Облигации Интерлизинг: Разбор нового выпуска с интересными условиями и амортизацией

Рассматриваю новое размещение облигаций лизинговой компании ООО «Интерлизинг», располагающейся в славном городе Санкт-Петербурге и ведущей бизнес на всей территории России, включая Дальний Восток. Карта присутствия эмитента

На мой взгляд это размещение интересно для включения в среднесрочный облигационный портфель с невысоким риском и вполне адекватной нынешним временам ставкой.

Эмитент

• Эмитент: ООО «Интерлизинг», с 17 июля 1999 года (24 года).
• Об эмитенте: Универсальная лизинговая компания, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает грузовой и легковой автотранспорт, а также дорожно-строительная техника. Головной офис компании находится в г. Санкт-Петербурге, 50 подразделений расположены на подавляющей части территории РФ. Объем ЧИЛ по МСФО на 01.04.2023 составил 32,5 млрд руб., объем портфеля по РСБУ на 01.04.2023 – 57,6 млрд руб., объем нового бизнеса по РСБУ за 1кв2023 составил 10,1 млрд руб., полученные лизинговые и арендные платежи по РСБУ за 1кв2023 – 7 млрд руб (источник Эксперт РА).
• 🟢 Рейтинг Эмитента: ruА- (прогноз «Стабильный») от Эксперт РА (ссылка на подтверждение). Впервые был присвоен 26 июля 2022, подтверждён 20 июля 2023 года.

История рейтинга эмитента

• Отрасль: Лизинг

Фундаментальные показатели

Сразу позитив — компания публикует на своем сайте консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2022 год и отчетность по РСБУ за 1Кв2023, что не может не радовать, но немного огорчает отсутствие консолидированной отчетности за 1 и 2 кварталы 2023 в середине августа месяца. Оба отчёта приложены к обзору.

На основании консолидированной финансовой отчетности за 2022 год:

• Общие активы: 36 931 млн
• из них — 28 799 млн — это чистые инвестиции в финансовый лизинг

 Активы

• Общие обязательства: 31 364 млн
• из них — 20 735 млн — привлеченные кредиты и займы

 Обязательства

• Облигационный долг на конец 2022 года: 7 308 млн

Облигационный долг из КФО 2022

• Облигационный долг на август 2023 года: 10 253 млн

Выпуски облигаций в обращении

Согласно Rusbonds актуальный облигационный долг составляет 10 253 млн руб. При это три выпуска суммарно на 4 000 млн руб должны быть погашены в текущем 2023 году. Очевидно, что часть из этой суммы будет взята из прошлого размещения 001Р-05, а часть из предстоящего.

Также стоит обратить внимание на текущую цену на облигации на вторичном рынке — от 97,05% до 100,57%.

• Получается, что суммарные обязательства 31 364 млн нужно увеличить на 2 945 млн «плюс» 3 500 млн в новом размещении и «минус» 4 000 закрываемых размещений «равно» == 33 809 млн руб.

🟢 Важный вывод на данном этапе - активы 36 931 млн руб существенно превышают обязательства на конец года 33 809 млн руб.

Теперь рассмотрю финансовые результаты:

• Чистый финансовый доход после создания резерва под ожидаемые кредитные убытки/обесценение: 2 669 млн руб

  Финансовый доход

• Чистая прибыль после вычета налога на прибыль: 1 392 млн руб.

 Чистая прибыль

• Выручка по РСБУ за 1 квартал 2023 составила 1 692 млн, а чистая прибыль — 258 млн руб, что укладывается в тенденцию отчётов МСФО.

Отчет о финансовых результатах РСБУ январь-март 2023

🟢 Финансовые результаты стабильные с тенденцией на рост прибыли.

Нераспределённая прибыль и дивиденды:

• 🟢 На 31 декабря 2022 года нераспределенная прибыль Компании составила 3 173 млн рублей (31 декабря 2021 года: 2 257 млн рублей). По итогам деятельности за 2022 год выплат участникам Компании не производилось (2021 год: выплат участникам Компании не производилось).

Финансовые показатели эмитента:

• Соотношение долга к EBIT: 28 043 / 4 322 = 6,49
• Соотношение долга к Выручке: 28 043 / 5 566 = 5,04
• Соотношение обязательств к активам: 31 364 / 36 931 = 0,85

🟢 На мой взгляд фундаментальные показатели уверенные и не вызывают опасений. Бизнес растёт, операционная и чистая прибыль также растут. Обязательства ниже активов. Тут даже поручитель не требуется — по сути весь облигационный и кредитный долг обеспечен активами в лизинге и нераспределённой прибылью.

Параметры нового размещения

• Название: Интерлизинг 001Р-06.
• Облигации выпуска: Биржевые облигации процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав серии 001Р-06, размещаемые в рамках Программы биржевых облигаций серии 001Р, имеющей регистрационный номер 4-00380-R-001P-02E от 19.06.2020 г.
• Рейтинг выпуска: Ожидается ruА- от Эксперт РА.
• Рейтинги других выпусков: Все 5 действующих выпусков облигаций имеют рейтинг ruА- от Эксперт РА (ссылка на источник).
• Объем эмиссии: 3 500 млн шт (3,5 млрд руб).
• Номинал: 1 000 руб.
• Срок до погашения: 3 года, до 20.08.2036г.
• Оферта: отсутствует.
• Регистрационный номер выпуска: 4B02-06-00380-R-001P от 31.07.2023г.
• Тип купона: постоянный.
• Ориентир по купону: Не выше 12,75% годовых (соответствует доходности 13,37% годовых).
• Периодичность выплаты купона: 91 день (4 раза в год).
• Разовый купон (до первой амортизационной выплатиы): 31,88 руб
• Амортизация: в дату окончания 7-11 купонов — по 16,5% от номинальной стоимости, в дату погашения – 17,5% от номинальной стоимости.
• Индикативная дюрация (при купоне 12,75%): 2,1 года.
• Поручитель: нет.
• Рейтинг Поручителя: нет.
• Дата открытия и закрытия книги заявок: 22 августа 2023 года.
• Дата начала размещения: 24 августа 2023 года.
• Способ размещения: book-building по купону, открытая подписка.
• Цена размещения: 100% от номинальной стоимости облигаций.
• Листинг и размещение: Московская Биржа, открытая подписка, третий уровень.
• Организаторы: Альфа-Банк, Совкомбанк, Тинькофф Банк.
• Агент по размещению: БАНК УРАЛСИБ.

Конъюнктура

 Карта доходности от срока погашения — Лизинг  Карта купонной доходности от дюрации — Лизинг  Карта купонной доходности — весь рынок без ВДО

Облигация размещается по рынку, если судить по трём картам — купонной доходности по сроку погашения, доходности по дюрации и бескупонной доходности.

Что касается ОФЗ, то сегодняшняя (15.08.2023) бескупонная доходность по с погашением 3 года составляет 10,969%.

Выводы

• Надежный эмитент с хорошей историей и финансовыми показателями.
• Хорошая диверсификация бизнеса с фокусом на востребованные и сегодня лизинговые услуги (оптовая и розничная торговля, строительная и коммерческая техника, сельскохозяйственное оборудование и т.д.).
• Размещение по рынку с амортизацией и хорошим купоном.

Место в портфеле

• Данный выпуск подходит для Умеренных и Сбалансированных портфелей. Высокое качество выпуска (A-) и эмитента говорят «за» покупку, но невысокая ликвидность и объем выпуска в 3,5 млрд руб ограничивают Консервативные и крупные портфели от участия в нём, что сказывается на качестве держателей облигаций (может сказаться, но не факт, конечно).
• На рынке представлены более крупные эмитенты из этой отрасли с сопоставимыми ставками, но без амортизации. Именно амортизация делает данный выпуск интересным для держателей, так как позволяет расширить будущий финансовый поток. То есть выпуск вполне интересен активным управляющим портфелей, кому надо скорректировать будущие финансовые потоки без повышения риска портфеля.
• Выпуск также может быть интересным спекулянтам и краткосрочным инвесторам. Достаточно высокая ставка при рейтинге A- + амортизация.

Приложения

• Буклет о компании Интерлизинг.
• Программа облигаций 001Р.
• Проспект к программе облигаций 001Р.
• Решение о размещении 001Р.
• Консолидированная финансовая отчётность МСФО за 2022 год.
• Финансовая отчётность РСБУ за 1 квартал 2023 год.
• Предварительные параметры размещения облигаций 001Р-06.

#Фундаментал #Облигации

@ThePearlDiver