Блог компании Mozgovik | Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных рублевых облигаций

Активность по количеству эмитентов на прошлой неделе на первичном корпоративном рублевом рынке облигаций была на среднем уровне на фоне умеренно-негативной тенденции на вторичных торгах и ожиданиях приближающегося заседания ЦБ РФ 16.02.2024.

Прошлую неделю открыли размещения двух трехлетних выпусков лизинговой компании Бизнес Альянс, которые прошли заметно ниже заявленных объемов. Выпуск серии 001P-03 с привязкой к ключевой ставке (КС – далее) ЦБ РФ +400 б. п., предназначенный только для квалифицированных инвесторов, из 492,3 млн руб. разместили лишь 8,5%. По выпуску же серии 001P-04 с установленными 1−6 купонными на уровне 20% (далее с понижением) и доходностью к погашению (YTM) в 19,17% с дюрацией 2,3 г., было продано 34,3% из 500 млн руб.

На неделе состоялось размещение/сборы заявок еще по трем флоатерам.

Так, по 4,2-летним ЕнисейАгроСоюз-001Р-01 на 400 млн руб. квартальный купон привязан к КС ЦБ РФ +400 б. п. (20% − 1 купон). По данному выпуску встроен Call-опцион.

Наиболее успешным стало размещение 3-летних РСХБ-БO-03-002P по которым ежемесячный купон привязан к RUONIA +130 б. п. (16,9% − 1 купон, первоначальный ориентир: +140 б. п.), а объем был увеличен с 10 млрд руб. до 20 млрд руб.

По итогам букбилдинга дебютного 10-летнего выпуска с офертой через 3 года финансового холдинга Симпл Солюшнз Кэпитл маркетировался со ставкой ежемесячного купона: КС ЦБ РФ +300 б. п. на 500 млн руб. (итоговых данных пока нет). Бумага предназначена только для квалифицированных инвесторов.

Успешными стали букбилдинги по облигациям с фиксированными купонами.

Так, по 3-летнему выпуску с офертой через 2 года серии БО-П16 девелопера Самолет ежемесячный купон был установлен на уровне 14,75% (YTP 15,79%) при первоначальном ориентире не выше 16% (YTP 17,23%). Переподписка была в 5 раз выше предложенных 10 млрд руб., что позволило повысить объем до 24,5 млрд руб.

Лизинговая компания Роделен закрыла книгу заявок по своему 4-летнему выпуску с амортизацией по изначально предложенному уровню доходности ежемесячного купона – YTM 18,37%. При этом объем был увеличен с 500 млн руб. до 1 млрд руб.

На текущей неделе наиболее активным днем будет 13.02.2023, когда сразу 4 эмитента предложат свои бонды.

Интересным станет предложения флоатеров Газпрома (Газпром капитал – эмитент) от 20 млрд руб. (квартальный купон: RUONIA +130−140 б. п.) и АФК Системы от 5 млрд руб. (квартальный купон: не выше RUONIA +220 б. п.), на наш взгляд. Выход инфляции на плато (~7,2%) позволит регулятору, очевидно, на заседании 16.02.2024 сохранить КС на уровне 16%. Как ожидается, Банк России приступит к снижению ставки ближе к середине текущего года. При таком сценарии облигации с плавающим купоном пока остаются привлекательными в краткосрочной перспективе.

Боржоми финанс (дочерняя структура кипрской Rissa Investments, Ltd, занимающейся выпуском вод «Боржоми», «Святой источник» и др.) предложит 3-летние облигации с офертой 1,5 г. серии 001P-02 от 4 млрд руб. Квартальный купон маркетируется на уровне не выше 17,4% (YTP 18,57%). Если доходность в итоге будет не ниже 18%, то бумага будет выглядеть привлекательно относительно выпусков близких по дюрации и рейтингам. Однако, следует учитывать, что здесь присутствуют политические риски в виде расположения основного производства в Грузии, регистрации холдинга Rissa Investments, Ltd (владелец Боржоми финанс) на Кипре и крупного пакета у Альфа-групп (бенефициары под санкциями). К сожалению, минимальная заявка в 1,4 млн руб. не позволит поучаствовать инвесторам с небольшими капиталами.

Вывод

На прошлой неделе лизинговой компании Бизнес Альянс удалось лишь частично разместить два своих 3-летних выпуска – флоатер с привязкой к КС ЦБ РФ +400 б. п. и облигации с «лесенкой» по купонам, начиная с 20%.

Успешно прошло размещения 3-летнего флоатера РСХБ с купоном с привязкой к RUONIA +130 б. п. (ориентир: +140 б. п.), при этом объем был увеличен с 10 млрд руб. до 20 млрд руб.

Наиболее успешным стало размещение 3-летнего выпуска с 2-летней офертой девелопера Самолет, где первоначальная маркетируемая доходность по купону в 17,23% была в итоге снижена до 15,79%, а объем увеличен с 10 млрд руб. до 24,5 млрд руб. благодаря 5-кратной переподписке.

На текущей неделе наиболее интересными станут выпуски Газпрома, АФК Системы и Боржоми финанс.

Флоатер Газпрома (Газпром капитал – эмитент) позиционируется с купоном с премией к RUONIA +130−140 б. п., а у АФК Системы: не выше RUONIA +220 б. п. ЦБ РФ на заседании 16.02.2024, очевидно, сохранит КС на текущем уровне в 16% и будет удерживать ее близко к этому уровню примерно до середины текущего года. Это позволит сохранять флоатерам привлекательность в краткосрочной перспективе.

Боржоми финанс маркетирует свой новый выпуск с доходностью к 1,5-годовой оферте не выше 18,57%. Доходность не ниже 18% по данному выпуску выглядит привлекательно относительно аналогов, на наш взгляд. Но здесь минимальный объем покупки – 1,4 млн руб.

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

* Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА