Блог компании ИК Айгенис | Что будет с ключевой ставкой и валютным курсом?

КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ НА ЗАСЕДАНИИ 14 ФЕВРАЛЯ?

Анализ поступающих данных перед заседанием Банка России 14 февраля 2025 г. не позволяет с уверенностью прогнозировать будущую траекторию ключевой ставки, поскольку текущие темпы инфляции остаются высокими, а инфляционные ожидания сохраняют тенденцию к повышению. В то же время наблюдается значительное замедление темпов кредитования, особенно в розничном секторе.

Решение Банка России сохранить ключевую ставку без изменений на заседании 20 декабря 2024 г. было неожиданным для рынка: фактически произошел некоторый пересмотр подходов к борьбе с высокой инфляцией. В условиях ускорения инфляции (в ноябре ее темпы выросли до 1,43% м/м, а недельный показатель в начале декабря достигал 0,50%) регулятор в декабрьском пресс-релизе на первый план выдвинул чрезмерное ужесточение денежно-кредитных условий (доходности ОФЗ указывали на ожидания дальнейшего повышения ключевой ставки) и значительное замедление роста кредитования.

Недавно опубликованный обзор Банка России по денежно-кредитным условиям в декабре 2024 г. не дает никаких сигналов о возможных дальнейших действиях регулятора. Стоит отметить, что в обзоре подчеркнули: «Ожидания рынка относительно будущей траектории ключевой ставки изменились: текущая структура рыночных ставок предполагает, что значение в 21,00% годовых может стать пиком цикла и ставка начнет снижаться в первом полугодии 2025 года». Тот факт, что Банк России не делает попыток изменить эти ожидания участников рынка, позволяет предположить, что регулятор согласен с этими ожиданиями. Дополняет картину обзор Банка России о развитии банковского сектора, в котором появились данные по кредитованию за декабрь 2024 г. Согласно статистике ЦБ за декабрь 2024 г. и за весь прошлый год, продолжилось охлаждение кредитной активности в потребительском и корпоративном сегментах, но заметнее всего сократились необеспеченные ссуды, где с октября по декабрь падение составило 8,5% и 3% по остальным кредитам физлиц.

При этом другая статистка показывает рост микрозаймов. Согласно данным «Скоринг Бюро», которые приводит РБК, прирост доли микрозаймов в выдачах стал самым значительным как минимум с 2021 г. В декабре 2024 г. доля микрозаймов составила 70% от общего числа новых кредитов. По-видимому, это  связано с тем, что многие банки сократили выдачу кредитов, в том числе из-за сокращения кредитования ЦБ под залог нерыночных активов в рамках МПЛ. Тогда как потребительский спрос на кредитование остается высоким, как и приток депозитов, что в совокупности давит на нормативы банков.

Формально данные подтверждают замедление кредитной активности, и, вероятно, на заседании 14 февраля Банк России вновь выделит этот фактор в своем комментарии. Мы полагаем, что регулятор займет выжидательную позицию и не будет менять ключевую ставку, чтобы оценить влияние текущих денежно-кредитных условий на динамику инфляции. При этом в пресс-релизе, вероятно, сохранится фраза о том, что ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. Кроме того, Банк России, скорее всего, повторит, что потребуется длительный период жестких денежно-кредитных условий для возвращения инфляции к цели. Также важно отметить что предстоящее заседание будет сопровождаться публикацией среднесрочного прогноза и пересмотр будущей траектории инфляции и ключевой ставки может оказать сильное влияние на рынок долга.

ПРОГНОЗ ТРАЕКТОРИИ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ В РАЗЛИЧНЫХ СЦЕНАРИЯХ

*ожидаем сохранения ключевой ставки на заседании ЦБ 14 февраля

ДИНАМИКА КРЕДИТОВАНИЯ

В сфере кредитования физлиц заметнее всего сократились необеспеченные ссуды – на 8,5% с октября по декабрь 2024 г. против 3% по остальным кредитам физлиц.

