Новости рынков | Ozon: Ключевой игрок расширяющегося рынка - Синара

Мы пересмотрели нашу модель по Ozon, учитывая сильные результаты компании за 2К22, перспективы разрешения ситуации с конвертируемыми евробондами и изменения условий деятельности. На фоне ослабления конкуренции в российской онлайн-торговле Ozon занимает хорошее место на рынке: это один из двух крупнейших игроков сектора в долгосрочной перспективе. Улучшение юнит-экономики означает, что компания на пути к получению прибыли, хотя пока что Ozon требуется внешнее финансирование. Наша целевая цена — 1500 руб./акцию, рейтинг с учетом текущих уровней и снижения цены акций в последние недели — «Покупать».

Катализаторы роста: (1) улучшение юнит-экономики; (2) снижение конкурентного давления; (3) разрешение ситуации с конвертируемыми евробондами.

Риски: (1) недостаточно быстрый рост; (2) потребность во внешнем финансировании.

Рынок e-commerce продолжает быстро расти при ослаблении конкуренции. Российский рынок онлайн-торговли продолжает стремительно увеличиваться, несмотря на макроэкономические перемены. В 1П22 он прибавил 43% г/г, составив 2,3 трлн руб. С нашей точки зрения, ключевые факторы роста рынка продолжат действовать в долгосрочной перспективе, а в текущей ситуации тенденция перехода в онлайн может даже усилиться, поскольку розница сейчас адаптируется к разрывам в цепочках поставок. Вместе с тем кризис серьезно повлиял на поведение участников рынка, что, в конечном счете, должно оказаться благоприятным для крупнейших игроков: у их конкурентов с менее радужными перспективами роста возникает меньше желания инвестировать в расширение бизнеса.

Улучшение юнит-экономики и более быстрый выход на уровень безубыточности. Рост масштаба операций и акцент на эффективность при снижении конкуренции позволили Ozon существенно улучшить юнитэкономику и впервые в истории компании получить положительный показатель EBITDA в 2К22. Руководство компании ожидает, что Ozon в ближайшие кварталы останется на уровне безубыточности, что позволит достаточно гибко обращаться с инвестициями в развитие.

Ozon все еще серьезно нуждается в финансировании; компании попрежнему нужно время на то, чтобы FCF стал положительным. В среднесрочной перспективе продолжение деятельности Ozon будет зависеть от доступности внешнего финансирования и окажется крайне чувствительным к общей ситуации в экономике и состоянию финансовых рынков. В рамках нашего базового сценария компании удается справиться с этими сложностями и в будущем окупить инвестиции. Вместе с тем для инвестиционной истории Ozon ключевые факторы — срок, в который компания начнет стабильно получать прибыль и положительный FCF, и соответствующие тенденции в финансовых показателях.

Подтверждаем рейтинг «Покупать». При новых условиях деятельности и WACC на уровне 14,1% наша оценка компании по модели DCF предполагает справедливую стоимость Ozon в 269 млрд руб. и целевую цену на горизонте 12 месяцев в 1500 руб./акцию. Таким образом, наша целевая цена снижается на 64%, отражая более консервативную оценку операционных условий и более высокую средневзвешенную стоимость капитала. Вместе с тем мы все еще видим 36%-ный потенциал роста с текущих уровней, поскольку акции снизились в цене за последний год на 2/3, а за последний месяц — более чем на 20%.

Мы возобновляем анализ акций Ozon с рейтингом «Покупать».

Белов Константин
Синара ИБ