Новости рынков | Не моргай, Трамп. Экономика России трещит по швам — Марк Чемпион, обозреватель Bloomberg Opinion

По крайней мере, в течение года Кремль был убеждён — и убедил многих других, — что у него на руках все козыри на Украине: больше живой силы и боеприпасов, более развитая военная промышленность и, как следствие, преимущество в самом важном ресурсе для войны на истощение — времени.

Это предположение оказалось ошибочным с первого дня СВО, когда российские войска вошли на Украину, ожидая мгновенной победы, с парадной формой в рюкзаках, но всего лишь с запасом топлива и припасов на несколько дней. Оно остаётся ошибочным и сегодня, как бы ни было тяжело положение Украины на передовой — не в последнюю очередь потому, что российская экономика теряет свой почти чудодейственный тефлоновый щит.

Это важный момент, который необходимо понять, поскольку новая администрация США готовится объявить о плане мирных переговоров. Если у президента Владимира Путина есть время, он может вести переговоры с позиции силы, зная, что Украина в конечном итоге должна будет подчиниться его требованиям.

Однако реальность такова, что позиции Путина слабее, чем он хотел бы, чтобы мы думали, и именно президент США Дональд Трамп может позволить себе занять жёсткую позицию за столом переговоров. Потому что некоторые сильные стороны, которыми, как часто утверждается, обладает Кремль, либо зависят от решений, принимаемых на Западе (с его гораздо более мощным экономическим и военным потенциалом), либо оспариваются Украиной (вспомните о растущих возможностях Киева наносить удары на большие расстояния или о территории, которую он всё ещё удерживает в Курской области России), либо являются иллюзорными.

Устойчивость России перед лицом беспрецедентных западных санкций и конфискации активов стала неожиданностью, как и способность Украины сопротивляться на поле боя. Вместо того чтобы рухнуть, как многие ожидали, экономика выросла благодаря не только уклонению от санкций, но и главе центрального банка мирового уровня, а также масштабным официальным и неофициальным финансовым стимулам для военных действий.

Даже сейчас нет никаких признаков кризиса, но произошёл резкий поворот к худшему, что создаёт возможности для усиления давления и изменения расчётов Путина во время переговоров. Этим шансом нужно воспользоваться не как альтернативой мирному урегулированию, а чтобы сделать его возможным.

Откуда нам знать, что это не просто принятие желаемого за действительное (опять же)? В отчете, опубликованном 23 января, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования CMASF, московская некоммерческая организация, консультирующая российское правительство, заявил, что, несмотря на высокие общие показатели роста, экономика России, не связанная с обороной, находится в состоянии стагнации с середины 2023 года. Совсем недавно инвестиции и потребление домашних хозяйств также перестали расти, поскольку центральный банк повысил ключевую процентную ставку до 21%, чтобы бороться с упрямой инфляцией.

Пока что это приемлемо для экономики военного времени. Опасность заключается в объёме кредитов, выданных оборонной промышленности для финансирования её беспрецедентного роста, большая часть которых выданапо плавающим ставкам. Согласно тому же отчёту, кредитный кризис начался в ноябре-декабре. По словам CMASF, масштабы проблемы остаются скрытыми, поскольку банки предпочитают реструктурировать проблемные кредиты, а не сообщать о них, тем самым снижая риск невыполнения требований по коэффициенту достаточности капитала.

Крейг Кеннеди, бывший американский банкир, работавший в энергетическом секторе России, а сейчас пишущий книгу об истории российской нефтяной промышленности в Гарвардском университете, считает, что ситуация ещё хуже. Основываясь на данных Центрального банка России, он оценивает, что с 2022 года корпоративный долг страны вырос на 36,6 триллиона рублей (446 миллиардов долларов по историческим курсам), или более чем на 70%. Большая часть этого долга — результат льготных кредитов, которые государство поручило российским банкам выдавать оборонным подрядчикам.

Да, банки могут продолжать продлевать сроки погашения кредитов и делать вид, что всё в порядке. Но к настоящему моменту центральный банк обеспокоен тем, что это вредит механизму передачи денежных средств, на который он полагается, чтобы сдерживать инфляцию, которая составляет 9,5%, что в два раза превышает целевую ставку банка. Компании, вынужденные по закону выдавать непосильные кредиты производителям оружия, не чувствительны к повышению процентных ставок. Они уверены, что государство при необходимости их выручит — разумное предположение, пока это возможно.

Дело не в том, что экономика вот-вот рухнет, сказал мне Кеннеди, а в том, что чем дольше Россия будет так сильно полагаться на государственное внебюджетное кредитование для финансирования своей войны, тем выше риск кредитного дефолта, который может выйти из-под контроля.

Всё это означает, что Путин не может рассчитывать на то, что у него будет достаточно времени для продолжения вторжения, как ему хотелось бы, чтобы мир в это верил. Сохранение давления на российские финансы и доходы «является лучшим рычагом давления, который есть у Украины и её союзников, — говорит Кеннеди, — потому что после СВО России придётся провести огромную (финансовую) работу по восстановлению».

Не все согласны с тем, что эта потенциальная кредитная ловушка представляет такой высокий риск для Кремля, как считает Кеннеди.Янис Клюге, ещё один специалист по российской экономике, видит долгосрочное долговое бремя для оборонной промышленности страны, но его можно выплачивать в течение многих лет, потому что экономика останется на военном положении даже после заключения соглашения по Украине.

«В 2025 году у Путина определённо будут проблемы», — считает Клюге, заместитель руководителя отдела исследований Немецкого института международных отношений и безопасности в Берлине. — Но я не думаю, что этого будет достаточно, чтобы заставить его пойти на переговоры.

Я не знаю, кто из этих очень проницательных российских аналитиков прав. Но очевидно, что риски продолжения СВО растут как для Москвы, так и для Киева. И президент УкраиныВладимир Зеленский, и Путин в последнее время немного смягчили свои позиции в отношении переговоров, заявив, что готовы вести их напрямую, хотя раньше исключали такую возможность.

Однако всем участникам должно быть предельно ясно, что худшее, что США и Европа могут сделать прямо сейчас, — это усилить позиции Путина по мере приближения переговоров. Это можно сделать, ввязавшись в братоубийственную торговую войну, которая разобщит и ослабит Запад, сократив помощь Украине или ослабив экономическое давление на Россию в обмен на прекращение огня до урегулирования конфликта.

www.bloomberg.com/opinion/articles/2025-02-10/don-t-blink-now-trump-russia-s-economy-is-cracking?srnd=homepage-europe