Башенный бизнес: как заработать на внедрении 5G

 

Во всем мире ведущие 100 сотовых башенных компаний владеют и управляют более 3,76 миллионами узлов связи телекоммуникационной инфраструктуры. Эти сотовые башни обеспечивают покрытие мобильной связи и подключение в первую очередь для беспроводных (wireless) провайдеров и пользователей, для теле- и радиокомпаний и услуги и государствам и компаниям.

  
*- под вышками понимаются различные типы стационарных узлов связи

Не все компании являются публичными о доступными для покупки через биржу Спб. Так что сравним те компании, которые котируются на биржах и разберем только те компании, которые доступны.

    
Для AMT, SBA и CCI payout ratio указан в % от AFFO (т.к. они являются REITs)

Самой дешевой компанией по Market Cap и EV является Indus towers, но к сожалению, данная компания не доступна для покупки через российских брокеров. Второй по дешевизне и крупнейшей в мире является China tower, которая имеет количество вышек больше, чем у всех рассмотренных компаний вместе взятых. При этом рыночная стоимость компании более, чем в 4 раза ниже ближайшего конкурента по вышкам ( у которого количество вышек в 9 раз ниже) — компании American Tower. China Tower является абсолютным лидером по дешевизне по таким мультипликаторам, как: P/S, P/B, EV/EBITDA. С другой стороны, у компании самый большой долг в секторе, впрочем, который составляет менее 50% equity. Cellnex работает в убыток, SBA- имеет отрицательную чистую стоимость активов, поэтому в наш разбор не попадают. Отношение total debt/equity является пугающе большим у AMT и CCI. AMT к тому же умудряется выплачивать тройной размер чистой прибыли на дивиденды, пыжась ежегодно поднимать их значение в течение последних 10 лет. CCI тоже поднимает дивиденды в течение 8 последних лет, но с меньшей скоростью, что благоприятно сказывается на ее финансовом состоянии.

Рассмотрим 4 компании поподробнее:

1. China Tower (0788.HKб есть на СПб)

China Tower Corporation Limited вместе со своими дочерними компаниями предоставляет коммуникационные услуги (TSP) на своих узлах сотовой связи в КНР. Компания участвует в строительстве, техническом обслуживании и эксплуатации базовых станций, а также обеспечивает высокоскоростное покрытие связью железных дорог и метро, ​​и предлагает распределенные антенные системы в помещениях (DAS).

   

Кроме того, компания предоставляет услуги энергетического обеспечения для резервного энергоснабжения корпоративных клиентов, обмен аккумуляторов для замены батарей и услуги зарядки аккумуляторов корпоративным и частным лицам, а также участвуют в предоставлении интегрированной системы управления производством и хранением энергии, предоставляет информационные услуги. Штаб -квартира в Пекине, Китайская Республика.

По состоянию на 30 июня 2023 у компании 998 000 пользователей по услуге обмена аккумуляторами для легковых автомобилей, число которых увеличилось на 96 000 с конца 2022 года. В первой половине 2023 года энергетический бизнес достиг выручки в размере 1 975 млн.юаней, что на 38,5% больше г/г, из которых на услуги по обмену аккумуляторов составляют 982 млн.юаней, которые увеличились на 49,7% г/г.

      

Компания управляет в общей сложности 2,061 миллионам башен (узлов связи), чистое увеличение составило 6000 узлов с конца 2022 года. За тот же период мы подключили 61 000 новых арендаторов, в результате чего общее количество арендаторов TSP выросло до 3,423 млн. Коэффициент использования узлов связи по предоставлению услуг TSP достиг 1,77.

   
Результаты 1 полугодия 2023

 

   

Можно заметить, что

Строительство 5G сетей будет дальше расширяться, ожидается, что общее количество базовых станций превысит 3,7 миллиона к 2025 году. При этом ожидается, что доля цифровой экономики в ВВП Китая превзойдет 50% к 2025 году, а общий размер рынка достигнет RMB200 миллиардов.

Под влиянием тенденций перехода на электрические виды транспорта есть большой потенциал роста для электрических велосипедов в
будущем, со среднегодовым увеличением от 40 до 50 миллионов единиц, и соответственно, услуг их зарядки.

Бочка дегтя:

1. Госкорпорация и госконтроль цен

Маржинальность данного бизнеса одна из самых низких в отрасли.

Причина тому- воля партии и правительства КНР. Данный бизнес существует не для того, чтобы зарабатывать прекрасные доходы, а для реализации инфраструктурных проектов, запланированных в рамках 14ой пятилетки.

2.Эффективность.
Как и все монополии China Tower имеет свои недостатки эффективности, хотя ей и приходится по некоторым видам услуг жестко конкурировать на рынке.

