Облигации: план по первичным размещениям на неделе с 25.09 по 01.10.23

Рекордная неделя: размещений в низких грейдах, куда не ходят институционалы, – на 2+ млрд, не считая простыни. Потянет ли рынок это в полном объёме – скоро узнаем (на прошлой неделе было всего 700 млн.)

🏗Джи Групп: A-, YTM~16,8%, 3 года, 1 млрд.

Базу по компании и бумаге писал на прошлой неделе, но размещение перенесли на 28.09. За это время Джи Групп получила повышение рейтинга до A+, подняла ориентир купона до 16% и сократила объем с 2,5 до 1 млрд

Параметры намного лучше того, что мы видим по рейтинговой группе (и даже лучше многострадального Интерлизинга). Но сокращение объема тоже было не просто так: компания намерена занять тот минимум, который необходим сейчас, и не планирует переплачивать из-за высокой ставки ЦБ



Поскольку раздувать выпуск планов нет, а заявок на такое щедрое предложение будет много – купон на размещении наверняка срежут. Считаю, что в пределах 15% все еще интересно для всех, ниже – только для перекладки из предыдущих выпусков

🚛Альфа Дон Транс: B+, YTM~19,2%, 2 года, 300 млн.

Занимаются грузоперевозками с/х продукции и стройматериалов, немного сами трейдят ими же. Бизнес сложный для оценки: здесь намешаны транспорт, HR (водители), ремонт, зависимость от агропромышленного сектора и стройки. Деньги и вовсе берут на принципиально новый проект – приобретают в собственность карьер, и здесь тоже нужны глубокие компетенции, чтобы оценить перспективы и прикинуть рентабельность

Из хорошего, у компании невысокая долговая нагрузка – долг/EBITDA чуть выше 2х. По большей части это лизинг авто, то есть долг понятный, контролируемый и обеспеченный. Последние 2 года – стабильно растущая выручка с ебитдой, за счет чего долговая нагрузка временно снизилась

По мере приобретения новых авто, что необходимо для роста бизнеса, долг будет расти, и здесь важно сможет ли выручка расти в тех же пропорциях. Этого мы пока не знаем и в этом тоже есть некоторый риск



Взамен нам предлагают вполне рыночный купон 18% на весь срок обращения. Доходность и g-спред заметно выше, чем по рейтинговой группе. От дебютанта можно было бы ждать и большего, но орг ИВА в особой щедрости не замечен – его КЭС и Ника до сих пор болтаются в простыне, поэтому имеем что имеем

Итого, баланс доходности и рисков выглядит не настолько привлекательным, как хотелось бы, но плюс-минус сопоставимым. Бумага вполне подойдет для холда (здесь важно, что с будущей долговой нагрузкой все неоднозначно – поэтому следить придется и очень внимательно). Спекулятивный апсайд тоже вероятен: YTM как у недавних торговцев снеками, но выглядит эмитент гораздо серьезнее

Идти планирую. Предзаказов по бумаге нет, а размещение с большой вероятностью пройдет в один день и с аллокацией. Изначально орг хотел удовлетворять заявки по времени подачи, но потом отказался от этой идеи. Тем не менее, для подстраховки имеет смысл подать заявку чем раньше – тем лучше

💰АФК Система: AA-, флоатер (RUONIA + 225 б.п.), 4 года, 10 млрд.

Эмитент в представлении не нуждается, а долги – его второе имя. В этот раз флоатер. Условия лучше, чем у недавних флоатеров СОПФ, ВЭБ и даже ЕБР при сравнимом кредитном качестве, и в целом лучше, чем по всем флоатерам с привязкой к RUONIA, кроме Пионер-Лизинга – но это совсем другая история, далеко не инвестиционного качества

Нюанс только в том, что Система ни себе, ни дочкам не занимает слишком дорого. Поэтому вполне можно ожидать некоторого снижения спреда на сборе. В пределах 200 б.п. считаю вполне интересным для тех, кто хочет добавить в портфель именно бумагу с плавающей ставкой

🛢Нафтатранс Плюс: B, YTM~20,7%, 1,5 года, 250 млн.

