Зачем вам Роснефть, когда есть дивидендный Смоленскнефтепродукт?

Несколько дней назад Совет Директоров Роснефти рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2022 года в размере 17,97 руб. на одну обыкновенную акцию, что составляет 3,92% дивидендной доходности к текущей цене — 458 руб. за одну обыкновенную акцию. 

Также компания представила неплохие результаты за 1 квартал 2023, заработав 15,23 руб. дивидендов на акцию. Тем не менее, Игорь Сечин заявил, что во втором квартале аналогичных результатов ожидать не стоит, компания продемонстрирует «существенное ухудшение финансовых результатов» из-за ограничения добычи нефти в стране. 

Более того, вице-премьер Александр Новак заявил, что Россия продлит добровольное сокращение добычи до 2024 года включительно. Совокупный уровень добычи нашей страны, с учетом добровольного сокращения составит 9,328 млн б/с в 2024 году. Таким образом, Роснефть как лидер по добыче нефти в России будет одной из наиболее пострадавших компаний в этот период.

Отдельно отметим, что меры по сокращению выплаты «возвратного акциза» которые уже были применены к отрасли за счет корректировки формулы демпфера, также будут иметь негативные последствия для нефтегазовых компаний, которые активно занимаются переработкой, а выпадающие доходы будут переложены на конечных потребителей. В этой связи, одним из бенефициаров сложившейся ситуации будут выступать заправочные станции, за счет которых нефтегазовые компании будут увеличивать поступления в компанию.

Именно про одну из таких заправочных сетей, одного из бенефициаров корректировки формулы демпфирующих надбавок мы сегодня расскажем — это компания НК Роснефть — Смоленскнефтепродукт!

Смоленскнефтепродукт — краткое описание

Публичное акционерное общество «Смоленскнефтепродукт» является аффилированной структурой ПАО НК Роснефть, 66,67% Уставного капитала которой принадлежит ООО РН-Региональные продажи, а оставшаяся доля относится к миноритарным акционерам.

Смоленскнефтепродукт — финансовое состояние

Благодаря низкой конкуренции в регионе, выручка Смоленскнефтепродукта всегда остается стабильной и прогнозируемой. Основной особенностью компании является внушительная нераспределенная прибыль. Исходя из последней отчетности по РСБУ за 2021 год, нераспределенная прибыль Смоленскнефтепродукта составляет 3,19 миллиарда рублей или 5190 рубля на акцию, при текущей индикативной рыночной цене акций Смоленскнефтепродукта равной 4200 рублей. 

Стоит отметить, что Смоленскнефтепродукт является крайне недооцененной компанией с большим количеством факторов роста, но об этом мы расскажем в следующих секциях. Сейчас мы бы хотели обратить Ваше внимание на другой аспект.

Дело в том, что в наших расчетах не учтен результат компании за 2022 год по чистым активам. То есть нераспределенная прибыль Смоленскнефтепродукта слала еще больше и те факторы, о которых мы будем говорить далее, которые касаются выплаты разовых крупных дивидендов должны будут корректироваться вверх после получения полных данных о компании!

Отметим, что несмотря на тот факт, что у Смоленскнефтепродукта нет прописанной Дивидендной политики, в Уставе обозначена норма распределения чистой прибыли в размере 10% на привилегированные акции. Исходя из данного норматива Совет Директоров рекомендовал выплатить дивиденд в размере 467,34 руб. на одну привилегированную акцию по итогам 2022 года. К текущей цене 4200 руб. дивидендная доходность составляет 11,13%.

Факторы роста Смоленскнефтепродукта

📌 Повышение дивидендных выплат

В условиях недополучения нефтегазовых доходов и роста расходов, бюджет вынужден компенсировать данную диспропорцию. Одним из вариантов является более жесткое соблюдение норматива выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли госкомпаниями и ее дочерними/аффилированными обществами. Опираясь на тот факт, что Смоленскнефтепродукт является аффилированной структурой государственной корпорации Роснефть, существует высокая вероятность применения данной опции к компании в ближайшие годы и повышения норматива выплаты.

Более того, данное событие гармонично укладывается в Стратегию Роснефти до 2030 года, где в качестве одной из ключевых целей представлена задача увеличения выплат акционерам и увеличения доходности, в связи с чем компания может внедрить единую дивидендную политику среди всех дочерних и аффилированных структур.

📌 Выплата разового крупного дивиденда

Также, мы не исключаем вариант выплаты разовых крупных дивидендов на обыкновенные и привилегированные акции из нераспределенной прибыли прошлых лет. На наш взгляд, Смоленскнефтепродукт способен выплатить 0,5-1 млрд. руб. разовых дивидендов, сократив текущую дебиторскую задолженность, что в пересчете на акцию даст 1080-2160 руб. или от 28% до 56% дивидендной доходности. С учетом того, что free-float обыкновенных акций компании составляет менее 7%, практически все средства от выплаты дивидендов пойдут в пользу основного акционера, дочерней структуры Государственной Корпорации Роснефть, ООО РН-Региональные продажи. Чистый долг у компании является отрицательным, что также повышает шанс увидеть разовые крупные дивиденды.

📌 Органический рост операционных результатов

Отдельно отметим, что по итогам 2022 года компания заработала рекордную чистую прибыль в размере 719 млн. руб. Такие высокие результаты объясняются существенным ростом маржинальности АЗС. По данным исследования группы Петромаркет, в ноябре прибыль от продажи Аи-95 выросла на 70 копеек и достигла 10,6 рубля с каждого проданного литра. Маржа Аи 92 выросла на 81 копейку, до 8,9 рубля с литра топлива, что является самым высоким показателем маржинальности АЗС за последние 4 года.

Также отметим, что в условиях корректировки формулы расчета демпфера и планов Правительства по сокращению выплат в рамках «обратного акциза» нефтеперерабатывающим компаниям, мы ожидаем роста розничных цен на бензин со стороны компаний нефтегазового сектора для компенсации выпадающих доходов, что позитивно отразится на финансовых результатах компаний, владеющих сетью АЗС, в частности Смоленскнефтепродукта. По этой причине, мы ожидаем как минимум аналогичного дивиденда по итогам 2023 года на привилегированные акции.

📌 Консолидация и выделение розничного бизнеса

Еще одним триггером для переоценки акций Смоленскнефтепродукта является заявление Роснефти, сделанное в 2018 году о том, что компания консолидировала 99% розничного бизнеса в единый субхолдинг. В планах у компании было выделение розничного бизнеса в качестве отдельной бизнес-единицы, для увеличения собственной капитализации. Роснефть даже прорабатывала схемы привлечения потенциальных инвесторов под данный проект, однако, впоследствии он был поставлен на паузу, так как у компании появились более приоритетные задачи. Мы считаем, что в случае возобновления проекта, интерес инвесторов к акциям Смоленскнефтепродукта резко увеличится, учитывая величину нераспределенной прибыли у сбытовой компании.

Итоговое мнение

Мы считаем Смоленскнефтепродукт одной из самых перспективных бумаг на внебиржевом рынке на ближайшие несколько лет высокой маржинальности цен на бензин и снижение демпферных выплат нефтегазовым компаниям. Считаем, что у компании достаточно много убедительных причин для роста, не только производственные, но и корпоративные.

Индикативная цена акций Смоленскнефтепродукта на данный момент составляет 4200 руб. При условии единоразовой выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли прошлых лет, нефтяная компания имеет 80% потенциал роста до нашей целевой цены 7000 руб. В случае перехода к стабильной дивидендной политике и выплатам 50% от чистой прибыли, цена привилегированных акций Смоленскнефтепродукта может превысить 8500 руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.57, P/E = 2,12, Net Debt/EBITDA = -0.05

© OTC Factory 2023-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор OTC Factory не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Также подписывайтесь на наш Телеграмм-канал!