2. Indus Towers (нет на СпБ)

В целом в Индии насчитывается ~ 600 тыс. башен с коэффициентом аренды ~ 1,3 x. По состоянию на 31 марта 2021 года крупнейшими компаниями по строительству башен в Индии, за исключением Indus Towers, являются:

• Summit Digitel (ранее Reliance Jio Infratel): 139 тыс. башен в Индии, принадлежит Brookfield Infrastructure
  American Tower: 76,3 тыс. башенных объектов в Индии, что составляет 13% и 6,7% доходов компании от недвижимости и валовой прибыли от недвижимости соответственно.
  Корпорация BSNL Tower: 74 тыс. башен в Индии
  Reliance Infratel: 43 тыс. башен в Индии
  Инфраструктура GTL: 28 тыс. башен в Индии

По состоянию на 30 апреля 2023 года общая абонентская
база беспроводной связи составляла 1 143,1 млн человек, из которых 626,7 млн абонентов находились в городах и 516,4 млн
абонентов — в сельской местности. Что касается
поставщиков телекоммуникационных услуг, то частный компании (Bharti
Airtel, Reliance Jio, Vodafone Idea) составляли 90,8% доли рынка и подразделения государственного сектора (MTNL, BSNL) составили остальные 9,2%.

Услуги 5G в более доступны уже более чем 3500 городов и поселков средней полосы, причем общенациональный охват городов, как ожидается, будет достигнут к концу этого года. Операторы уже развернули
около 275 000 базовых приемопередатчиков 5G Более того, средняя частота развертывания операторов в неделю значительно возросла — примерно с 7000 в марте до почти 12 000 в июне.

В 2007г. чтобы извлечь выгоду из возможностей совместного использования вышек на индийском телекоммуникационном рынке,
Bharti Airtel, Vodafone India и Idea Cellular договорились
о создании Indus Towers в качестве независимо
управляемого совместного предприятия, которое предоставляет недискриминационные услуги совместного использования вышек
всем поставщикам услуг беспроводной связи.

Indus Towers (ранее Bharti Infratel) является крупнейшей башенной компанией в Индии, владеющей и управлением 200000 телекоммуникационными башнями (данные на август 2023).

   

Компания имеет 347 879 арендаторов с оборудованием на башнях, что соответствует соотношению аренды в 1,75 раза (более свежие данные, чем на картинке).

   

Три основных мобильных оператора Индии, а именно Reliance Jio, Bharti Airtel и Vodafone Idea, являются важными клиентами башен Indus.

   

Хотя CAGR составляет всего 2,78%, нужно учитывать, что основную маржинальность и рост выручки даст перезаключение договоров с крупнейшими мобильными операторами и переоснащение существующих вышек связи с 4G на 5G (примерно 1/3 от общего количества).

   

Это уже отразилось на маржинальности и чистой прибыли оператора за первое полугодие 2023г. Компания по индийским меркам дешева- P/E-16 тогда как MSCI India P/E — 25,6, по количеству вышек кроме China Tower уступает сейчас только American Tower, и то в пределах 12%, а вот относительно Crown Castle и SBA количество вышек больше в 5 раз. Но при этом оцените как сильно отличается капитализация! AMT дороже в 15 раз, Crown- в 8, SBA- в 4.5.

   

Какие перспективы?

   
Картинка по рынку мобильной связи взята из презентации конкурента — American tower.

Можно отметить, что основные игроки к 2024г закончат строительство сети 5G на территории Индии, что даст дополнительную доходность компании при активной модернизации и дальнейшем перезаключении договоров аренды вышек.

Бочка дегтя:

1.Коррупция и гос.регулирование.

Хорошо известна история неудачных инвестиций АФК «Система» в рынок мобильной связи Индии, на котором «Система» потеряла порядка 4,5 млрд.$ в 2013г. Sistema Shyam получила лицензии в 21 округе Индии на услуги связи по технологии CDMA-800 в 2008 году, но Верховный суд Индии постановил, что эти лицензии и частоты должны быть отобраны у компании и выставлены на повторные торги, потому что бывший министр связи Индии Раджа нанес государству ущерб, утвердив низкие цены на частоты при их первоначальной продаже компании. Поэтому все компании, у которых отняты частоты, должны снова заплатить за них, если хотят продолжить работу. Даже вмешательство ВВП в ситуацию не помогло «Системе» завершить проект.

2.Рентабельность ограничена
С другой стороны, компания была создана основными игроками мобильной связи для того, чтобы экономить на инвестициях в строительство и эксплуатации вышек, так что тут не стоит рассчитывать на сверхдоходы.

Вывод: Компания интересна для «пенсионного» портфеля, дешева относительно основных конкурентов и относительно средних метрик индийского рынка.