Это нефтетрейдер, на такое я смотрю только спекулятивно – слишком уж тонкий и не-стрессоустойчивый бизнес. Все типичные для сегмента риски здесь имеются: долг/EBITDA в районе 8х, низкая обеспеченность оборотными средствами, низкая рентабельность (порядка 1%)

Вокруг Нафтатранса выстроена сеть партнерских компаний, частично пересекающаяся по собственникам: транспорт, нефтебаза, небольшая сеть АЗС. И консолидированные финансы всего этого контура выглядят уже чуть лучше: долг/EBITDA~3х, рентабельность ~3%. Но принципиально картину это не меняет

Из плюсов: компания зрелая – 15 лет. Есть положительная публичная история – 1 выпуск КО на 50 млн. (погашен в 2019) и 4 выпуска биржевых облигаций на 970 млн. Ближайшее погашение – в январе-2024 на 120 млн. Часть денег с нового выпуска пойдет именно сюда, остальное – на пополнение оборотного капитала



Держать такую бумагу сейчас, в не особо стабильной и предсказуемой ситуации по ДКП и прочему – я бы не рискнул. А вот спекулятивно – вполне интересно, на купон 19% на вторичке наверняка найдутся желающие. G-спред сильно выше среднего по группе, собственный выпуск БО-04 с аналогичным купоном торгуется по запредельным 107%, несмотря на близкую оферту

Предзаказы за полчаса собрали на Boomin со средней аллокацией ~30% что тоже фактор в пользу апсайда на вторичке. Но кто не успел – купить что-то без заявки уже вряд ли получится

💰Вэббанкир: BB-, YTM~18,2%, 3,5 года, 250 млн. Только для квалов

Уверенно растущая МФК с низкой долговой нагрузкой и позитивным прогнозом по рейтингу. Считаю одним из лучших представителей сектора

Купон лесенкой, что мы уже видели в предыдущих выпусках эмитента: 20% первые полгода, 18% следующие полгода, далее 17 и 15%. Итоговая YTM~18,2%, g-спред чуть выше 600 – по рейтинговой группе предложение не лучшее, но вполне подходит, чтобы переложиться из предыдущих выпусков Вэббанкира



Какая будет ситуация через год – мы не знаем, и в этом сложность: забрать высокий купон на ближайшие 6-12 месяцев выглядит соблазнительно, а вот получится ли продать потом бумагу по адекватной цене – большой вопрос. Решать его имеет смысл исходя из собственных представлений о нашей будущей ДКП. Кто решит в пользу эмитента – предзаказы у Иволги

💰Айди Коллект: BB+, YTM~17,8%, 3 года, 600 млн. Только для квалов

Коллекторская компания из контура вполне уважаемого холдинга IDF (к нему же относится небезызвестная на долговом рынке МФО MoneyMan). Активно растет, поэтому занимает как не в себя – но пока это компенсируется ростом выручки. В августе получила +1 ступеньку к кредитному рейтингу



Базовые параметры выпуска не особо привлекательные. Аналогичный по купону, но более короткий АйДи Коллект-02-об торгуется около номинала. Новый может уйти и ниже (при прочих равных каждый следующий выпуск обычно торгуется чуть дешевле предыдущего). Тем более уже запланирован еще один выпуск на 900 млн., и это тоже будет давить на котировки. В общем, никаких причин сюда идти я не вижу, во всяком случае с первички

☕️Плаза-Телеком: BB-, YTM~18,1%, 1 год, 200 млн.

Торгует готовой едой и напитками через сеть вендинговых автоматов. От нижних рейтингов мы сейчас ждем предложений не ниже 18%, и даже с таким купоном пока не у всех получается подняться от номинала (это я про Селлер и Трейдберри)



Все, что меньше, вряд ли может быть конкурентоспособным. Тем более это дебют, за который принято давать дополнительную премию. С учетом большого количества конкурентов на неделе – не вижу здесь никакого интереса

🥩Агротек: BB, YTM~17,8%, 3 года, 600 млн.
🌾Продовольствие: B+, YTM~16,8, 3 года, 300 млн.

Аналогично Плазе и даже хуже. Не совсем рыночные предложения, которые появились явно не вовремя. К своим предыдущим выпускам могут быть интересны, но не более того. Агротек хотя бы любим рынком, а Продовольствие и с прошлым выпуском с конца 2022 висело в простыне под три месяца – похоже, их такой вариант вполне устраивает

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest