Норникель: Обзор и анализ финансовых результатов за 1П 2023 г.

Компания «Норникель» отчиталась о финансовых результатах за 1-е полугодие 2023 года, которые оказались хуже консенсуса. Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% и сократила долю поставок в Европу с 47% до 25% за отчетный период. В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар до 7-10%. Ранее дисконтов не было, а были премии. В статье подробнее рассмотрим результаты «Норникеля» и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты не оправдали консенсус-прогноз

Выручка за 1-е полугодие 2023 года снизилась на 20% г/г, до $7,2 млрд. Мы считаем, что, помимо снижения цен на металлы, причиной падения выручки стало появление дисконтов (~7-10%) из-за увеличенных поставок товара в Азию. Мы ожидаем, что во 2-м полугодии 2023 года негативная динамика выручки сохранится.

EBITDA компании за 1-е полугодие 2023 года снизилась на 30% г/г, до $3,4 млрд, на фоне падения выручки. При этом компания продолжает работать над операционной эффективностью, что в совокупности с высоким курсом доллара к рублю поддержит рентабельность в сложный период времени и частично компенсирует эффект от снижения цен на металлы.

Свободный денежный поток за 1-е полугодие 2023 года вырос на 28% г/г, до $1,4 млрд. Компании не удалось распродать свои запасы, как мы ожидали ранее. Она снизила прогноз капитальных затрат с $4,7 до $3,5-3,8 млрд на 2023 год из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов. Это поддержит будущий свободный денежный поток, но, по нашим оценкам, он все равно будет значительно ниже, чем в 2019-2021 гг.

Если компания будет платить дивиденд, исходя из 100% свободного денежного потока, то выплата по итогам 2023 года может составить 811 руб. (5,0% див. доходности к текущей цене), а по итогам 2024 года – 744 руб. (4,6% див. доходности к текущей цене).  Ранее компания платила 60% от EBITDA, но действие акционерного соглашения между «Русалом» и «Норникелем» закончилось. Теперь, вероятно, выплаты дивидендов будут производиться из свободного денежного потока, так как компания вошла в новый инвестиционный цикл. Информации о новой дивидендной политике нет, поэтому есть умеренная вероятность того, что выплат по итогам 2023 года не будет.

Взгляд на компанию

Мы по-прежнему считаем, что «Норникель» фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов, а также из-за вероятного сильного падения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. за 2020-21 гг.).

В текущих условиях акции «Норникеля» могут быть интересными только для долгосрочного удержания (3-5 лет и более), так как в долгосрочной перспективе мы ждем роста цен на металлы на фоне дефицита большинства металлов в связи с активным переходом к зеленой экономике.

Марк Пальшин, Senior Analyst