой на экспорт на предприятиях Дивизиона снизился на 13,98 тыс. тонн или 24,6 % к показателю 2020 г., ввиду перераспределения производственных мощностей на внутренний рынок.

Вторичные сплавы, кремний, порошки, уголь. 

То же что-то пытаются делать, но финансового профита для Компании не делает, также как и производство колесных дисков.

Рост объема производства колесных дисков в 2021 г. составил 42 %, что обусловлено постепенным восстановлением производства и спроса на новые автомобили после низкой базы 2020 г., а также восстановлением спроса на колесные диски на вторичном рынке.

Основной бизнес Компании, который дает 90% выручки это производство первичного алюминия!

Да, всего по чуть-чуть, фольга, упаковка, колесные диски, кремний, уголь, вторичные сплавы это может быть и неплохо для диверсификации бизнеса, но никакого финансового влияния на Группу не имеет, суммарно в структуре выручки принося около 11%.

Реализация продукции по 2021г.:

— Реализация алюминия 3 904 тыс. тонн (-0,5% г/г);

— Цена реализации 2 553 долл. за тонну (+41,4%);

— Реализация ПДС(продуктов с добавленной стоимостью) 2 034 тонн (+18,1% г/г);

— Доля ПДС в общем объеме 52% (+8%)

— Продажи в РФ составили 865 тыс. тонн (+18,8% г/г)

География продаж по 2021г.:

— Европа- 41% (-4% г/г)

— Россия и СНГ- 23% (+4% г/г), отдельно Россия (+18,8% г/г)

— Азия- 24% (-1% г/г)

— Америка- 8% (+1% г/г)

Инвестиции в Норильский Никель.

РусАл в настоящий момент владеет 26,39% всеми известной Компании Норникель, которые приносят больше половины выручки и прибыли в структуре доходов РусаЛа!

Фактически можно особо себя не утруждать развитием основного бизнеса в производстве алюминия, поддерживая его на одном уровне и стабильно прирастать прибылью через получение дивидендов от Норникеля, что собстенно и происходило последние годы. Отсюда же шли деньги на гашение довольно существенного долга, который был ранее.

Покупая РусАл, фактически можно опосредованно держать в уме аллокацию на Норникель и его активы.

Не стоит забывать, что по линии акционеров Компаний уже годами тлеет конфликт. Не вдаваясь особо в его подробности, суть конфликта такова:

• РусАл требует каждый год дивидендов от Норникеля и желательно побольше. Норникель упирался, но ежегодно платил.
• Один из основных акционеров РусАла, компания Виктора Вексельберга- СУАЛ требует соответственно дивидендов от РусАла и получить их не может, владельцы РусАла делиться не хотят.

Вот такой «бермудский акционерный треугольник», где в центре РусАл. Сами дивиденды получают, с другими не делятся. Ближайшие годы стоит ждать заметного сокращения дивидендов от Норникеля, с учетом его обширной программы по капитальным затратам и модернизации своих площадок, денежные поступления от Норникеля возможно будут значительно снижены.

Финансовые результаты

Обозревать подробно финансовые результаты и показатели Компании за прошлый год думаю уже смысла не имеет в текущей ситуации, за 1 квартал Компания, как и многие решила отчетность не публиковать. Выложу основные показатели в разрезе 5 последних лет, они на мой взгляд более четко дают представление о финансовом состоянии в Компании:

Кратко если характеризовать:

-свободных акций в обращении достаточно (17,6%),

-капитальные затраты, в основном на модернизацию и строительство в последние года растут

-дивиденды не платятся уже 5 лет

-операционные расходы умеренно растут

-чистый долг в последний год в несколько раз уменьшился и находится в комфортной зоне

-рентабельность капитала последние 3 года все еще хорошая, стабильно в районе 15%, но уже в 2 раза снизилась от 4-5-летней давности

Инвестиционный вывод:

Даже если не брать в расчет сложности и специфическую логистику с сырьем (бокситами, глиноземом), последние года РусАл на максимуме работает в плане загрузки своих мощностей, все заводы «пыхтят» не останавливаясь, других заводов нет, нарастить производство в принципе невозможно, за исключением небольшого объема (10%) от запуска Тайшетского завода.

Последние года Компания фундаментально стагнирует в производственном плане, точек роста нет, появились трудности с сырьем и возможно с Европейскими рынками сбыта. Вообще не понятна стратегия развития Компании, дальнейшие перспективы модернизации текущих заводов, строительство или покупка новых мощностей, все в текущей ситуации говорит об очень туманном будущем для Компании. При коррекции цен на металлы, снижении денежных потоков от Норникеля, финансовая отчетность РусАла будет выглядить печально, будет снижаться рентабельность производства.

Отличные финансовые показатели последнего года по основному бизнесу по алюминию, связаны с единственным, это высокая цена реализации алюминия в 2 553 долл. за тонну, что почти в 2 раза больше, чем было ранее.

Ну и доходы и дивиденды от Норникеля, на долю которого приходилось более половины всего заработанного РусАлом. Плюс главное преимущество российского алюминия эта дешевая цена электроэнергии, что делает себестоимость российской продукции конкурентной на мировом рынке.

Ковидный рост цен на металлы и алюминий в частности, когда метал вырос на 145% уже позади.

С начала марта пошло плавное охлаждение от ценовых пиков, цены конечно еще относительно высоки, но уже скорректировались на 33%.

Сюда же добавим мягко сказать неопределенность с отраслями промышленности, где используется алюминий, общие макроэкономические проблемы и высокую инфляцию, давящую на мировую деловую и промышленную активность. Строительство, производство самолетов, кораблей и автомобилей, все мягко говоря не выглядит растущим, ни в Китае, ни в Еврозоне, ни в США.

Акции Компании также торгуются в Китае, на Гонконгской бирже. Там после падения никакого разговора о восстановлении котировок пока не идет, все нерезиденты которые хотели выйти, там уже вышли.

Если говорить о стоимости акций в Гонконге, там они сейчас 3,35 гонкогских доллара за штуку. Если перевести их в рубли, то получим гонконгскую цену равную 21,88 рубля за штуку, что более чем в 2 раза ниже текущей российской цены в 54,6 рубля.

Окончательный вывод, инвестировать ли в РусАл, каждый должен принимать самостоятельно, исходя из своего риск-профиля, аппетита к риску и горизонта инвестирования. Ну а для спекуляций все мною расписанное в принципе неважно.

Если понравился обзор, поддержите лайками, подписывайтесь. Как и договорились ранее, дальнейшие обзоры по компаниям буду делать исходя из Ваших пожеланий