Блог компании БКС Мир инвестиций | Экономика России вырастет! Золото будет дорожать. И что не так с акциями Tesla?

Российская экономика выстояла в 2022 году, а в 2023-м ей уже обещают рост. С оптимистичным прогнозом для России на этой неделе выступил Международный валютный фонд. Содержание этого прогноза — главная тема главная тема очередного выпуска шоу «Без плохих новостей» на YouTube-канале «БКС Мир инвестиций», в котором Максим Шеин раз за разом доказывает, что плохих новостей не бывает — заработать можно на любой.

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — состояние российской экономики. В прошлом году она была образцом удивительной гибкости. Ждали краха — увидели небольшую просадка. А в этом году ВВП России может даже вырасти.

Также я поделюсь новыми идеями в акциях российских компаний, отвечу на вопросы, которые вы оставили к прошлому выпуску, и разыграю подарки. В рубрике Advisory — подробно разберу последний отчет Теслы.

МВФ радикально улучшил прогноз для российской экономики на 2023 год. Вместо падения на 2,3% он ждет роста на 0,3%. В 2024 году — еще лучше: рост, оценке МВФ, может составить 2,1%. Это позволит превзойти результат 2021 года.

Для сравнения. США в 2023 году предсказан рост на 1,4%. Всей Еврозоне — на 0,7%. Германия прибавит всего-навсего 0,1%. То есть меньше России. Франция и Италия — 0,7 и 0,6. У Великобритании, по прогнозу МФВ, ВВП вообще просядет — на 0,6%. ВВП Китая должен вырасти на 5,2%, Индии — на 6,1.

В чем причина оптимизма МВФ в отношении России?

МВФ не ждет существенного снижения экспорта российской нефти. Уже принятых санкций — речь о европейском эмбарго и мировом потолке цен — для этого не достаточно.

Довольно неожиданный прогноз. Учитывая, что наши власти роста не ждут.

Кто окажется прав?

ЦБ тоже считает, что эффект от санкций против нефти будет ограниченным. Во всяком случае — пока их не ужесточат. В то же время регулятор предупреждает, что снижение цен — а Urals сейчас стоит меньше $50 за баррель — представляет угрозу для бюджета. При этом вливания государственных денег для экономики сейчас очень важны.

Помимо этого, ЦБ называет еще несколько факторов, которые затрудняют рост:

— слабый спрос в экономике и низкая инвестиционная активность,

— сложности с поставками и обслуживанием импортного оборудования, от которых страдают в том числе экспортеры

— и структурные искажения на рынке труда.

В итоге ЦБ ждет спада в пределах 4%. Минимум на один. Правда, эта оценка была сделана еще в прошлом году. Может быть, ЦБ ее смягчит. Консенсус-прогноз экономистов, которых регулятор опросил накануне заседания по новой ключевой ставке, — -1,5%.

В 2022 году мировые Центробанки приобрели самый большой объем золота более чем за полвека. Всего — 1136 тонн. Причем 862 тонны — с июля по декабрь. В общей сложности они потратили порядка $70 млрд. Общий мировой спрос на золото в 2022 году составил 4741 тонну. Это рекордное значение с 2011 года.

В чем здесь дело? World Gold Council, то есть Всемирный золотой совет или Всемирный совет по золоту, рост спроса объясняет прежде всего глобальной неопределенностью. Беспрецедентные санкции против России, включающие блокировку международных резервов, много кого насторожили. Фактор номер два — высокая инфляция и меры борьбы с ней. При смягчении денежно-кредитной политики ФРС и ослаблении доллара золото может подорожать еще сильнее. Например, Bank of America ждет 2000 долларов за унцию.

О том, как на этих новостях растут акции Полиметалла и Полюса, я говорил в прошлых выпусках. А мои коллеги-аналитики посвятили этим компаниям часть одного из последних прямых эфиров на канале БКС Live. Поговорили и о других металлургах. Если пропустили, ссылка — в описании.

Теперь рубрика Advisory. Напомню, что Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров. В этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Сегодня — на примере Теслы. Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать в описании под этим видео. Там же будет ссылка, по которой вы можете оставить заявку.

Итак. В середине октября прошлого года я предупреждал, что акции Tesla сильно переоценены. Тогда они котировались на уровне 220$, а уже в декабре стоили в два раза дешевле. Однако в этом году капитализация компании выросла на 50%, одна акция стоит почти 190$. Этому, в частности, способствовал квартальный отчет, в котором Tesla показала рекордную прибыль. Но так ли хорош отчет компании и сколько на самом деле должна стоить бумага?

Компания в прошлом году нарастила объем производства автомобилей на 47%. Это сильный результат, но он хуже таргета самой компании в 50%. Продажи выросли только на 40%. В 2023 году Tesla планирует выпустить 1,8 млн автомобилей, но это лишь немногим больше, чем в 4м квартале 2022 (1,76 млн в годовом выражении). Даже неофициальная цель Маска в 2 млн машин только на 14% лучше.

Далее. Маржинальность бизнеса продолжает падать. В 4 квартале она сократилась на 4,6% до минимального за последние 5 кварталов уровня. И это еще не сыграл фактор снижения отпускных цен на машины.

Иными словами, мы видим, что Tesla не избежала роста затрат и спрос на машины оказался довольно эластичным, то есть зависит от цены. При этом конкуренция на рынке электромобилей растет, компании инвестируют миллиарды долларов в развитие, и это усложняет задачу для Tesla по увеличению своей доли рынка.

Текущая рыночная цена Tesla предполагает, что к 2031 году компания будет продавать 12 млн электромобилей в год по средней цене 54 тыс долларов за штуку. Это будет означать, что доля рынка компании составит 37%. Эти ожидания выглядят нереалистично.

Даже если предположить, что компания займет 12% рынка с годовыми продажами 3,9 млн машин по 40 тыс долларов за штуку, то стоимость акций Tesla должна быть ниже 30 долларов. Это примерно уровень 2020 года.

Конечно, отдельный вопрос, когда этот потенциал снижения может быть реализован. В инвестиционном сообществе все еще сильны оптимистичные настроения в отношении Tesla. Только по 3% акций компании открыты короткие позиции.

Вывод. Котировки акций Tesla совершают дикие колебания, и это дает возможность на них заработать. Однако, делать из этого эмитента основу долгосрочного портфеля очень рискованно.

Вопросы #БПН

Пришло время ответов на ваши вопросы. Оставляйте новые в комментариях — но обязательно с хештегом БПН. Так нам проще их находить. Но сначала — вопрос от пользователя социальной сети для инвесторов Профит, которую мы запустили в прошлом году. Если вы еще не в Профите — вступайте скорее.

— Интересно было бы узнать ваше мнение о дивидендах Сургутнефтегаза. По слухам, Сургут покупает ЛУКОЙЛ. На сколько это изменит привлекательность в случае реализации?

Дивиденды Сургутнефтегаза в большей степени зависят от изменения курса доллара, нежели от результатов его операционной деятельности. В прошлом году рубль укрепился против американской валюты, поэтому высоких дивидендов не будет. Соответственно, и дивидендная доходность будет низкой. Меньше 5% — не интересно. Например, у Лукойла, НОВАТЭКа и Татнефти двузначные цифры доходности.

Слухи о покупке Сургутом Лукойла, конечно, имеют определенную логику, однако вопросов тут больше чем ответов. Одобрят ли сделку антимонопольные органы, нужно ли это основным акционерам Лукойла, нужно ли Сургуту покупать всю компанию — или выгоднее приобрести часть активов, которые бы лучше подошли бизнесу, как может быть структурирована сделка, что делать в таком случае с брендом лукойла, во сколько будет оценен лукойл и так далее.

С точки зрения реакции рынка обычно вырастают акции компании, которую покупают и падают той, которая покупает. Это связано с затратами на поглощение, которые несет компания, которая приобретает другую.

Теперь — вопросы с хэштегом БПН.

— Дивидендный портфель лучше строить на американских, российских или китайских акциях?

Дивидендный портфель строится по простым принципам. Простым — в теории, не таким простым в исполнении. Необходимо выполнить задачу оптимизации по трем критериям: дивидендная доходность, темпы роста дивидендов и изменение рыночной цены акций. Например, одна только очень высокая дивидендная доходность может не дать эффекта, так как котировки акций таких компаний как правило снижаются и совокупный «выхлоп» будет незначительным.

Эти три параметра тянут за собой массу вопросов на которые нужно дать формализованный ответ. Сможет ли бизнес компании развиваться, и за счет чего, чтобы наращивать дивиденды? Заинтересованы ли основные акционеры в выплате дивидендов? Есть ли прописанная и исполняемая дивидендная политика? И так далее.

В портфеле достаточно иметь 10-12 бумаг. Страновой признак зависит от ваших валютных предпочтений.

— Золото. Что же выбрать: акции, фонды или живое?

Проще всего купить акции золотодобывающих компаний. Надежнее всего физическое золото.

— Спасибо, за обзор. В настоящее время: трейдинг или инвестиции?

Трейдинг – это профессиональное занятие, требующее много времени, знаний и четкой стратегии. Инвестиции более доступны, но по доходности, скорее всего, будут хуже трейдинга.

