Возможная стратегия хэджирования валютного риска для частного инвестора

Многие долгосрочные и среднесрочные инвесторы в российский рынок часто задумываются о хеджировании валютных рисков. Да и внутридневным спекулянтам, имеющим большой капитал, тоже не чужда данная идея.

Основа идеи — практически постоянный процесс плавной, а иногда и не совсем плавной, девальвации рубля, причина которого макроэкономические факторы. На текущий момент эти факторы никуда не делись, также как и не сломался и долгосрочный тренд ослабления курса рубля. Качели с экстремумами 2022-23 гг не берем, но сути возвращение к значению курса USD/RUB февраль 2022 +15% подтверждает долгосрочный тренд.

Стратегия основана на наблюдениях о закономерности движения валютных пар. Никакого грааля она не палит, ибо объем физиков-хэджеров, на который она рассчитана, вряд ли изменит эти закономерности.

Методика работы с экстремумами курса рубля в рамках описания предлагаемой стратегии не раскрывается. Но понятно, что на увеличение/снижение уровня хеджирования портфеля данные экстремумы, а точнее события, связанные с ними, должны оказывать влияние. Как последний пример – Указ Президента о 100% продаже выручки дал мне сигнал к полному сокращению валютного хеджа, который был частично переоткрыт на целевом уровне курса 90 руб. за доллар.

Итак,

Курс как и любой рыночный инструмент в основе подвержен одному из главных законов экономики, описанному 2,5 века назад великим Адамом Смитом – соотношению спроса и предложения.     

Динамику данного соотношения фундаментально показывает платежный баланс, а точнее счет текущих операций. Особенно фундаментально для нашего рынка, т.к. инвестиционные потоки за последние 2 года существенно преобразились, ушла значительно финансовая составляющая (керри-трейды и т.п), слабо прогнозируемая среднесрочно в отрыве от реальной экономики.

Балансировочной статьей по сути остался ручеек оттока капитала, который, по моему убеждению, является регуляторным механизмом к инерции движения курса в отсутствии каких либо реальных рычагов управления у ЦБ.

По динамике платежного баланса на конец 2023 года пока можно констатировать, что счет текущих операций находится на минимальных значениях. 

В то же время динамика цен на нефть и безуспешность всех попыток ОПЕК изменить тренд с большой вероятностью говорит о том, что в ближайшее время счет текущих операций не уйдет от данных  минимальных значений. Плюс необходимость финансирования дефицита бюджета 2024 и рост денежной массы дает большую вероятность дальнейшей девальвации рубля ну или во всяком случае небольшую вероятность дальнейшей глубокой коррекции.

То есть для хеджирования причины есть.

Основные вопросы в страгегии хеджирования:
1. Доля хэджируемого портфеля.
2. Инструмент.
3. По какому курсу открывать хэдж?
4. Можно ли эффективно управлять стоимостью хэджа?

Доля хэджируемого портфеля

Долю портфеля каждый определяет самостоятельно, я предпочитаю держать хэдж не менее 30% портфеля, доводя в редких случаях до 100%. Редкий случай был в 2022 году, но там к хэджу добавилась еще и спекулятивная позиция. Как писал выше, могу убрать хэдж в момент максимального экстремума, сопровождаемого инфоповодом. Это основано на идее о сильном снижении вероятности преодоления локального максимума по курсу.

Инструмент

Основной инструмент – квартальные фьючерсы на валютные пары USD/RUB и CNY/RUB.

Опционы слишком специализированный инструмент, для правильной работы с которым надо прочитать не одну толстенную книгу, а моя стратегия больше рассчитана на чуть продвинутого инвестора или спекулянта без каких-либо специализированных знаний спеца с деска. 

Изначально оговорюсь — вечные фьючи я не рассматриваю. Вечник это инструмент, к которому по моему мнению нужно допускать только профессионалов десятого дана. Чтобы не открывать споры адептов эффективности вечника для среднесрока в комментах к этой статье сразу обращу внимание на один существенный факт. Параметр «открытый интерес» по вечнику примерно в 30 раз меньше традиционного фьюча. Значит юрики — основные игроки на этом поле со своим штатом аналитиков уже сделали выбор. Дальше если есть желание перехитрить профи — надо прочитать спецификацию и пересказать алгоритм расчета фандинга одиннадцатикласснику, изучающему высшую математику. Потом попросить его задать вопросы и если диалог закончится удачно — можно продолжать искать неэффективности дальше.