3. American Tower (NYSE: AMT, есть на СПб)
AMT владеет 224 019 башнями в мире, из которых 42 702 расположены в Соединенных Штатах и ​​Канаде, а 181 317 расположены в других странах Портфолио компании охватывает в общей сложности 25 стран:

   

Внутренний рынок: Соединенные Штаты, Канада
Европа: Франция, Германия, Испания
Латинская Америка: Аргентина, Бразилия, Чили, Колумбия, Коста -Рика, Мексика, Парагвай, Перу
Азиатско-Тихоокеанский регион: Австралия, Бангладеш, Индия, Новая Зеландия, Филиппины
Африка: Буркина Фасо, Гана, Кения, Нигер, Нигерия, Южная Африка, Уганда

   

На данной картинке наглядно показано, чем владеет AMT и какую часть оборудования предоставляет ее клиент.

   

Основа бизнес-модели- долгосрочная аренда башни 
— Контракты, как правило, не подлежат расторжению
— Условия контракта обычно включают первоначальный срок от 5 до 10 лет с возможностью многократного продления по выбору арендатора
— Рост стоимости годовой аренды в США, как правило, составляет в среднем около 3%
-Рост стоимости аренды на международных рынках, как правило, основан на местных темпах инфляции

 

  

Чем выше клиентов использует 1 вышку, тем выше рентабельность бизнеса. В США разница составляет от 3% (1 клиент) до 24% (3 клиента), в других регионах рентабельность 1 вышки выше (9-13%) и она добавляется примерно на 10% с каждым новым клиентом.

 

   

Интересно отметить, что только 20% вышек расположены в США и Канаде, но при этом они дают 52% дохода. С другой стороны, основной прирост сейчас дают международные рынки, темп роста в США упал до 1% в 22г.

   

Количество вышек в США выросло в 2015г и в дальнейшем стабилизировалось, растет только операционная прибыль со скоростью 10,3% в год.

   

Международный сегмент вырос в 6 раз в основном за счет M&A местных игроков, при этом скорость роста прибыли в 1,8 раза выше, чем в США, хотя все еще в 1,65 раза ниже.

   

Что касается доходов, крупнейшими арендаторами американской башни являются T-Mobile (16%), AT & T (14%), Verizon (12%), Airtel (10,1%) и Telefónica (9,4%). В 2027 г будет перезаключение условий аренды у 69% клиентов.

Компания более 10 лет выплачивает дивиденды, стабильно их повышая.

Бочка дегтя:

1.Ослабление курсов валют в регионах присутствия

   

По статье other (income) expense отражены курсовые разницы, которые сильно повлияли на финансовый результат компании в 4кв 22 и продолжают оказывать влияние в 1-2 кв 2023г.

2.Долг

    

Основной проблемой компании, как можно увидеть из сравнительной таблицы, является высокий уровень долга, и в ближайшие 5 лет предстоят значительные выплаты. За полгода рост обслуживания долга составил 16%, что значительно превышает скорость роста выручки.

3.Падение рентабельности бизнеса

   

Отчет за 2 квартал преподнес неприятный сюрприз — прибыль г\г упала почти на 50%. Сильное влияние на финансовые результаты оказал рост курса доллара к валютам развивающихся стран, рост % ставок США и наличие долгов с плавающей ставкой.

Вывод: Бизнес модель компании предполагает ежегодную индексацию арендных платежей от 3% в США до размера уровня инфляции в других странах. Это дает постоянно растущий денежный поток. CAGR операционной прибыли на построенные башни составляет от 10,3% до 18,1% в зависимости от страны. Идея диверсифицировать башенный бизнес казалась удачной, пока девальвация национальных валют в странах присутствия и инфляция не повлияли на достигнутые результаты.

Можно и дальше было бы считать, что премия за диверсификацию и скорость роста в цене обоснована, пока мы не узнали обратную сторону медали.

Поэтому на текущий момент на рынке есть более дешевые игроки.

4. Crown Castle (CCI, есть на СПб)

Crown Castle владеет, эксплуатирует более 40 000 вышек сотовой связи и около 85 000 миль оптоволоконных линий, поддерживающих небольшие ячейки и оптоволоконные решения на всех крупных рынках США. Этот общенациональный портфель коммуникационной инфраструктуры обеспечивает доступ городов и сообществ к важнейшим данным, технологиям и беспроводным услугам.

Более 70% ее башен расположены на 100 крупнейших рынках США, в то время как более половины входят в топ-50. Примерно 60% ее валовой прибыли поступает от земли, которую она сдает в аренду, субаренду, управляет или лицензирует, и 40% — от башен на принадлежащей ей земле.

Почти 70% выручки компании в 2022 году пришлось на сегмент башен, в то время как остальная часть пришлась на сегмент оптоволокна. На Verizon Wireless (VZ), AT& T (T) и TMUS приходится около 75% дохода от аренды. Средневзвешенный оставшийся срок действия контрактов с арендаторами составлял около шести лет.
Особенность бизнес модели: одной из больших потенциальных возможностей, было развитие CCI в сегменте малых сотовых сетей, который является частью ее оптоволоконного сегмента. Выручка оптоволоконного сегмента выросла на солидные 8,3% в первом квартале до 546 миллионов долларов, что помогло компенсировать снижение почти на 1% в сегменте башен. За весь год компания ожидает 8%-ный рост своего бизнеса в сфере малой сотовой связи и оптоволокна и 5%-ный рост башен.

   

Фокусировка на малых ячейках позволяет компании иметь более высокую доходность на первоначальные инвестиции в их установку.

   

Т.е. вместо того, чтобы строить дорогостоящие башни и выкупать под ними землю, компания использует существующую инфраструктуру, будь то уличные фонари, стены зданий итд.

Компания ожидает, что рост числа ее малых ячеек (small cells) ускорится до двузначных показателей в следующем году. В этом году компания планирует добавить 10 000 ячеек по сравнению с 5000 в 2022 году, и у нее есть соглашения с TMUS на 35 000 новых ячеек и 15 000 для VZ. Ячейки TMUS будут размещены совместно на существующем оптоволокне, в то время как с VZ они будут представлять собой комбинацию размещений и новых установок.

   

У компании привлекательный уровень дивидендной доходности, который к тому же, ежегодно растет в среднем на 9% в год. До 25г. обещают ежегодный прирост 7-8% годовых, об этом ниже.

   

Но рост дивидендной доходности обеспечен ростом доходности от башен. Можно заметить, что выручка от аренды башен выросла с 238$ до 3761$ в 2023г, т.е. за 23 года рост составил почти 1600%.

   

В отличии от AMT результаты за 2 кв 23г не принесли сюрпризов, показав рост по всем статьям.

Правда поглощение T-mobile компании Sprint Networks приведет к тому, что будет отменена аренда на 100 млн долл. Этим и обусловлено снижение роста дивидендов в ближайшие года.

   

Можно также заметить, что рост %% платежей г/г составил 24%.

Перспективы:

   

На ближайшие 4 года компания обеспечила себе рост в районе 3,75% в год за счет подписанных контрактов.

CCI имеет хороший баланс с соотношением чистого долга к EBITDA всего в 4,6, что значительно ниже 6-кратного уровня, который рейтинговые агентства обычно считают безопасным для REIT. Компания также располагает ликвидностью на сумму 6 миллиардов долларов и смогла выпустить облигации в этом году по привлекательной процентной ставке в 5%. Более того, только 7% долга CCI подлежит погашению в период с настоящего момента до конца 2024 года.

Наконец, текущая цена акций в районе 100$ представляет собой привлекательное ценностное предложение с форвардным коэффициентом P/FFO в 13,8, что намного ниже обычного показателя P/FFO в 21,8. Понятно, что скорость роста CCI упала, и не стоит ожидать, что компания будет торговаться на своем обычном уровне P / FFO, однако в настоящее время она недооценена из-за качества ее денежного потока, сильного баланса и долгосрочных перспектив, по крайней мере, среднезначимого потенциала роста. Таким образом, CCI могла бы разумно торговать с P/FFO в диапазоне 15-17 х, что дает апсайд в районе 15-30%.

Бочка дегтя:

1. Снижение скорости роста

Одна из причин, по которой цена акций упала в этом году, заключается в том, что инвесторы CCI привыкли к двузначному ежегодному росту дивидендов в последние годы, обусловленному ростом нового стандарта связи, на который ведущие операторы беспроводной связи потратили 100 миллиардов долларов в период с 2020 по 2022 год.

Выводы по данной статье:

5G дает абсолютно новые возможности и перспективы для бизнеса

   

Данная отрасль является растущей за счет роста интернет трафика мобильной связи и роста спроса на передачу данных со стороны облачных хранилищ и иных центров хранения и обработки данных

      

также за счет внедрения 5G ожидается привлечение новых игроков и новых отраслей.

   

China tower является самой большой и самой недооцененной компанией, но у нее зарегулирована рентабельность бизнеса. Indus tower является крупнейшим игроком на растущем Индийском рынке. Если у вас есть возможность ее купить через своего брокера, то я бы предпочел данную компанию.

Если выбирать из 2х компаний, доступных через биржу СПб, то скорость роста AMT выше, но и уровень долга и валютные и иные риски, свойственные развивающимся рынкам, тоже выше. CCI предлагает более высокий уровень ROE за счет уникальной бизнес-модели, более высокую дивидендную доходность, органический рост дивидендов 7-8% и рост бизнеса в районе 4-5% в год, имеет более устойчивое финансовое положение, чем AMT.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Больше инвестиционных идеи и статей на канале: dzen.ru/profitable_investor