Дорого или дешево. Дубль 3

Продолжаем разговор.

Ключевая ставка 12%. Кривая доходности ОФЗ стала плоской. К слову, уже чуть ниже ключевой ставки.

Спасибо Тимофею, обратил внимание на фонды ликвидности, привязанные к ставке RUSFAR www.moex.com/msn/ru-rusfar Можно ожидать, что отныне они тоже будут давать доху, близкую к 12.

Повторим прошлые рассуждения в новых реалиях. Обратная доходность десятилеток — по сути аналог P/E (для облигаций) выглядит так.


Да, были времена и похуже, но продолжались они в целом недолго… Сейчас прям близки к дну. И это притом, что прям катастрофической геополитики то не наблюдается.

Сравним пока fixed income инструменты, а затем уже перейдем к рынку акций. С повышением ставки вклады стали куда менее интересны. Если раньше на коротких отрезках они могли смотреться привлекательнее более сложных облигаций, то сейчас кривая по сути плоская, а ставка по вкладам вырастет незначительно. По сути делать депозит сейчас имеет смысл разве что ради налоговых преференций (но и то, только для небольших сумм).

Сдвинуть вверх доходность дальнего конца ОФЗ будет уже сложно. Отнюдь не хочу сказать, что невозможно — распродажи творят чудеса, но прям без внешних шоков (а не просто подъемом ставки) — ну может на пол процентного пункта доходность повысится, да и то, в худшем случае. Потенциал же падения с текущей то 11.5 дохи — куда выше! Подчеркну, я говорю о доходности, она (понятное дело) обратно коррелирует с ценой.

Исторически, ЦБ иногда резко повышает ставку, а вот случаев резкого понижения нет (как впрочем и смысла в таком действии). Так что и оснований, что ставка будет быстро припадать — нет. Таким образом, фонды ликвидности выглядят интересным вариантом для парковки денег. Опять же, учитываем, что риски краткосрочного повышения ставки выше, чем снижения. Единственное, что смущает, так это что вот перфоманс при растущей ставке у них хороший. А что будет при её снижении? 20 маркет-мейкеров — это конечно хорошо, но...

В общем пока, из простых FI стратегий самым разумным выглядит «пересидеть» возможный риск повышения ставки в ETF фондах на основе ставки RUSFAR, а затем уже перекладываться (фиксировать доходность) в ОФЗ.

Теперь про рынок акций. 

В очередной раз повторю свой тезис о том, что использовать в процессе принятия решений понятие "дивидендная доходность" — ну очень вредно! Больше неразберихи вносит, чем проясняет ситуацию.

Итак, ОФЗ имеют доходность, «соответствующей» P/E = 8.4
Разумеется, более рисковые инструменты должны иметь дисконт по отношению к безриску. Сиречь «нормальное» значение этого коэффициента отныне еще ниже. На уровне 6-7 например. Подчеркну, что чем выше риск увеличения будущих прибылей — тем дисконт должен быть меньше (и наоборот).

Так что условный Сбер, с P/E=4, все еще дешев! Разве только вы не закладываете уполовинивание прибыли в следующих годах. Если закладывать более реалистичную (максимальную) просадку прибыли 24-го года на 20% к прогнозным 1.5трлн 23-го года, то по текущим Сбер все еще будет дешев! Да, потенциал роста будет уже не тот, но...

В общем, складывается интересная ситуация: с одной стороны рынок все еще дешев. Пусть теперь это уже не «дешев», а «слегка дешев», но главная сила — физики, ослепленные дивдоходностью могут начать мигрировать в fixed income.

Как по мне, сейчас хороши оба варианта стратегий:
1) пассивный: ликвидность -> ОФЗ. Ожидая коррекции и момента для подбора акций
2) более рискованный: продолжать сидеть в крепких бумагах, дешевых по мультипликаторам и/или обладающих большим потенциалом для роста прибыли. Тут уже могут быть более значимые просадки, но и потенциальная доходность выше. + необходимо всегда держать руку на пульсе, подыскивая моменты для изменения аллокаций.