Блог компании БКС Мир инвестиций | Доходность до 22%: подбираем замещающие облигации в долларах

До Нового года остался ровно месяц, чтобы успеть зафиксировать привлекательные доходности до погашения (YTM) до 22% в коротких долларовых облигациях. Также интерес представляют длинные бумаги эмитентов 1-го эшелона — можно получить доход до 20% на росте тела и купоне.

Главное

• Решение Банка России не покупать иностранную валюту на внутреннем рынке с 28 ноября до конца 2024 г. поддержало рубль.

• Национальная валюта начала укрепляться с максимума 27 ноября в 114,5 руб. за доллар, а инвесторы — фиксировать валютную прибыль в облигациях.

• Выделяем самые интересные инструменты в зависимости от срока:

На короткий срок фиксируем 16–22% годовых в ГТЛК ЗО25-Д или связке фонда денежного рынка (например, BCSD) и фьючерса на доллар.

На горизонте года рассмотрим ГТЛК ЗО26-Д и Газпром капитал ЗО26-1-Д c YTM 16% и 12%.

Двухлетние ПИК 001Р-05 и Борец ЗО-2026 предлагают YTM 22% и 17%.

• Максимальный доход с надежным эмитентом — свыше 20% в Газпром капитал ЗО31-1-Д.

В деталях

На короткий срок интересны БПИФ «БКС Денежный рынок» (BCSD) + фьючерс на доллар (Si-3.25 или Si-6.25)

В фонде денежного рынка зарабатываем 22% годовых — чуть выше, чем ключевая ставка, из-за эффекта капитализации процентов, как по депозиту.

Во фьючерсе по котировкам на вечер 28 ноября покупаем мартовский фьючерс Si-3.25 по 108 872 руб. Значит, покупаем доллар по 108,872 руб. (отличаются в тысячу раз, поскольку один фьючерс — это $1000), а текущий курс доллара 108,009, поэтому теряем на мартовском фьючерсе: 108,009 / 108,9 – 100% = -0,8% за 112 дней, в процентах годовых это: -2,7% (= [100% – 0,8%] ^ (365 / 112) — 100%).

Таким образом, заработаем 22% – 2,7% = 19,3% годовых, но только на 85–90% от нашей позиции, поскольку нужно предоставить гарантийное обеспечение (ГО), итого: 19,3% * 85% = 16,4%. Подробнее в оригинальной стратегии.

Длинные облигации — зарабатываем до 20% за год на росте тела и купоне

Длинные облигации наиболее чувствительны к изменению ставок и снижению доходностей бенчмарков — условных ориентиров на рынке замещающих облигаций. Потенциальный доход за год может достичь 20% по замещающим бондам Газпром 31 в долларах при снижении доходности на 2% [20% = 5,7 * 2% + (10,5% – 2%), где 5,7 — дюрация].

Ожидаем рост тела облигаций Газпром 31 с YTM 10,5% из-за снижения их текущей доходности ближе к уровню бенчмарка ЛУКОЙЛ 31 с YTM 9,7%. Также прогнозируем снижение доходности самого бенчмарка на валютном рынке на 1–1,5% до конца 2025 г. на фоне снижения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещения Минфина и волатильности курсов валют.

Глобальный рынок с высокой вероятностью закладывает снижение ставки ФРС с текущего диапазона 4,5–4,75% на 25 б.п. в декабре 2024 г., а на горизонте года — еще на 50 б.п. Ожидаем, что ФРС продолжит политику мягкой посадки экономики США и будет постепенно снижать процентную ставку, так как инфляция находится близко к цели регулятора — 2%.

Среди долларовых выпусков надежных эмитентов выделяем:

1. ГТЛК ЗО25-Д с YTM 22% на 5 месяцев или ГТЛК ЗО26-Д с YTM 16% на 1 год и 3 месяца.
2. ПИК-Корпорация 001Р-05 с YTM 22% на два года.
3. Борец Капитал ЗО-2026 с YTM 17% на 1 год и 9 месяцев.
4. Газпром капитал ЗО26-1-Д с YTM 12% на 1 год и 2 месяца.

Подробнее об эмитентах

ГТЛК — занимается лизингом транспортных средств, в основном вагонов и самолетов. Лизинг — полный аналог обеспеченного банковского кредитования.

• Качество активов адекватное: 60% от лизингового портфеля приходится на железнодорожный сегмент. Это позитивно, поскольку ставки на аренду вагонов (железнодорожные перевозки) находятся на максимумах из-за переориентации на Восток. Около 30% портфеля составляет авиасегмент, в котором более половины приходится на Аэрофлот — тоже с господдержкой.

• На 100% напрямую принадлежит государству в лице Минтранса. Поддержка государства высокая: ГТЛК почти ежегодно докапитализируется, а также получает льготные кредиты.

• Покупаем долларовый ГТЛК ЗО25-Д с YTM 22% на 5 месяцев или ГТЛК ЗО26-Д с YTM 16% на 1 год и 3 месяца.

ПИК — крупнейший девелопер России.

• Низкая долговая нагрузка — условно может погасить весь долг за один год в идеальных условиях — и низкие риски относительно других компаний в секторе. Ожидаем, что рынок пересмотрит свой негативный взгляд на компании с низкой долговой нагрузкой в секторе застройщиков. Подробности здесь.

• Механизм эскроу-счетов в строительной отрасли кардинально снизил риск отрасли — угроза появления обманутых дольщиков минимальна. Не исключаем дополнительную поддержку со стороны государства, хотя ПИК она и не требуется: вице-премьер РФ Марат Хуснуллин заявил, что «власти не допустят банкротства девелоперов/застройщиков», как сообщается в прессе.

• Покупаем долларовый ПИК-Корпорация 001Р-05 с YTM 22% на два года.

Группа Борец — нефтесервисная компания, производит насосы для наземной добычи нефти.

• Компания занимает 30% российского рынка наземной добычи в РФ. Из-за ухода западных компаний и их технологий повышенный спрос на насосы Борец сохранится в будущем. Рентабельность бизнеса растет, находится на среднем по рынку уровне.

• Долговая нагрузка средняя — 2,4х по показателю скорректированный Чистый долг/скорректированная EBITDA (условно может погасить весь долг за 2,4 года в идеальных условиях).

• Покупаем Борец Капитал ЗО-2026 с YTM 17% в долларах США на 1 год и 9 месяцев.

Газпром — первое место в мире по объемам добычи газа. Контрольный пакет акций принадлежит государству.

• Около 50–60% скорректированной прибыли приходится на нефтяной бизнес, который благодаря сделке ОПЕК+ стабильнее, чем газовый сегмент.

• Текущая долговая нагрузка средняя: 2,6х (условно может погасить весь долг за 2,6 года в идеальных условиях), ожидается низкая (меньше 2х) в 2025 г. из-за уменьшения налога на добычу полезных ископаемых, обесценения рубля и индексации тарифов на 22% за 2024–2025 гг.

• Аналитикам БКС нравится Газпром капитал ЗО26-1-Д с YTM 12% на 1 год и 2 месяца.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией