Блог компании БКС Мир инвестиций | Они платят высокие дивиденды при любых ценах на нефть

Для инвесторов, которые хотят получать хорошие выплаты вне зависимости от стоимости барреля, придуман механизм инфраструктурных партнерств — MLP. По аналогии с REITs (фондами недвижимости) они выделены в особый вид инструментов. Разберемся, сколько платят и какие у них преимущества.

Что такое MLP

Это аббревиатура от английского master limited partnership (можно перевести как «управляющее партнерство с ограниченной ответственностью»). Изначально это был тип компаний, организованных по аналогии с хедж-фондами и венчурными фондами, но с прицелом на консервативных дивидендных инвесторов.

Сегодня MLP чаще всего работают в отрасли транспортировки и хранения топлива. Они скупают или строят объекты (станции, трубы, хранилища), которые затем сдают в эксплуатацию компаниям, готовым взять на себя операционные риски, связанные с изменением цен на нефть и газ.



Такое разделение закреплено законодательно в США благодаря налоговым льготам. MLP, как и фонды недвижимости (REITs), не платят в федеральную казну ни цента, но за это обязаны весь свой свободный денежный поток распределять в пользу партнеров (своих акционеров).

Зачем инвесторы вкладывают в MLP

— Отсутствие налогов внутри компании, почти вся прибыль конвертируется в дивиденды;

— MLP, как и недвижимость, это физический актив — в отличие от акций нефтегазовых компаний, чья стоимость привязана к ценам на сырье;

— Данная отрасль не включена в широкие индексы, поэтому она слабо коррелирует с акциями и облигациями;

— Инфраструктура MLP — это не только классические трубы, но и более инновационные объекты, например, СПГ-оборудование и блоки химзаводов.

Какие минусы
— По аналогии с фондами недвижимости, которые не платят корпоративных налогов, государство облагает только конечных бенефициаров (акционеров) — зато в полном объеме (около трети размера дивиденда);

— Американские акционеры MLP за счет местных льгот могут освободить от 80% до 90% полученной прибыли от налогообложения, то есть снизить ставку до минимальных 10%. У иностранцев, включая россиян, такой опции нет;

— Акции самих MLP в исторической перспективе не растут, обычное их состояние — это многолетний боковик, поскольку вся добавленная стоимость компаний выводится в виде дивидендов.




Сколько MLP платят сейчас

Среднюю дивдоходность можно понять, если посмотреть на наиболее ликвидные фонды (ETF), отслеживающие сектор MLP. Они держат в портфелях сразу десятки различных партнерств, собирают с них выплаты, очищают от корпоративной части налогов и затем ежеквартально распределяют. То есть это ставки до уплаты обычного НДФЛ.



Помимо дивидендной доходности, есть еще и переоценка самих MLP. Если удачно войти в этот сектор, то можно дополнительно заработать на росте цен. Сейчас как раз наблюдается инфраструктурный бум в американской нефтянке, что толкает вверх цен на трубопроводы, склады и резервуары.



 
Как инвестировать в MLP

Как и в случае с недвижимостью, упакованной в виде REIT, войти в дивидендные трубы MLP можно либо напрямую, отбирая интересующие компании, либо взять целым фондом. Для квалифицированного инвестора доступны оба варианта, для всех остальных — только отдельные акции наиболее крупных MLP.

Среди ETF, торгуемых во внебиржевом сервисе СПБ, пока нет ни одного из перечисленных выше. Но не исключено, что вскоре они там появятся: сейчас готовятся поправки о доступе неквалов (после тестирования) на внебиржу, плюс с апреля заработает механизм о выводе иностранных ETF на биржи РФ.

Если покопаться в портфелях MLP-фондов и индексов, за которыми они следуют, то можно обнаружить всего одну компанию данного типа, которая уже торгуется на СПБ в виде обычных акций — Energy Transfer. Номинально она включена в нефтегазовый (энергетический) сектор и относится к отрасли хранения и транспортировки газа, что не совсем точно передает суть ее бизнеса.

Стоит ли вкладывать сейчас

Размер квартального дивиденда у Energy Transfer сейчас составляет $0,175 на акцию (которая стоит около $10 за штуку). Это 70 центов в год, или порядка 7% ожидаемой дивдоходности. Последняя отсечка была в начале этой недели, выплата состоится еще через неделю. Следующая отсечка — в начале мая.

Размер налога, который удержат в США вне зависимости от подписанной формы W8-BEN, — 37%. То есть на руки иностранный инвестор (в данном случае россиянин) получит не 7%, а лишь 4,4%. Это солидно для валютного рантье, но, конечно, не так впечатляет, как изначальные 7–8% годовых.

Однако, как уже говорилось выше, нефтегазовая инфраструктура сейчас на подъеме. Дефицит инвестиций 2020–2021 гг. обернулся ростом спроса на трубы, резервуары, компрессоры. Energy Transfer — одно из крупнейших MLP Америки: $30 млрд капитализации и 35 тыс. километров труб (сопоставима с Транснефтью).




При текущей динамике выручки (+37%) компания, вероятнее всего, вернется к доковидным ценам ($13–14 за акцию) в течение ближайших месяцев. Это дает потенциал роста около 40%. Такие же таргеты дают консенсус-прогнозы от инвестиционных домов: 95% рекомендаций на покупку при целевых уровнях на год от $12 (+20%) до $18 (+80%) за акцию.

Выводы

— MLP — своеобразный гибрид недвижимости, коммунальных сетей и нефтегазовой энергетики;
— Основная их особенность — выплата всей полученной прибыли акционерам, что делает отрасль чемпионом по размеру дивиденда;
— Налоговые послабления, предусмотренные для MLP, не в полной мере отражаются на российских инвесторах, более трети дивиденда будет удержано в США;
— MLP, как и вся нефтянка, сейчас на подъеме, поэтому есть возможность, помимо высоких дивидендов, заработать на цикле роста инфраструктуры;

— Из всего числа торгуемых в США MLP в России пока доступна только Energy Transfer, у которой очень сильные таргеты (до +80%) и рекомендации (95% на покупку).