Без иллюзий о реалиях российского инвестора. Часть 3: чего нам ждать?

Продолжение цикла статей «Без иллюзий о реалиях российского инвестора.»
Часть 1: форма и природа денежных потоков.
Часть 2: кто поменял правила игры?

Большая иллюзия, когда миноритарный инвестор думает, будто в одной лодке с государством или в одной лодке с большим и добрым частным мажоритарием. Миноритарий — это скорее мышь, на которую никто не обращает внимание в барском доме, пока сытое время, гонят, когда голодное время и вообще могут зашибить, когда меняются хозяева. Все денежные потоки вне нашего контроля и не защищенные законодательством и фундаментальными интересами государства — это денежные потоки с высоким уровнем риска.

Мы начинаем заниматься инвестициями в расчете на доступный заработок, в расчете поиметь с денежных потоков «больших дядей», более консервативные и зрелые люди скромнее в своих ожиданиях — они думают о том как сохранить заработанное, молодые и неопытные жаждут делать десятки и сотни % годовых, пускаясь в опасные спекуляции.

В реальности же большинство людей в лучшем случае может рассчитывать на то, что будут терять медленно. И терять медленно — это вовсе не так ужасно, как вам может показаться, приведу несколько классических примеров:

1. Вы купили квартиру и живете в ней. Вы оплачиваете коммунальные расходы, периодический ремонт, капитальные конструкции и коммуникации постепенно изнашиваются, в долгосрочной перспективе обнуляя стоимость жилья. Вам повезло, если в этих условиях старое жилье будет заменено на новое по государственной программе, но огромное количество людей вынуждены жить в ветхом жилье.

2. Вы купили валюту и держите ее под подушкой или на вкладе в банке под приблизительно 0% годовых. Логика таких сбережений ясна — меньше нервничать в периоды резкой девальвации рубля. Но ваши сбережения неумолимо будут таять под действием инфляции, которая за последние 20 лет составила 62,5% в долларах.

3. Вы решили копить деньги в рублях на вкладе. Здесь будет многое зависеть от выбранного банка, но даже в самом лучшем случае вам удастся следовать за инфляцией, но скорее всего будете от нее отставать, особенно храня сбережения в наиболее надежных и крупных банках.


Инструменты, которые в теории могут помочь не просто сберечь, но и заработать сверх инфляции — это акции и удачно приобретенная арендная недвижимость. Вот что пишет про акции крупных компаний США Уильям Бернстайн в книге "Разумное распределение активов":

Вознаграждения по этому классу активов [S&P500, — мое примечание] значительны: реальная доходность превышает 8 %. Невозможно отрицать привлекательность обыкновенных акций: ваше богатство (с поправкой на инфляцию) будет удваиваться каждые девять лет. Отложите $10 000 в пользу своего новорожденного ребенка, и через 50 лет у него будет $470 000 в текущем уровне цен, которые пойдут на обучение ваших внуков.

Впрочем, я был бы более пессимистичен относительно будущих ожиданий доходности. Обычно принято говорить, что люди накопили достаточно статистической информации по фондовому рынку — более 100 лет весьма достоверных наблюдений, на этой основе строятся портфели людей, закладываются ожидания будущих пенсионеров. Но игнорируется главное — это причины бурного роста экономики за последние 100 лет, в первую очередь американской (так как обычно финансовые авторы именно из США и щеголяют исследованием фондового рынка США). 

Для начала нужно понять, что является базисом экономики, буквально нулевой точкой? Самое главное условие развитие экономики — это доступ к энергии. Каждый день нам нужна энергия, чтобы жить (получаем из пищи), выращивать продукты, строить здания, заряжать айфоны. Экономика без энергии невозможна, как невозможна и человеческая цивилизация. А рост экономики и развитие цивилизации невозможно без роста потребления энергии, прогресс же в области энергоэффективности хоть и помогает росту экономики, но носит исключительно ограниченный эффект. 

Сейчас я постараюсь продемонстрировать значение энергии:

• среднемировой ВВП на душу населения в 1900 году составлял порядка $1261 в ценах 1990 года (оперативно мне удалось найти только такую статью), а в 2020 около $11 тыс., если пересчитать в ценах 1990 года, то получится $4900, то есть рост составил около 4 раз;
• среднемировое потребление энергии на душу населения в 1860 году около 0,3 т н.э. в год, в 1930 около 0,8 т н.э. в год. Предположим с допущениями, что в 1900 году потребление было ~0,5 т н.э. в год, а в наше время уже около 1,9 т н.э. в год, следовательно рост мог составить тоже около 3,8 раз. 
• То есть понимаете, рост ВВП на душу населения за последние 120 лет равнялся росту энергопотребления на душу населения, приблизительно похожие выводы вы получите, если постараетесь найти информацию и провести расчеты за последние 2000 лет.

Так же обратите внимание как менялась доля США в капитализации мирового фондового рынка, начиная с 1900 года:



Как мы видим, основной «заряд бодрости» рынок США получил после первой и второй мировых войн, далее процитирую википедию:

Трудовой фронт США во Второй мировой войне представлял собой всю американскую экономику, которая в 1940-1945 гг. находилась вдалеке от театров военных действий и переживала период бурного развития. 

Благодаря военным заказам, экономика США во время Второй мировой войны вышла из Великой депрессии, её валовой внутренний продукт резко увеличился, и значительная часть продукции экспортировалась за океан. С безработицей было покончено, занятость приближалась к 100 %, миллионы рабочих рук, оставив малопродуктивные отрасли, занялись высокоэффективным трудом, технологии и менеджмент были улучшены, взамен мужчин, ушедших на фронт, в производство пришли их жены, пенсионеры и студенты. 

Но рост фондового рынка не всегда следует за динамикой ВВП, ведь цена индексов может расти годами при разрастающемся показателе P/E, впрочем, чем подобное положение вещей закончилось для Японии после 1990 года можно так же увидеть на размещенной ранее картинке.

Теперь хочется задать вопрос: верите ли вы, что следующие 50 лет инвесторы могут рассчитывать на реальную (сверх инфляции) доходность 8% годовых в условиях, когда:

• Мировое энергопотребление перестает расти, а если мы посмотрим на Европу, так вообще падает последние 30 лет (это означает, что качество жизни в Европе так же падает; если кто-то скажет, что все равно у них высокий уровень жизни, вам стоит принять во внимание, что в 1990 он был выше и с тех пор только снижается)
• Реальный годовой прирост мирового ВВП порядка 3% при растущем населении, скорее всего в будущем темпы роста ВВП будут падать и возможно перейдут в отрицательную зону, если люди не найдут новые эффективные источники энергии
• Энергоэффективность доступных источников энергии падает каждый год (коэффициент EROI) из-за истощения легко извлекаемых энергоресурсов
• Если мы говорим о рынке США, то продолжат ли США свою экономическую экспансию такими же темпами, как после второй мировой войны на фоне обострения конкуренции с Азией, смогут ли они обуздать новые мировые конфликты и извлечь из них выгоду

Признаться, на текущем этапе я не имею фактов, на основе которых можно ожидать, что аномальная доходность фондового рынка сохранится в будущем (а за период недолгого существования фондового рынка России его доходность total return даже выше, чем у рынка США). Что вовсе не отменяет возможности бурного роста отдельных локальных рынков и отдельных компаний.

Однако, когда мы строим свои планы по выходу «на пенсию в 35», планы относительно прироста своего капитала, рациональнее всего проявить скромность и ожидать следующего:

• Не плохо, если накопленное за период активной трудовой деятельности или полученное в наследство имущество мы будем терять медленно, десятилетиями
• Хорошо, если нам удастся сохранить нажитые активы
• Очень хорошо, если наше имущество будет расти медленными темпами, которые мы сможем оценить черед десятилетия
• Невероятно, если десятилетия бурного экономического роста после второй мировой войны сохранятся еще на следующие 50 лет

Если статья вам понравилась и вы ждете продолжение, ставьте лайк.