Рецензии на книги | Разумное распределение активов. Уильям Бернштейн

Привожу краткий конспект

В долгосрочной перспективе инвестирования вы получаете компенсацию за риск

И наоборот, если вы стремитесь к безопасности, ваша доходность будет низкой

Опытные инвесторы понимают, что риск и вознаграждение взаимосвязаны

Один из самых простых способов выявить мошенничество в инвестициях — это когда вам обещают чрезмерную доходность при низком риске

Несистематический риск – риск, который исчезает с диверсификацией

Систематический риск – риск, который нельзя диверсифицировать.

Акции должны держаться в течение длительного времени.

Индивидуальные инвесторы вкладываются в акции во время мощных бычьих рынков

Они не умеют оценивать риски, связанные с акциями. И после того, как они понесли неизбежные убытки, они продают.

Ни один инвестор не может избежать потерь время от времени, независимо от того, насколько он квалифицирован

REIT's и драгоценные металлы могут иметь место в портфеле, даже если они имеют более низкую ожидаемую доходность

Доходность = Дивидендная Доходность + Темпы Роста Дивидендов + изменение мультипликатора p/e

Дивидендная доходность S+P 500 2020 года составляет 1,5%. Темпы роста дивидендов исторически составляют 5%. Изменение p/e зависит от изменения котировок.

Дивидендная доходность и темпы роста дивидендов являются фундаментальной доходностью (легко оценить). Изменение p/e — это спекулятивная доходность (которую невозможно оценить).

Бенджамин Грэм – «В краткосрочной перспективе фондовый рынок — это машина для голосования (спекулятивная доходность), но в долгосрочной перспективе это машина для взвешивания (фундаментальная доходность) (Машина для голосования подсчитывает голоса. Голоса основаны на настроениях людей в данный момент времени. Настроения могут меняться — и это трудно точно измерить. Машина для взвешивания гораздо более точна и конкретна — с ее помощью легко точно измерить вес. Значение не меняется быстро, но когда оно сильно меняется, возникает заметная физическая разница. Метафора предполагает, что в краткосрочной перспективе цены определяются настроениями, в то время как в долгосрочной тенденции определяются тем, что вы действительно можете измерить более конкретно — финансовыми результатами.)

Не ожидайте высокой доходности без высокого риска. Не ожидайте безопасности без соответствующей низкой доходности

Чем дольше удерживается рискованный актив, тем меньше вероятность плохого результата

Те, кто не знаком с историей инвестиций, неизбежно повторят ее ошибки

Разделение вашего портфеля между активами с отрицательной или низкой корреляцией увеличивает доходность при одновременном снижении рисков. Это наиболее важная концепция в портфельной теории

Однако в долгосрочной перспективе постоянных отрицательных (обратных) корреляций не бывает. Это было бы слишком хорошо, чтобы быть правдой.

Оптимальное распределение активов за последние 20 лет вряд ли будет выглядеть так же, как в ближайшие 20 лет.

Оптимальное распределение активов может быть известно только в ретроспективе

Ребалансировка прививает инвестору дисциплину покупать дешево и продавать дорого

Если два актива имеют одинаковую долгосрочную доходность, а риски не полностью коррелируют, то инвестирование в фиксированное сбалансированное сочетание этих двух активов не только снижает риски, но и фактически увеличивает доходность. Однако эта избыточная доходность не достигается без ребалансировки.

Придерживаться вашей политики распределения активов, несмотря ни на что, гораздо важнее, чем гоняться за „лучшим“ распределением активов

Трудно найти 2 некоррелированных актива, и практически невозможно найти 3

Коэффициент корреляции колеблется от -1 до +1

Некоррелированный равен 0

Отрицательная корреляция -1

Положительная корреляция +1

В целом, облигации со сроком погашения от 6 месяцев до 5 лет идеально подходят для части портфеля, снижающей риск.

Если вы недовольны степенью риска в портфеле, замените часть ваших акций краткосрочными облигациями.

Предвзятость недавности – самая большая ошибка, которую совершают большинство инвесторов

Мы склонны экстраполировать последние тенденции на неопределенный срок в будущее

Остерегайтесь новизны и не будьте слишком впечатлены доходностью класса активов за периоды менее 2-3 десятилетий.

Иностранные акции должны быть в каждом портфеле. Основное преимущество заключается в снижении стандартного отклонения

То, что все знают, не стоит вашего внимания

Эффективный портфель в следующем году (высокая доходность при низком риске или приличная доходность без риска) будет отличаться от эффективного портфеля прошлых лет.

Никто не умеет постоянно находить правильные точки входа/выхода

Некоторые менеджеры тратят много денег на изучение макроэкономического, политического и рыночного анализа, пытаясь угадать, какие активы будут работать лучше всего в будущем. И это занятие приносит не большую отдачу. Почему? Рынок уже заложил эту информацию в текущую цену

Будущее невозможно предсказать, поэтому практически невозможно заранее определить, каким будет наилучшее распределение активов. Наша задача состоит в том, чтобы найти такое распределение активов, которое будет достаточно хорошо работать в самых разных обстоятельствах

Не пытайтесь постоянно оптимизировать портфель в поисках „идеального портфеля“, вы его не найдёте

Хорошо диверсифицированный портфель — это не бесплатный обед. Это и близко не подходит к устранению риска. Вы все равно будете время от времени терпеть убытки

Недоверие к „экспертному мнению“ — один из самых полезных инструментов инвесторов

Примеры различных распределений активов, основанных на сложности

Уровень 1 АА

акции крупных компаний США

акции крупных компаний развитых стран

краткосрочные облигации США

Уровень 1B

акции малой капитализации США

Уровень 2 АА

акции крупных компаний США

акции крупных компаний развитых стран

акции малой капитализации США

акции малой капитализации развитых стран

акции развивающихся стран

REIT's

краткосрочные облигации США

Уровень 2B

драгоценные металлы

международные облигации

Уровень 3 АА

Все на уровне 2, но с уклоном в акции стоимости

Уровень 3B

драгоценные металлы, природные ресурсы,

отдельные акции или облигации конкретных стран

Чем сложнее ваше распределение активов, тем больше ошибок отслеживания вы получите по сравнению с индексом (например, S + P 500). Вы должны спросить себя, насколько сильно это будет вас беспокоить?

Ошибка отслеживания означает, что ваш портфель будет вести себя совсем не так, как у большинства вложившихся в S&P 500

Если это вас беспокоит, то вам нужен портфель попроще. Если не беспокоит, то вы можете себе позволить сложный портфель.

Увеличение количества классов активов улучшит диверсификацию, но также увеличит вашу вовлеченность и количество ошибок отслеживания

Два типа инвесторов: те, кто не знает, куда движется рынок, и те, кто не знает, что они не знают

Высокая доходность управляющих не постоянна, а эффективность от подбора отдельных акций равна нулю

Все эти управляющие — и есть рынок, поэтому нет никакого способа, чтобы все они могли работать выше среднего

Те, кто просто покупает и держит диверсифицированный портфель акций, обычно выходят на первое место (индексное инвестирование).

Самый простой способ проиграть — это торговать чрезмерно.

Конечная стратегия предотвращения потерь заключается в том, чтобы просто покупать и удерживать весь рынок. Это сокращает все расходы, связанные с активным управлением

Не делайте ребалансировку слишком часто. Позвольте импульсу работать на вас.

Это означает ребалансировку не чаще одного раза в год.

Если есть возможность делать ребалансировку докупкой, а не продажей, то делайте так.

Финансовые менеджеры не демонстрируют последовательных навыков выбора акций

Никто не может определить правильное время на рынке

Из-за вышеуказанных 2 пунктов бесполезно выбирать управляющих капиталом на основе прошлых результатов

Из-за вышеуказанных 3 пунктов наиболее рациональным способом инвестирования в акции является использование недорогих пассивно управляемых индексных фондов

Долгосрочная доходность обычно выше, когда оценки дешевы, и ниже, когда они дороги

Пол Миллер провел первое исследование дешевых акций под названием „Стратегия P/E Доу“. Он изучил покупку 10 акций с самой низкой доходностью в индексе Dow с 1936 по 1964 год и обнаружил, что акции с самой низкой доходностью (которые все ненавидят) на самом деле превзошли рынок, а акции с самой высокой доходностью (которые все любят) значительно уступили

Дреман заметил, что акции „стоимости“, как правило, падают в цене меньше, чем акции „роста“, когда доходы разочаровывают. И наоборот, акции „стоимости“, как правило, растут в цене больше, чем акции „роста“, когда прибыль превышает ожидания.

Другими словами, хорошие компании, как правило, являются плохими акциями, а плохие компании, как правило, являются хорошими акциями

Последователей теории эффективности рынков озадачило, почему эти стратегии типа „стоимости“ так хорошо работали так долго даже после того, как они были обнаружены. (рынок должен был давно решить этот вопрос путем арбитража). Причина, по которой стратегии все еще работают, заключается в том, что дешевые компании — страшно покупать, и большинство людей не могут заставить себя купить их. Эта концепция очень сложна как для инвесторов, так и для управляющих капиталом.

Как поведенческие факторы (людям не нравится покупать плохие компании), так и повышенный риск (компании находятся не в лучшей финансовой форме) объясняют более высокую доходность компаний стоимости, чем роста.

Стоимостные компании, как правило, преуспевают лучше, чем компании роста на медвежьих рынках

Метод дисконтирования дивидендов (DDM), сформулированный Джоном Берром Уильямсом в 1938 году, был сформулирован с помощью простой идеи. Поскольку все компании в конечном итоге обанкротятся, стоимость акций, облигаций или всего рынка — это просто стоимость всех его будущих дивидендов, дисконтированных до настоящего времени.

И поскольку доллар в будущем будет стоить меньше, чем доллар сегодня, его стоимость должна быть уменьшена или снижена, чтобы отразить тот факт, что вы не получите его сегодня.

Это снижение называется ставкой дисконтирования ( discount rate, DR).

DR определяется стоимостью денег (безрисковая ставка) плюс риск для кредитора

Более безопасные инвестиции имеют более низкую DR, а более рискованные инвестиции — более высокую DR

DR также можно рассматривать как ожидаемую доходность актива

Динамическое распределение активов относится к возможности изменения вашей инвестиционной политики в связи с изменением рыночных условий.

Только люди, которые освоили распределение основных средств и необходимую ребалансировку, должны рассматривать динамическое распределение активов.

Когда акции дорожают, их будущая доходность, скорее всего, будет ниже, а когда акции очень дешевы, будущая доходность, скорее всего, будет выше.

Исходя из этого, не такая уж плохая идея слегка изменить свое распределение активов в противоположном направлении, основываясь на оценках, но не намного.

Когда вы ребалансируете свой портфель, чтобы сохранить целевое распределение, вы покупаете больше активов, которые снизились в цене и, следовательно, дешевле.

Когда вы увеличиваете целевой вес актива, когда его цена снижается и дешевеет, вы ребалансируете в более энергичной форме – вы делаете уклон в определенном направлении

Не меняйте свое распределение активов на основе изменений экономических, политических условий или рекомендаций аналитиков, это плохая идея

По мнению автора, небольшой уклон в „просевшие“ активы, скорее всего, увеличит доходность, если все сделано правильно. Но у немногих инвесторов хватает смелости и дисциплины, поэтому немногие должны пробовать это.

Рядовой инвестор страдает от чрезмерной самоуверенности и думает, что он может победить рынок, но это математически невозможно.

Средний инвестор по определению должен получать рыночную доходность за вычетом расходов.

Инвесторы страдают от предвзятости к недавности.

Инвесторы склонны придавать избыточный вес более свежим данным и недооценивать более старые данные

Люди много внимания обращают на краткосрочный риск. Это происходит потому, что в природе нашим предкам приходилось сосредотачиваться на краткосрочных рисках, чтобы выжить.

К сожалению, это имеет меньшую ценность в современном обществе, особенно в мире инвестиций.

Vanguard — отличный выбор для фондов.

Преимущества ETF– можно торговать в течение всего дня, высокая ликвидность

Недостатки ETF – возникают биржевые комиссии и спреды

Мой телеграм канал: Intelligent Investments