Макро-сентимент в графиках | ChartPack #14 (21.08.2023)

Сравнение показателей BTC в азиатскую, европейскую и американскую торговые сессии:

Показатели BTC в азиатскую, европейскую и американскую торговые сессии

В настоящее время малые банки владеют кредитами на коммерческую недвижимость (CRE) в размере $1,9 трлн. Это почти на $1 трлн больше, чем в 2017, в то время как задолженность крупных банков осталась на прежнем уровне. В сфере CRE также наблюдается снижение цен более чем на 20% за 1 год. Но самое плохое — то, что более $1,5 трлн кредитов CRE должны быть рефинансированы к 2025 году. Ставки по многим из этих кредитов выросли почти в два раза. И все это при рекордном уровне риска для тех же банков, которые едва не потерпели крах в этом году, что может поставить вопрос о выживании многих малых банков:
Кредиты на коммерческую недвижимость у малых и больших банков

Мнения аналитиков банков относительно будущей рецессии:
Слева находятся банки, которые склоняются к рецессии, а справа — к “мягкой посадке”

“Технологическая безработица” относится к потере рабочих мест, вызванной технологическими изменениям. Технологическая безработица стремительно растет с 2010 года, в последний раз это происходило во время Великой депрессии:

Технологическая безработица

Empire manufacturing – это индикатор деловой активности, показывающий состояние производства в штате Нью-Йорк. Empire Manufacturing продолжает демонстрировать слабые производственные показатели, снизившись на 20 пунктов до -19, количество новых заказов упало на 23,2 пункта, количество сотрудников сократилось на 6,1. Но цены, как оплаченные, так и полученные, выросли:
Индикатор деловой активности Empire Manufacturing

Розничные продажи выросли на 0,7% м/м (против +0,4% по прогнозам) в июле 4-й месяц подряд:
Розничные продажи в США, м/м

В годовом исчислении, розничные продажи выросли на 3,2% в июле, что стало самым большим годовым приростом с февраля:
Розничные продажи в США, г/г

 Условия кредитования предполагают, что розничные продажи должны замедлиться в ближайшие месяцы:
Условия кредитования и розничные продажи

 
Банковские депозиты немного выросли, но продолжают сокращаться беспрецедентными темпами:Изменение депозитов в банках США

 
Многие обеспокоены тем, что более высокие ставки повредят экономическому росту, но оказывается, что почти половина компаний из списка S&P 500 зафиксировали долги по гораздо более низким ставкам до 2030 года:
Почти половина всех компаний S&P 500 зафиксировали долги по гораздо более низким ставкам до 2030 года

Потребительские инфляционные ожидания снизились в этом месяце. Ожидания снизились по всем трем горизонтам, снизившись до 3,5% на краткосрочном горизонте и до 2,9% на средне- и долгосрочном горизонтах. Ожидания роста цен на продукты питания, медицинское обслуживание и арендную плату в будущем снизились до самого низкого уровня с начала 2021 года:


 Медианные ожидания по инфляции на 1, 3 и 5 лет вперед

Инфляция товаров, которые потребители покупают ежедневно снизилась до уровня 1.2% в годовом исчислении за последние 3 месяца:
Инфляция товаров, которые потребители покупают ежедневно

 
Goldman Sachs заявляют о том, что последние данные по инфляции подтверждают их ожидания о том, что к ноябрю основной тренд замедлится настолько, что FOMC придет к выводу о ненужности повышения процентной ставки. Goldman Sachs ожидают первого снижения ставки во втором квартале 2024 года при базовой инфляции PCE ниже 3% г/г и 0,25% м/м:
Прогноз Goldman Sachs по базовой инфляции PCE

Опрос управляющих активами от BofA показал, что возможность устойчивой инфляции и ужесточение политики центральных банков являются наибольшим риском на данный момент:

Опрос управляющих активами от BofA: «Какой из рисков, по вашему мнению, является наибольшим?»

Средние ожидания по безработице или средняя вероятность того, что уровень безработицы в США будет выше через год, снизились на 1% до 36,7% -самого низкого уровня с апреля 2022 года:
Средняя вероятность того, что уровень безработицы в США будет выше через год

45% управляющих активами, опрошенных BofA, ожидают, что мировая экономика ослабнет в течение 12 месяцев, по сравнению с 60% в прошлом месяце. 42% считают, что мировая экономика скорее не столкнется с рецессией в течение следующих 12 месяцев (самый оптимистичный настрой относительно рецессии с июня 2022):
Ожидания роста улучшаются, всё меньше управляющих активами ожидают рецессию

Рынок жилья

Домовладельцы сейчас тратят рекордные 40% своего валового дохода на ипотеку. Это выше максимума 2008 года в 39%. После уплаты подоходного налога и расходов по ипотеке у большинства покупателей жилья остается менее 30% от их дохода:
Соотношение задолженности к доходу домовладельцев

Индекс рынка жилья от NAHB снизился в августе до 50 (против 56 по прогнозам и 56 в предыдущем месяце). Все компоненты ухудшились, при этом трафик потенциальных покупателей сократился больше всего, а ожидания будущих продаж снижаются уже второй месяц подряд:
Индекс рынка жилья от NAHB

Настроения на рынке, судя по индикатору от Goldman Sachs, снизились, но остаются позитивными:
Общие настроения на рынке по индикатору от Goldman Sachs

Совокупный индикатор рыночного сентимента от Goldman Sachs, который показывает настроения на рынке по разным классам активов и индикаторам находится на нейтральных средних значениях из-за расхождения в настроениях:

Совокупный индикатор рыночного сентимента от Goldman Sachs

Из ETF на золото наблюдался чистый отток средств в течение 10 недель подряд:

Потоки средств в ETF на золото

С 7 августа из TLT (ETF на длинные облигации) был отток в размере 2 млрд долларов, наибольший отток с марта 2020 года:
Цена ETF TLT vs AUM ETF TLT
Потоки средств в TLT

Опрос J.P. Morgan показал, что 31% клиентов планируют увеличить долю акций в портфелях, а 68% — увеличить дюрацию облигаций в ближайшей перспективе (по сравнению с 36% и 86% на прошлой неделе):
Опрос J.P. Morgan: «Вы планируете скорее увеличить долю акций в портфеле в ближайшей перспективе?», «Вы планируете снизить дюрацию облигаций в портфеле в ближайшей перспективе?»

 
Общий чистый объем колл-опционов (колл минус пут) стал отрицательным на прошлой неделе, а также был самым низким за четыре месяца, что обусловлено как снижением объема колл-опционов, так иувеличением объема пут-опционов:
Отношение пут/колл опционов и общий объем колл-опционов

Консенсус по отношению к доллару США является медвежьим. Это также отражается на позиционировании, где реальные деньги и фонды с привлечением заемных средств занимают чистую короткую позицию по доллару:

Консенсус и позиционирование по доллару

Институциональные инвесторы

Настроения управляющих активами выросли и находятся на самом высоком значении с февраля 2022 года:
Настроения управляющих активами

 
Позиции CTA на фьючерсном рынке:
Позиции CTA на фьючерсном рынке


Относительный вес акций сектора товаров длительного пользования у фондов находится на рекордно низком уровне за всю историю данных BofA как для «только лонг» фондов, так и для хедж-фондов. Между тем, с 2021 года, фонды увеличивали позицию в секторе товаров ежедневного пользования и теперь позиции фондов по этому сектору приблизились к 6-летним максимумам:
Позиционирование в акциях сектора товаров длительного пользования, в секторе товаров ежедневного пользования и отношение позиционирования в акции товаров длительного пользования к сектору товаров ежедневного пользования

 
Уровень наличных у управляющих активами снизился с 5,3% до 4,8% (21-месячный минимум). Когда уровень наличности падает ниже 5%, это обычно означает, что «сигнал к покупке» исчез:
Уровень наличных у управляющих активами падает

В августе, управляющие активами покупали акции, EM/Японии, технологического и энергетического секторов и продавали REIT, наличные, и акции сектора промышленности:

Потоки средств управляющих активами (изменение м/м)

Абсолютное позиционирование управляющих активами в данный момент сосредоточено в акциях ЕМ и сектора здравоохранения, а позициями с наименьшим весом являются недвижимость и акции сектора коммунальных услуг:

Позиционирование управляющих активами (абсолютный перевес в %)

Ритейл

На прошлой неделе инвесторы покупали ETF акций большой капитализации и широкого спектра, а потоки в технологические компании большой капитализации и облигации снизились:
Теполвая карта потоков средств инвесторов

На долю энергетического сектора приходится более 12% прибыли S&P 500, но только около 4% рыночной капитализации S&P 500, что является самым большим разрывом с 2009 года. Последний раз доля прибыли энергетического сектора в индексе превышала 12% в 2013 году, но тогда на этот сектор приходилось более 10% рыночной стоимости индекса:
Энергетический сектор в S&P 500: прибыль и рыночная капитализация

В последние годы, «лидерство» технологического сектора часто совпадало с последними стадиями ралли, прежде чем наблюдалась коррекция (либо небольшая, как в начале 2018 года, либо более крупная, как в 2022 году):

Цвет на графике означает сектор, который лидировал на определенный момент

Дивидендная доходность S&P превышала всю кривую доходности облигаций три года назад. Сейчас дивидендная доходность S&P выглядит очень низкой по сравнению с краткосрочными ставками около 5% и долгосрочными ставками выше 4%:

Дивидендная доходность S&P против кривой доходности облигаций три года назад и сегодня

Равновзвешенный S&P 500 вырос относительно S&P 500, взвешенного по капитализации, а акции стоимости начали опережать акции роста:
Равновзвешенный S&P 500 относительно S&P 500, взвешенного по капитализации и акции стоимости относительно акций роста

 
Рынок США ведет себя так же, как и во время предыдущих «незначительных» медвежьих рынков, которые не приводили к рецессии, и последующего восстановления:
Стандартные показатели S&P 500 во время медвежьих рынков, не приводящих к рецессии

EPS

Исключая сектор энергетики, прибыль на акцию S&P 500 выросла на 3% г/г во втором квартале:
Прибыль на акцию S&P 500

Сокращение квартальной прибыли SPX на ~6% в годовом исчислении совпадает с относительно низкими будущими показателями SPX. Оглядываясь назад на последние 30 лет, можно сказать, чтопоказатели SPX, как правило, отрицательные в течение 3 кварталов после небольшого сокращения прибыли:

Рост прибыли SPX и цена SPX

Облигации

Среднее за 10 недель значение настроений трейдеров 2-летних облигаций недавно достиглосамого низкого уровня, который когда-либо был зафиксирован. Модель показывает, что с данного уровня, вероятность роста облигаций составляет 73% и 93% через 6 и 12 месяцев соответственно:
Модель настроений трейдеров 2-летних облигаций

Текущий сентимент неизменен с моммента публикации Чартпака #3. Мы все еще в VALUE и нет намеков на выход отсюда.

Но!

С 24 по 26 августа пройдёт симпозиум в Джексон Холл, где будет держать речь глава ФРС Джером Пауэлл. В прошлом году, примерно в это же время, когда он выступал, его доклад отправил рынки в коррекцию на 15%.

Жду трансляцию его доклада.

Буду держать вас в курсе.

Успехов в торговле!

📌 Больше полезного контента на эти и другие темы вы найдете в моем Телеграм канале «Антон Клевцов»: t.me/traderanswers