Новости рынков | Двоечники легко справились с тестами ФРС

              Сейчас важнее всего понять, что последние стресс-тесты ФРС это некий производный продукт, который выполняет задачи, не свойственные оригиналу. Они не должны были оценить способность крупнейших банков страны выдержать финансовых шторм, подобный тому, что обрушился на них в 2008 году, без государственной поддержки. Нет, ФРС разработала их, чтобы оценить последствия гипотетического кризиса для регулятивного капитала банков. Капитал — это финансовая подушка безопасности для компании, которая помогает ей пережить временные убытки. ФРС хотелось бы, чтобы мы думали, что регулятивный капитал это тоже самое. Но тут не все так просто. Зачастую, последний вообще никак не связан с реальностью. Именно поэтому результаты «комплексного и всестороннего анализа» ФРС скорее расскажут нам о связях с общественностью и доверием в секторе обрабатывающей промышленности, нежели о финансовом благополучии банков. В соответствии с официальной методологией, Citigroup считался надежным банком в 2008 году, однако ж, его пришлось спасать. Не менее благополучным казался и CIT Group, подавший на банкротство в 2009 году. Из 19 банков, проверенных ФРС, обанкротились четыре: Citigroup, SunTrust Banks Inc. (STI), MetLife Inc. (MET) и Ally Financial, где основная доля принадлежит государству. Если бы все девятнадцать банков прошли проверку, этим тестам никто бы не поверил. Но, с другой стороны, глупо верить в надежность тестов лишь потому, что несколько банков их провалили. Напротив, приняв за чистую монету выводы ФРС, придется поверить в теорию о том, что рыночная стоимость многих типов финансовых инструментов совершенно не играет никакой роли в кризисе. Очень необдуманно.



Насколько жесткой была проверка? Чтобы ответить на этот вопрос расскажем любопытный факт: Regions Financial Corp, не вернувший деньги, предоставленные ему в рамках программы помощи, прошел тест. Если прочитать примечания к последней финансовой отчетности компании, все становится на свои места.  Там написано, что займы на счетах кредитора из Алабамы стоят на 8.1 млрд. долларов меньше, чем отражено в балансовом отчете по состоянию на 31 декабря. Для сравнения, материальные обыкновенные акции компании — ничем не приукрашенный показатель чистой стоимости — составляют лишь 7.6 млрд. долларов. Таким образом, если бы не раздутая стоимость займов, материальные обыкновенные акции опустились бы ниже нуля, а размер обязательств превысил бы стоимость активов. Если коротко, тест был всего лишь неудачной шуткой, которая принесла-таки желаемый результат. Акции Regions Financial и других крупны банков взлетели в цене,  при этом Regions Financial сумел заработать 900 млн. долларов на продаже обыкновенных акций. Компания, которая не видела годовой прибыли с 2007 года, планирует использовать эти деньги для выплаты долга в размере 3.5 млрд. долларов, полученных у Министерства финансов в 2008 году.



Для многих инвесторов материальные обыкновенные акции уже давно превратились в приоритетный критерий капитала, во время последнего банковского кризиса в США эта тенденция усилилась, потому что доверие к основным официальным инструментам было утеряно. Он не включает привилегированные акции, которые, по сути своей, ближе к долгу, чем к собственному капиталу. Он также не учитывает нематериальные активы, такие как отношения с клиентами и репутацию или гудвилл (Гудвилл — это актив в бухгалтерском балансе компании, сумма премии, которую выплачивает одна компания при покупке другой). Чтобы посчитать материальные обыкновенные акции Regions, мы взяли акционерный капитал компании в 16.5 млрд. долларов, вычли из него привилегированные акции и нематериальные активы. Таким образом, получилось 7.6 млрд. долларов. Мы пошли еще дальше и скорректировали оставшуюся чистую стоимость с учетом более реалистичного критерия. В период кризиса инвесторов и контрагентов в первую очередь интересует стоимость активов компании, а не то, как они отражены в балансовом отчете. Спросите об этом у любого, столкнувшегося с требованием поддержания маржи в 2008 году. К счастью, от компаний требуют в примечаниях давать примерную справедливую рыночную стоимость своих финансовых активов и обязательств, включая займы и прочие статьи, отраженные в балансе по исторической стоимости. С учетом этих корректировок материальные обыкновенные акции Regions по состоянию на 31 декабря составляют -525 млн. долларов.


Между тем, анализ ФРС не учитывает изменения ликвидности или рыночных условий при оценке будущих убытков по банковским займам или ценным бумагам, за исключением случаев, когда компании уже используют инструмент справедливой стоимости для таких активов. У компании могут быть большие бумажные убытки, например, по портфелям облигаций «до погашения» или «для продажи». По словам ФРС, такие убытки считаются только в том случае, если они возникли в результате неспособности эмитента облигации выполнить свои обязательства (как-будто это единственный фактор, способный повлиять на стоимость облигаций). Так, если бы Regions продала свои займы, она не смогла бы выручить за них 73.3 млрд. долларов, показанных в балансе на стороне активов. В примечаниях компания оценивает свои займы на сумму 65.2 млрд. долларов, используя стоимость, «которую выплатили бы участники рынка в гипотетической не срочной сделке». ФРС не обратила внимания на эти значения. В пресс-релизе исполнительный директор Regions Грейсон Холл заявил о том, что результат проверки ФРС демонстрирует стабильное положение компании. Тем же, кто хочет посмотреть насколько действительно стабильна Regions, стоит почитать примечания. Если бы не государственная помощь, Regions уже давно бы обанкротилась. Однако вместо банкротства она сейчас наслаждается акционерной стоимостью 9.1 млрд долларов. Очевидно, что ФРС хотела привлечь новых инвесторов и свежий капитал в компанию; те, кто купили ее акции на прошлой неделе, явно верят, что правительство не даст ей умереть. Иными словами, мы по-прежнему на крючке.



Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg