А действительно ли рубль так слаб?

С каждым днем все больше истерик по поводу того, как же сильно ослаб рубль. Особенно умиляют рассуждения о том, как же виноваты в этом Президент, глава ЦБ и все-все-все. Хотя рассуждениями это можно назвать с большой натяжкой – больше походит на «всхлипывания». Нелегко мне будет написать этот пост ни капли не политизированным, но я буду стараться.

Позволю себе не углубляться в причины сложившейся в экономике ситуации, ограничившись лишь моим личным мнением о том, что избежать подобной изоляции странами Запада было нельзя. И в условиях тех ограничений, в которых страна оказалась, монетарные власти РФ сделали практически все, что в их силах. Главное – сохранили рыночность. Курс рубля не устанавливается директивно, а определяется НА РЫНКЕ. И уж поверьте, было б гораздо хуже, если б власти избрали иной путь. Но вернемся к самому рублю. Чтобы разобраться, действительно ли рубль так слаб, как его малюют, необходимо определить, что же такое «справедливый курс рубля». Только не спрашивайте об этом у двух человек – Белоусова и Глазьева – у них на это свой, весьма изощренный и постоянно меняющийся взгляд.

Так вот, немного углубившись в историю, можно было б за некий справедливый курс USDRUB взять и 6 руб, коим он был до 1998 г., но все же, согласитесь, тогда была совсем другая экономика в России. Точнее, ее не было вовсе, этой экономики. Период начала 2000-х тоже несправедливо брать как некий справедливый, потому что это все-таки был период избыточного оптимизма: растущая цена на энергоносители, приток капитала и т.д. А вот затем наступил 2008-2009, когда мировая экономика «очистилась», да и бурный оптимизм в отношении РФ постепенно сошел на нет. В то же время тогда еще не было проблемы Крыма (ладно, проблема была, но никак не подсвечивалась), и Россия, можно сказать, на равных со всеми условиях участвовала в мировом товарообороте. Так вот в период с начала 2010 по конец 2013 г. рубль торговался в диапазоне от 28 до 36 руб – эти уровни на тот период времени и можно считать некими «риск-нейтральными» показателями для российской валюты.

Курсы валют, как известно, определяются дифференциалом процентных ставок. Можно долго спорить о «безрисковости» ставок — я выбрал для анализа разницы 30-дневных сглаженных овернайт ставок в рублях и долларах и разбил их по годам. Получились следующие данные:

При таком нехитром подходе мы получаем «справедливый» курс около 75. То есть за последние 12 лет рубль должен был бы обесцениться в 2.2-2.3 раза. Насколько справедливы эти расчеты? Давайте посмотрим на ближайшую по структуре экономику – Бразилию. В тот же период 2010-2013 гг. курс USDBRL находился в диапазоне 1.6-2.4. В этом году торгуется 4.7-5.3. Порядок цифр аналогичен. Но в нашем случае не учтены те колоссальные страновые риски, которые материализовались после 2014 г. Чтобы как-то их учесть, в качестве «базового» периода усреднения справедливого курса теперь возьмем не 2010-2013 гг., а 2015-2018 гг. В эти годы средний курс USDRUB был 62. Из предыдущей модели расчета он должен был составить 52. Очень условно можно говорить о том, что события 2014-го «съели» порядка 20% ценности рубля. Даже если мы предположим, что начало СВО не добавило дополнительных страновых рисков, то условно справедливый курс рассчитывается уже на уровне 93. Но ведь очевидно, что после февраля 2022г. страновые риски выросли еще.

К чему я все это? Нынешний курс 90-100 кажется многим чем-то очень несправедливым только по причине короткой памяти на уровне восприятия данных. Мозг еще помнит курс 60-70 около года назад, но не помнит курс 70-80 в не таком уж и далёком 2021ом. Так что на самом деле никакой страшной девальвации нет, и на более длинном диапазоне времени курс рубля выглядит вполне себе справедливым. И заслуга в этом именно грамотной монетарной политики, а то было бы уже как а Аргентине или, того хуже, в Венесуэле. Конечно, в идеальном мире рубль должен линейно ослабляться каждую неделю на 0.1-0.2%, но мы живем в реальном мире. И уж точно не имеем права обвинять ЦБ в том курсе рубля, какой он сейчас есть. Скорее, наоборот – за это следует поблагодарить.