Блог компании БКС Мир инвестиций | Портфель замещающих облигаций: доходность в долларах до 17% на 1–3 года

Коррекция рынка — отличная возможность для фиксации высокой долларовой доходности на средний и долгий сроки. Надежные эмитенты 1-го и 2-го эшелонов помогут заработать до 17% по выпускам на 1–3 года или 11% на более чем 5 лет. В длинных облигациях в случае снижения доходностей свыше 3% можно заработать более 27% за год (рост тела облигации + купон).

Главное

• Рынок сильно упал из-за волатильности рубля, юаневой аномалии и замещения Минфина.

• Эмитенты надежного 2-го эшелона выглядят привлекательно. Покупаем Борец 26 с доходностью (YTM) 15,2%, ПИК 26 (16,3%) и ГТЛК 27 (14,9%). Менее привлекательно выглядят СУЭК 26, МКБ 26 и ТМК 27 — с YTM до 13,7%.

• Облигации эмитентов 1-го эшелона — самые надежные. Выбираем долларовые Газпром 27 (YTM 11,5%), Газпром 29 (12,2%) и Газпром 31 (11,3%), продаем ЛУКОЙЛ 26, НЛМК 26, Норникель 26, Полюс 28, Металлоинвест 28 и НОВАТЭК 29. В длинных облигациях возможен доход свыше 27% за год на росте тела и купоне (Газпром 31).

В деталях

2-й эшелон: продаем короткие СУЭК 26, МКБ 26 и ТМК 27, покупаем — Борец 26, ПИК 26 и ГТЛК 27

Пересматриваем облигации эмитентов во 2-м эшелоне и повышаем доходность от валютных бумаг с 10,8–13,7% до 14,9–16,3% без потери кредитного качества.

У ПИК низкая долговая нагрузка, а механизм эскроу-счетов в строительной отрасли, вероятно, позволит пережить снижение продаж из-за сокращения субсидируемых ипотечных программ.

Госкомпании имеют очень высокие шансы на поддержку государства. Так, например, облигации Роснано — 100%-й госкомпании с плохим балансом — без госгарантии были погашены как в 2022–2023 гг., так и в 2024 г. Ожидаем разрешения ситуации с дефолтом 100%-й госкомпании Росгеология до конца этого года.

1-й эшелон: выбираем Газпром 27, 29 и 31 в зависимости от горизонта инвестирования

В бумагах эмитентов 1-го эшелона продаем короткие ЛУКОЙЛ 26, НЛМК 26, Норникель 26 и покупаем Газпром 27. В результате доходность в долларах увеличивается с 8,1–8,5% до 11,6%.

В долгосрочных облигациях эмитентов 1-го эшелона перекладываемся из выпусков Полюс 28, Металлоинвест 28 и НОВАТЭК 29 (доходность 10,3–10,5%) в Газпром 29 (12,2%). Покупаем Газпром 31, чтобы заработать на росте тела облигации за год свыше 27%.

Длинные облигации — зарабатываем до 27% за год на росте тела и купоне

Длинные облигации наиболее чувствительны к изменению ставок и снижению доходностей бенчмарков — условных ориентиров на рынке замещающих облигаций. Потенциальный доход за год может превысить 27% по замещающим облигациям Газпром 31 в долларах [27,5% = 5,8 * 3,4% + 7,8%, где 5,8 — дюрация].

Ожидаем рост тела облигаций Газпром 31 с YTM 11,3% из-за снижения их текущей доходности ближе к уровню бенчмарка ЛУКОЙЛ 31 с YTM 9,8%. Также прогнозируем снижение доходности самого бенчмарка на валютном рынке на 1,5–2% до конца 2025 г. на фоне снижения ставки ФРС и стабилизации рыночной конъюнктуры.

Глобальный рынок с высокой вероятностью закладывает снижение ставки ФРС с текущего диапазона 4,75–5% на 50 б.п. по итогам двух оставшихся заседаний до конца 2024 г., а на горизонте года — еще на 100 б.п.

Согласно заявлениям главы ФРС Джерома Пауэлла, регулятор будет смягчать политику на фоне замедления инфляции. Последние статистические данные показали, что базовая инфляция в сентябре ускорилась до 3,3% год к году (г/г) против ожидаемого роста до 3,2% г/г, что может ускорить рост индекса PCE (базовый индекс расходов на личное потребление), таргетируемый ФРС.

Последнее значение по росту индекса PCE остается близко к цели ФРС в 2% г/г и в августе составило 2,7% г/г — позитивно. Если показатель в сентябре ускорится до 2,8% г/г, ожидаем, что ФРС все равно продолжит политику мягкой посадки и будет постепенно снижать ставку, опираясь на оперативные данные по инфляции и рынку труда.

Готовое решение

Стратегия «Лидеры рынка Валютный баланс» представляет собой сбалансированный портфель акций и замещающих облигаций, что позволяет избежать инфраструктурных рисков. Ожидаемая доходность — от 19%.

Подробнее