Американцы покинули Илим! Теперь компания может выплатить своим акционерам более 25% дивидендной доходности!

Добрый день, уважаемые читатели! Сегодня мы публикуем незапланированный материал по случаю закрытия сделки по продаже доли в Группе Илим американскими владельцами российским бенефициарам, которая наконец-то открывает путь для возобновления дивидендных выплат. К слову, дивиденд намечается ОЧЕНЬ КРУПНЫЙ!

В этой публикации мы решили не писать традиционную подводку на несколько абзацев, так как уже анонсировали публикацию в нашем Телеграмм-канале. Перейдем сразу к повествованию!

Группа Илим — краткое описание

Акционерное общество Группа Илим является ЛИДЕРОМ целлюлозно-бумажной промышленности России и одним из ведущих отраслевых игроков в мире, 96,37% которой принадлежит Ilim SA, а оставшаяся доля относится к миноритарным акционерам.

В состав Группы Илим входят три КРУПНЕЙШИХ целлюлозно-бумажных комбината, два современных гофрозавода и проектный институт «Сибгипробум». Предприятия расположены в Архангельской, Иркутской, Ленинградской и Московской областях. На комбинатах компании выпускается 75% всей российской товарной целлюлозы, 20% картона и 10% российской бумаги. Общий годовой объем производства компании составляет более 3,6 миллионов тонн.

Группа Илим — финансовое состояние

Благодаря грамотной стратегии развития Группе Илим удалось успешно справиться с внешним давлением и трудной экономической ситуацией как в 2020, так и в 2022 году. Более того, за эти два периода компания продемонстрировала положительный итоговый финансовый результат, что также подчеркивает правильность принятия управленческих решений компанией в данный период. Отдельно выделим географию поставок Группы Илим.

Опираясь на данные компании по итогам 2022 года, 79,6% выручки компании приходилось на два сегмента: целлюлоза и упаковочные материалы. При этом, 92,5% продаж целлюлозы и 78,8% упаковочных материалов приходилось на рынки России и Азии. Подчеркнем, что компания исторически была ориентирована на Азиатский регион, поэтому, в отличие от своего основного конкурента – Сегежи, не испытывала существенных проблем со сменой географии поставок и построению новых логистических цепочек. Дополнительно отметим, что сегмент, в котором в основном работает Группа Илим, обладает более УСТОЙЧИВЫМ ценообразованием и МЕНЬШЕЙ волатильностью, в отличие от сегмента пиломатериалов, в котором осуществляет свою деятельность Сегежа.

Факторы роста Группы Илим

📌 Рынок сбыта — азиатский регион

Ключевым рынком сбыта для Группы Илим является дружественная юрисдикция – Китай, куда поставляется 44% всей изготавливаемой продукции. Отдельно отметим, что в долгосрочных планах Группы Илим – стать игроком №1 на рынке чистоцеллюлозных упаковочных материалов в Китае. В рамках реализации своей долгосрочной стратегии компания подписала соглашение в ноябре 2022 года с крупнейшим сервисным оператором Китая по поставкам картона и заключила еще 7 соглашений с китайскими компаниями. По новым контрактам Илим планирует существенно увеличить поставки в Азиатский регион и нарастить отгрузки на 35% в течении 3 лет.

📌 Крупные дивидендные выплаты

Несмотря на тот факт, что Группа Илим не имеет четко прописанной Дивидендной политики, компания выплачивает дивиденды акционерам в размере от 97% до 100% чистой прибыли Общества, полученной в отчетном периоде, за исключением 2022 года., когда компания рекомендовала не выплачивать дивиденды по итогам отчетного периода. На наш взгляд, пауза в осуществлении дивидендных выплат была продиктована, исключительно, продажей американской компанией International Paper 50% доли в швейцарской холдинговой структуре Ilim SA и прямой доли владения в размере 2,39% в самой Группе Илим российским бенефициарам. Покупателями выступили российские партнеры International Paper Захар Смушкин и Борис Зингаревич.

Напомним, что подкомиссия правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в Российской Федерации одобрила сделку еще в марте 2023 года. Исходя из первоначальных сроков, закрытие планировалось в апреле, однако, фактическое завершение было анонсировано только в середине сентября. На наш взгляд, ключевой причиной изменения сроков стали затрудненные расчеты с американской структурой.

Тем не менее, официальное завершение сделки и выход американской International Paper из капитала Группы Илим позволит лидеру целлюлозно-бумажной промышленности возобновить выплату дивидендов уже в текущем году. Напомним, что исторически компания выплачивает дивиденды 2 раза в год, за 9 месяцев и по итогам года.

Учитывая высокий валютный курс и увеличение экспортных поставок в Китай, итоговый финансовый результат Группы Илим может существенно превысить показатели 2021 года. При такой конъюнктуре, в консервативном сценарии, дивиденд Группы Илим по итогам 2023 года может составить от 9 до 10 руб. на одну обыкновенную акцию. Более того, учитывая отсутствие выплаты дивидендов по итогам 2022 года, мы допускаем, что компания компенсирует пропущенную выплату и включит ее либо в дивиденд за 9 месяцев, либо в итоговую выплату за год. Напомним, что исходя из истории выплат, дивиденд за 2022 год мог составить в районе 3,5 руб. на одну обыкновенную акцию. Таким образом, общий дивиденд, который могут получить акционеры Илима может составить от 12,5 до 13,5 руб. на одну обыкновенную акцию, что обеспечит от 25% до 27% дивидендной доходности.

📌 Запуск ЦКК в Усть-Илимске и выход на биржу

Отдельно отметим, что в 2023 году был запущен целлюлозно-картонный комбинат в Усть-Илимске. Данный проект позволит компании войти в число крупнейших производителей небеленых упаковочных материалов в мире с общим объемом выпуска 1,5 млн тонн в год. ЦКК в Усть-Илимске являлся крупнейшим инвестиционным проектом компании за последние годы, его CAPEX составлял $1,3 млрд.

В ближайшие несколько лет аналогичных проектов по масштабу не планируется, соответственно, совокупные капитальные затраты сократятся, а производство вырастет на 630 тыс. тонн упаковочных материалов в год. Отметим, что проект предполагает реализацию продукции на рынке Китая, что при текущем валютном курсе положительно отразится на финансовых результатах компании.

Также отметим, что допускаем выход компании на Московскую биржу в течение нескольких лет после проведения сделки по приобретению доли в размере 50% у International Paper российскими акционерами. При таком сценарии, компанию ожидает существенная переоценка, особенно в сравнении с текущими мультипликаторами Сегежи.

Итоговое мнение

После выхода американских акционеров из капитала компании, мы считаем Группу Илим ТОП-1 идеей на внебиржевом рынке, так как компания выигрывает от девальвации, имеет налаженные каналы сбыта в дружественную юрисдикцию — Китай и может выплатить дивиденд не только за 2023, но и за 2022 год!

Индикативная цена обыкновенных акций Группы Илим на данный момент составляет 50 руб. При условии возвращения к выплате дивидендов, деревообрабатывающая компания имеет 50% потенциал роста до нашей целевой цены 75 руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 8.58, P/E = 14,04, Net Debt/EBITDA = 3.08.

© OTC Factory 2023-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор OTC Factory не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Также подписывайтесь на наш Телеграмм-канал!