Блог компании ИК Айгенис | Трамп и экономические санкции против всего мира: влияние на глобальный и российский фондовый рынок

Трамп и экономические санкции против всего мира

Рынки остаются нестабильными на фоне «торговых войн». Китай в прошлую пятницу ввел ответные пошлины на импорт из США в размере 34%. Во вторник вечером Трамп объявил дополнительные тарифы для КНР в размере 50%, которые вступят в силу 9 апреля, и в результате пошлины для Китая достигнут 104%. С учетом мер, принятых с начала первой «торговой войны», совокупные пошлины на импорт из Китая в США могут превысить 120%, поэтому на рынках сохранится сильная волатильность.

Учитывая историю и психологию, можно ожидать, что Китай не отступит и будет отстаивать свои интересы. Это значит, что конфликт продолжит усиливаться, пока обе стороны не сядут за стол переговоров, чтобы договориться о снижении тарифов до приемлемых уровней. До этого нас ждет период турбулентности и падение цен на нефть, так как Китай занимает второе место в мире по потреблению нефти (более 16,6 млн барр./сут), что негативно повлияет на рынок РФ.

Канада водит 25% пошлин на импорт из США (автомобили и запчасти). Евросоюз выступает за переговоры с США, но при этом предлагает ввести тарифы в размере 25% в ответ на пошлины на сталь и алюминий, установленные Дональдом Трампом. Кроме того, Еврокомиссия планирует установить повышенные тарифы для американских IT-компаний и поставщиков оборудования.

Участников рынка не успокоили сообщения о том, что более 70 стран обратились к США с просьбой начать переговоры и не вводить «взаимные тарифы». Опасения вызывает диспропорциональность новых тарифов. Например, пошлины на товары, поставляемые из Вьетнама в США, составят 46%, тогда как во Вьетнаме средний тариф на американский импорт составляет лишь 9,4%. Примерно такая же диспропорция отмечается в случае Тайваня, Индии и прочих стран, которые не стали принимать ответные меры, но в итоге получили рекордно высокие пошлины на экспорт своих товаров в США.

По оценкам исследовательской группы Yale Budget Lab, в результате повышения, о котором Дональд Трамп объявил 2 апреля, средняя эффективная ставка пошлин в США вырастет с 2,5% в 2024 г. примерно до 22,5%. С учетом более узких пошлин, которые были введены в феврале и марте, цены в США в ближайшее время поднимутся на 2,3%, что эквивалентно снижению покупательной способности средней американской семьи на $3 800. По прогнозам Goldman Sachs и JPMorgan, это может замедлить рост реального ВВП США в 4 квартале 2025 г. до 0,5%, а вероятность рецессии они оценивают в 65% и недавно увеличили до 75%.

7 трлн долларов за несколько дней и «Черный понедельник» в Азии

В понедельник, 7 апреля, американский фондовый рынок терял в стоимости почти $7 трлн, что эквивалентно совокупному ВВП Франции и Великобритании или 23% ВВП США. Основной обвал наблюдался с 2 апреля – этот короткий период стал самым волатильным со времени пандемии Covid-19. Падение началось после того, как президент Трамп объявил о более значительном повышении тарифов, чем ожидал рынок, а Китай заявил, что в ответ повысит пошлины на все товары, производимые в США. Основной фондовый индекс Гонконга в понедельник упал на 13% – это его худшая дневная динамика со времен азиатского финансового кризиса.

С понедельника рынки попытались отыграть часть убытков, но инвесторам следует проявлять осторожность, так как волатильность в первую очередь обусловлена фундаментальными экономическими факторами. Прогнозы экономического роста и оценки прибыли отражаются на целевых ценах, и они пока не были пересмотрены в сторону понижения, что вполне логично.

Вторник: разворот или необходимость в покрытии коротких позиций?

Сразу после открытия торгов во вторник, 8 апреля, американские индексы выросли более чем на 3%, а Dow Jones Industrial Average поднялся на 1 200 пунктов, но под конец сессии растеряли весь рост и фьючерсы в среды торгуются в отрицательной зоне. Министр финансов США Скотт Бессент заявил, что администрация Трампа открыта к переговорам о снижении тарифов. По его словам, США могут «заключить несколько хороших сделок», а число стран, которые согласились не вводить ответные повышенные пошлины растет.

Беспрецедентная волатильность по объемам

В понедельник индекс волатильности VIX в США приблизился к уровням, которые наблюдались в 2020 г. во время пандемии Covid-19. Тогда индекс VIX достигал 62%, а индекс S&P 500 находился в районе 3 500 пунктов. Во вторник вечером VIX снизился на 20 п. п. и опустился ниже 40%. В понедельник за 30 минут после начала торгов оборот на бирже NASDAQ превысил $2,4 трлн на фоне некорректной информации о том, что США могут отложить повышение пошлин на 90 дней. Таких огромные обороты наблюдались впервые в истории, что еще раз показывает, насколько велика доля высокочастотной торговли и уровень маржинальности на рынке акций США.

Влияние на рынок акций РФ

Для российских активов основной риск, который несут новые «торговые войны» (невиданные по масштабам за последние 100 лет), связан с падением цен на нефть на фоне потенциальной глобальной рецессии. Как показывают исторические примеры, при падении мирового ВВП на 3% потребление нефти сокращается на 1 млн барр./сут, или на 1% от совокупного мирового потребления (100 млн барр./сут). Однако в краткосрочной перспективе цены на нефть обычно реагируют на новости более чувствительно из-за высокой спекулятивности этого актива.

Падение цен на нефть на 1% приводит к снижению индекса МосБиржи в среднем на 0,3-0,5%. После того как 2-3 апреля было объявлено о введении новых тарифов в США, нефть подешевела на 19%, а индекс МосБиржи упал на 19%. С конца марта индекс потерял примерно 14,5%, а цены на нефть снизились на 17%. Но в целом корреляция будет расти так как нефть уже значительно ниже себестоимости для бюджета исходя из стоимости Юралс с учетом дисконта. Таким образом, дисконт Urals уже превышает 32%. С учетом дисконта цена Urals опустилась до $45/барр.

За короткий период корреляция между ценами на нефть и индексом МосБиржи увеличилась до 95%, хотя до этого она была отрицательной, и, несмотря на падение цен на нефть, российский рынок акций рос на фоне позитивных геополитических новостей. До СВО в среднем наблюдалась устойчивая позитивная корреляция между российским рынком акций и ценами на нефть: она составляла примерно 50%. После начала СВО и ведения санкций эта корреляция снизилась в среднем до 17%.

Следует отметить, что на момент объявления новых американских тарифов отсутствовала корреляция между курсом рубля (USD/RUB) и ценами на нефть, которая ранее достигала 86%. Несмотря на падение цен на нефть, рубль продолжал укрепляться благодаря активным продажам валюты со стороны экспортеров и сезонно низкому импорту. Импорт в Россию продолжает снижаться, а приток валюты растет. В целом средняя корреляция между рублем и ценами на нефть была отрицательной (минус 30% и более), и при падении нефтяных котировок на 1% и более рубль укреплялся на 0,3%.

Следует ли ждать интервенций от Минфина и от ЦБ РФ?

Пока похоже, что ЦБ РФ и Минфин специально поддерживают рубль за счет сохранения высокой ключевой ставки, продажи валюты от экспортеров, а также продаж иностранной валюты, которые с 7 апреля составляют 10,5 млрд руб. в день, или около 8% от дневного оборота торгов.

Сложившаяся ситуация неблагоприятна для курса рубля и бюджета РФ, т. к. текущая цена российской нефти Urals опустилась до 3825 руб./барр., а в бюджете на 2025 г. заложена цена около 5 700 руб. ($60/барр. при курсе USD/RUB на уровне 95). Таким образом, дисконт Urals уже превышает 32%. С учетом дисконта цена Urals опустилась до $45/барр.

ЦБ РФ и Минфину будет необходимо ослабить рубль, но пока они вынуждены продавать иностранную валюту, поскольку не хватает средств для финансирования бюджета, в том числе из-за падения нефтегазовых доходов. В то же время для ЦБ более важен не обменный курс, а уровень волатильности. В настоящее время она минимальна, и рубль является одной из самых устойчивых валют в мире, несмотря на «торговые войны», которые по очевидным причинам затронут РФ не напрямую, но косвенно – из-за падения спроса на энергоресурсы со стороны Китая и Индии на фоне рисков рецессии, а также из-за увеличения дисконта цен на нефть. Отметим также, что новые тарифы, вероятно, ускорят инфляцию, и во всем мире импортные товары могут подорожать в среднем более чем на 5%.

Также ЦБ придется учитывать риск глобальной рецессии и уже явное замедление экономике в РФ для пересмотра ДКП на задание 21 апреля или экономику РФ ждут тяжелые потрясения при текущих условий. Необходимо снизить ставки и ослабить курс.

До СВО при таком падении цен на нефть, которое наблюдается сейчас (минус 6-7%), рубль слабел против доллара в среднем на 2%, но пока курс российской валюты остается стабильным. Длинные ОФЗ пока выглядят наиболее устойчивым инструментом. Индекс RGBI упал на 2% с момента объявления новых тарифов США и на 6% с максимума, достигнутого 20 марта. В длинном участке кривой цены на ОФЗ снизились на 10% с пиковых значений и на несколько процентов с 2-3 апреля, когда были объявлены новые тарифы.