Новости рынков | С приближением дивидендного сезона можно ожидать более пристального внимания инвесторов к ВТБ - Атон

ВТБ отчитался об очередном успешном квартале, но результаты в рамках консенсус-прогноза. Банк снова повысил прогноз по чистой прибыли за 2021 до более чем 300 млрд руб., а мы прогнозируем объем чистой прибыли на уровне 320 млрд руб. Банк подтвердил намерение выплатить дивиденды по обыкновенным акциям, при этом дивидендная доходность, по нашим оценкам, составит примерно 12%. Дивиденды будут выплачены в два этапа: летом и осенью. Мы повышаем нашу целевую цену на период до конца 2022 до 0.065 руб. за акцию.

Очередной успешный квартал. Банк за 3К21 заработал 87 млрд руб. чистой прибыли (годом ранее было всего 17.2 млрд руб.), рентабельность капитала составила 16.9% (против 4.0% в 3К20), а за 9 месяцев 2021 чистая прибыль подскочила в 4.3 раза до 258 млрд руб. (при рентабельности капитала 17.9%) на фоне роста экономической активности после снятия режима ограничений, связанных с COVID-19. Чистая прибыль за квартал соответствует консенсус-прогнозу Интерфакса и нашим ожиданиям. Чистый процентный доход показал рост на 25.2% г/г до 136 млрд руб. (за 9М21 – 476 млрд руб., +23% г/г) в результате роста кредитования (+9% г/г до 14.3 трлн руб.) при стабильном уровне ЧПМ (3.9% против 3.8% за 9М21). Чистый комиссионный доход увеличился на 12.3% г/г до 39.4 млрд руб. (124 млрд руб. за 9М21, +29% г/г), что обусловлено ростом деловой активности. С учетом сильных результатов за 9М21 по МСФО ВТБ вновь повысил прогноз по чистой прибыли на 2021 до более чем 300 млрд руб., мы же в настоящий момент прогнозируем прибыль на уровне 320 млрд руб. в 2021 и около 350 млрд руб. в 2022.

Качество активов. Объем кредитования увеличился на 9% с начала года, в том числе кредиты физическим лицам показали рост на 16%, кредиты юридическим лицам – на 6%. Доля неработающих кредитов снова сократилась до 4.6% (с 5.7% в 2020) – это рекордно низкий уровень для ВТБ. Объем отчислений в резервы сократился до 24.1 млрд руб. (-66.5% г/г) при этом совокупная стоимость риска составила 0.5% (по сравнению с 1.8% в 3К20 и 1.0% в 2К21) на фоне благоприятной экономической конъюнктуры. Уровень покрытия неработающих кредитов вырос до 140% – это самый высокий показатель за последние десять лет. Стоимость риска за 9М21 составила 0.7%, и мы ожидаем, что в 2021 она будет значительно ниже 1%, несмотря на возобновление карантинных ограничений в ряде регионов. Банк отмечает, что не видит оснований для роста стоимости риска и в 2022 г.

Капитал и прогнозы по дивидендам. Коэффициент общей достаточности капитала (N20) у ВТБ составляет 12.2% (-20 бп кв/кв; +40 бп с начала года) при минимальном установленном уровне 11.5%. Банк увеличил свой капитал за счет нескольких выпусков субординированного долга (147 млрд руб.), которые он предложил в этом году. Однако улучшение показателей достаточности капитала было частично нивелировано ростом взвешенных по риску активов. ВТБ вновь подтвердил планы сохранить коэффициент выплаты дивидендов на уровне 50% по дивидендам за 2021 год. Исходя из этого, банк должен выплатить в целом более 160 млрд руб. дивидендов за 2021, в том числе более 80 млрд руб. по обыкновенным акциям, что соответствует 0.006 руб. на акцию. Это обеспечивает дивидендную доходность почти 12%, что является привлекательным показателем и должно поддержать акции банка. Учитывая невысокие коэффициенты достаточности капитала, ВТБ рассматривает возможность разделения дивидендов на две квартальные выплаты, что, на наш взгляд, вполне целесообразный шаг, который поможет сгладить дивидендный гэп. В 2022-2023 годах банк планирует улучшить показатели достаточности капитала за счет замедления роста взвешенных по риску активов и перехода на модели IRB, которые должны добавить 50 бп к его капиталу в 2023. Повышение показателей достаточности капитала позволит банку и впредь сохранять высокие дивидендные выплаты.

Макроэкономический прогноз. Финансовый директор ВТБ считает, что значительное повышение ключевой ставки, вероятно, до более 8% к концу 2021, приведет к существенному замедлению потребительского кредитования в 2022 году. В 2021 году, несмотря на повышение ключевой ставки, банки повышают ставки по депозитам довольно медленно, защищая маржу, в то время как корпоративные кредиты с плавающей ставкой переоцениваются очень быстро, что ведет к росту маржи в 2021 году. Однако маржа может начать умеренно сокращаться в 2022 году, на фоне ускорения роста депозитных ставок. В целом, экономическая модель перейдет от режима потребления к режиму сбережения. В результате ВТБ прогнозирует замедление роста кредитного портфеля в 2022 году.

Оценка. Исходя из представленной отчетности и обновленного прогноза на текущий год, ВТБ торгуется с мультипликаторами P/E 2021-2022П (скорректированными на привилегированные акции) 3.2x/2.6x и скорректированными мультипликаторами P/TBV 2021-2022П 0.77/0.65x. С учетом последних финансовых результатов и достижения нашей текущей целевой цены к концу этого года, мы пересмотрели нашу целевую цену до 0.065 руб. за акцию на период до конца 2022 года, что предполагает потенциал роста 18%, и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА, Наша целевая цена основана на нормализованном ROE 15% и CoE 17.2% с целевым мультипликатором T/BV 0.8x. Мы считаем, что с приближением нового дивидендного сезона можно ожидать более пристального внимания инвесторов к ВТБ.

Ганелин Михаил
  «Атон»