РОСТ ДЕПОЗИТОВ ПРОДОЛЖАЕТ АКТИВНО РАСТИ, В ТО ВРЕМЯ КАК КРЕДИТОВАНИЕ СНИЖАЕТСЯ

Наибольший прирост депозитов наблюдался с октября 2024 г.  после повышения ставки ЦБ РФ на 200 б. п. до текущего уровня 21%. Продолжают сильно сокращаться валютные средства клиентов, как и валютные кредиты. С начала СВО валютные средства клиентов (юрлица + физлица) упали в среднем на 40+%. Доля валютных пассивов физлиц на счетах кредитных организаций от рублевых пассивов  упала более чем в три раза и стала ниже 10% против 36% до СВО, а для корп. клиентов упала с 67% до 23%

ДИНАМИКА ИНФЛЯЦИИ в РФ

ПОЧЕМУ РУБЛЬ УКРЕПИЛСЯ С НАЧАЛА ГОДА

Мы прогнозируем, что курс рубля может вернуться ближе к 105 за доллар уже в марте 2025 г., но волатильность будет ограниченной. В течение 2025 г. курс будет держаться в диапазоне примерно 97–105 руб. за доллар.

На фоне резкого сокращения положительного сальдо счета текущих операций с третьего квартала 2024 г., вызванного санкциями и ограничениями по трансграничным платежам, наблюдалось резкое ослабление рубля и укрепление доллара США.

Ослабление рубля продолжится в феврале после временного укрепления на 10% в январе, исходя из внебиржевого курса.

Основной причиной для январского укрепления рубля было дальнейшее падение импорта и восстановление валютной ликвидности в юанях. Об этом говорит резкое снижение ставки RUSFAR CNY, которая опустилась ниже 0% и сейчас составляет рекордно низкие минус 0,6%, тогда как в среднем за последние 12 месяцев она была на уровне 5%.

Очевидно, что сказался фактор сезонности и ограниченной потребности в валюте. Продажи иностранной валюты Банком России в период с 16 по 27 января были ограниченными: в объеме 4,7 млрд руб. в день. Также заметно стабилизировались и сократились спреды между офшорным и биржевым курсом CNY/RUB – с пиковых 10-13% до средних 2%. Кроме того, существенно упали объемы свопов «юань/рубль», хотя спрос на них в последние два месяца уже был низким.

ПОЧЕМУ РУБЛЬ ВОЗОБНОВИТ СНИЖЕНИЕ ПРОТИВ ДОЛЛАРА США

Однако все это временные явления, так как дефицит иностранной валюты будет расти на фоне ограничения торговых расчетов, особенно после того как 10 января 2025 г. США ввели беспрецедентные санкции против морских перевозчиков и танкеров, включая теневой флот, российской нефти и нефтепродуктов, а также против операторов морских портов для транспортировки нефти и нефтепродуктов из РФ, что повлечет за собой перестройку маршрутов и, соответственно, рост стоимости перевозок.

По данным аналитической компании Kpler, американские санкции затрагивают танкеры, которые перевозят около 42% российского морского экспорта нефти, в основном в Китай. Суда, попавшие под санкции, постепенно сгружают нефть в Китае и Индии, поскольку полный запрет на операции вступит в силу 27 февраля 2025 г. В частности, США разъяснили Индии, что, в соответствии с новыми санкциями, танкеры с российской нефтью должны быть разгружены до 27 февраля. Все это привело к заметному росту стоимости транспортировки и сырья, и крупнейшие импортеры, прежде всего Индия (36%) и Китай (20%), начали снижать потребление российской нефти и нефтепродуктов, что отразится в данных торгового баланса и счета текущих операций РФ.

Вероятно, показатели платежного и торгового балансов РФ в первом квартале в 2025 г. будут заметно хуже, чем в 2024. Традиционно они были выше в первом и третьем кварталах, но в прошлом году произошел перелом тренда. По итогам 2024 г. профицит счета текущих операций РФ может составить $54 млрд против $50 млрд в 2023 г и 233 млрд по итогам 2022.

На фоне высоких темпов роста импорта валютный дисбаланс будет увеличиваться. Мы прогнозируем, что курс рубля может вернуться ближе к 105 за доллар уже в марте 2025 г., но волатильность будет ограниченной. В течение 2025 г. курс будет держаться в диапазоне примерно 97–105 руб. за доллар.

Внешний фактор в пользу укрепление доллара — это полномасштабные торговые войны (Trump Tariffs 2.0) против Китая, Европы и других ключевых торговых партнеров, что удвоит эффективную стоимость тарифов на все импортные товары в США с текущих 2,5%. С 2018 по 2020 год, в разгар первой торговый войны США против Китая, глобальный долларовый индекс DXY вырос на 16% за полтора года, и примерно на эти уровни Китайский ЦБ ослабил Юань против доллара.

ПОЧЕМУ РУБЛЬ ВОЗОБНОВИТ СНИЖЕНИЕ ПРОТИВ ДОЛЛАРА США

КЛЮЧЕВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДЛЯ СДЕРЖИВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ВАЛЮТНЫМ КУРСОМ