Принятие решения по открытию/добавлению хэджа

Есть однозначная цикличность продаж валюты экспортерами. Берем данные по обзорам рисков финансовых рынков за последние полгода. До указа Президента о 100% продаже валютной выручки цикличность была более выраженная с пиками 18-22 числа месяца.

После Указа цикличность сгладилась, но все равно присутствует

Выводы.

1. Оптимальным открытием хэджа является недельный период между окончанием календарного месяца и началом следующего.
2. Результат торгов ближе к окончанию второй половины месяца с большей вероятностью будет определять дальнейшее движение курса. Логика простая — если увеличенное предложение от экспортеров было переварено с тенденцией к росту курса — значит при снижении объемов тенденция с большой вероятностью сохранится. Поэтому решение об открытии позиции можно принимать ориентируясь на простые правила теханала: поджатие на днях, направление выхода из консолидации и т.п.

На тренде с августа 2022 разметка периодов выглядит следующим образом — квадраты это вторая половина месяца:

Понятно, что там был постоянно растущий тренд, но если обратить внимание на нюансы, то стратегия вполне себе рабочая.

Управление хэджем

Цель любого управления – повышение эффективности.

Как я писал выше, основной инструмент – квартальные фьючи на пары рубль/доллар и юань/рубль. Как известно фьюч инструмент не бесплатный и стоимость страховки от риска достаточно близка к безрисковой ставке доходности в рублях (адептам секты бесплатности вечника – см. выше).

Из двух фьючей менее рисковый CNY/RUB. Но стоимость хэджа по нему и более высокая. Причина – доллар имеет санкционные риски. При этом цена долларового фьюча практически весь прошлый год болталась в районе 1%, юань больше следовал рыночным механизмам и безрисковой ставке по рублям.

Поэтому цель управления в данному случае – снижение соотношения риск/цена хэджа. Самый интересный вопрос в данном случае: можно ли этим управлять?

Неэффективности нашего рынка пока дают такую возможность. Посмотрим на дневной график отклонения в спредах между юаневым и долларовым фьючем (беру процентное отклонение фьюча от спота):

Как видно отклонения в спредах, возникающие в моменты экспирации (помечены красными стрелками) в среднем в течении примерно месяца после экспиры приходили от значительного отклонения в район 0,7%. Исходя из этого можно записать следующие пункты в стратегию:

1. При принятии решения об открытии/добавлении хэджа необходимо смотреть на разницу спредов в валютных парах. При разнице ниже 0,8-0,7% лучше отдавать предпочтение менее рисковому CNY/RUB.  
2. При роллировании фьюча надо обратить внимание на разницу в спредах между следующими по срокам фьючами рубль/доллар и юань/рубль. Если разница более 1,5%, лучше отдать предпочтение фьючу на доллар. При выравнивании спрэда до 0,8-0,7% перейти в юань.

Простыми словами: в ситуации примерной равнозначности спрэдов по парам USD/RUB и CNY/RUB я держу хэдж в юанях, при возникновении перекоса перехожу в доллары.

При более высшем пилотаже можно смотреть и на спред между дальним и ближним фьючем, особенно пристально в периоде за пару недель до экспиры. Там можно поймать эффективную перекладку.  

В целом пока эта стратегия дает неплохой результат.

Дополнительным плюсом может послужить отслеживание динамики своп ставок в момент возникновения перекосов в спрэдах. На российском денежном рынке периодически возникают аномалии в свопах, что тоже  может дать повод к значительному отклонению в спредах и, соответственно, временной перекладке из стратегического хэджа в юанях в более эффективный долларовый фьюч.  

Также можно пробовать ловить подобную неэффективность между парой евро/рубль и юань/рубль. Но там ликвидность будет меньше.