Вообще трейдинг и инвестирование по-разному решают задачу успеха. В трейдинге главное определить момент покупки и продажи активов. При этом не важно, чем занимается компания. На фундаментальные показатели никто не смотрит. Управление рисками идет через стоп-лоссы, тейк-профиты, выставление лимитов и прочее. В инвестициях за счет длинного горизонта момент покупки почти не важен. На первом плане фундаментальные показатели компаний. А управление рисками идет через регулирование уровня загрузки портфеля.

— Много вопросов про Сбер. Какой цены мы дождёмся в 2023 году? Как вы считаете, какой средний курс акций Сбера может быть в феврале?

О Сбербанке я подробно говорил в одном из предыдущих выпусков. Мое мнение не изменилось. Банку удалось сохранить капитал в прошлом году и избежать убытков. Акции торгуются на 60% ниже уровня капитала. Это слишком большой дисконт. Чтобы его убрать, от Сбера нужны дивиденды за прошлый год. Не важно какие. Это будет сигнал для рынка что проблем с капиталом не будет и мы увидим рост котировок.

— Спасибо за выпуск. Можно пожалуйста про энергетиков России. Многое там сейчас меняется с ФСК и Юнипером. Кто из них по-вашему более стабилен в этом году?

На этот вопрос я попросил ответить аналитиков БКС. Вот что они думают. У ФСК на горизонте года капзатраты растут и давят на денежные потоки. Для стороннего наблюдателя значительные доходы и EBITDA, а также низкие мультипликаторы могут показаться привлекательными. Однако на самом деле большая часть прибыли предназначена для капвложений. ФСК – крупная инфраструктурная компания под государственным контролем (высоковольтные сети). На наш взгляд, компания инвестирует слишком большие суммы и не стремится к инвестициям с положительным NPV. Есть вероятность, что компания может заплатить дивиденды в этом году, но незначительные.

Про Юнипер коллеги ничего определенного не ответили. Это немецкая компания, которая владеет крупным пакетом российской Юнипро. Если вас интересует Юнипро, то ответ следующий.

Юнипро — эффективная компания. Но она сейчас на перепутье. Коллегам нравится ее фундаментальный кейс, Юнипро выигрывает от существующей структуры оптового рынка электроэнергии, которая включает существенную индексацию тарифов на мощность и все еще относительно устойчивую динамику спотовых цен. Ослабление спроса и снижение спотовых цен, безусловно, создают риски для компании, однако еще один фактор риска и неопределенности для компании и миноритариев — будущая структура акционеров. Речь о возможном выходе Uniper. При текущей структуре владения  компания вряд ли сможет выплачивать дивиденды. Однако, мы не знаем, как будут себя вести немецкие акционеры, потому что по сути они сейчас дистанцируются от управления и это может привести к изменения в том числе дивидендных выплатах.

Вообще, если вас интересуют именно энергетики, можете обратить внимание на ИнтерРАО. Коллеги считают бумаги Интер РАО привлекательными в свете положительного свободного денежного потока (FCF) и разумных капвложений.

Северсталь опубликовала операционные результаты за четвертый квартал и весь 2022 год.

Производство стали по сравнению с третьим кварталом увеличилось на 3%. При этом продажи стального проката снизились на 11% после масштабной распродажи запасов в третьем квартале. По итогам всего года производство и продажи дотянули до уровня уровне 2021 года.

Результаты — нейтральные. Но интересно, что будет дальше. Северсталь, а также ММК — главные бенефициары роста цен на сталь, вызванного открытием китайской экономики. В ближайшие месяцы внутренние цены могут подскочить более чем на 15%. Они обычно следуют за мировыми с лагом в пару месяцев. Наши аналитики ждут, что на горизонте трех месяцев акции главных российских производителей могут подорожать на 20% и делают на них ставку. Подробно об этом коллеги рассказали в эфире на канале БКС Live, который я упомянул ранее.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Совкомфлот раскрыл финансовые результаты за январь–сентябрь 2022 года. Акции взлетели на 20%.

За 9 месяцев крупнейшая российская судоходная компания заработала $321 млн прибыли — против 20 с небольшим миллионов год назад.

Выручка составила почти $1,4 млрд. Рост на 20%. EBITDA — $741 млн. Рост почти в полтора раза. Чистый долг — $809 млн. Минус 66% год к году.

В прошлом году Совкомфлот, как и многие эмитенты, не разглашал финансовые результаты. Так что сам факт выхода отчета должен был вызвать бурную реакцию. А результаты, к тому же, оказались очень сильные благодаря росту ставок на фрахт судов из-за масштабной перестройки маршрутов.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Ритейл Окей отчитался за четвертый квартал — акции пошли вниз. Чистая выручка розницы выросла всего на 2,9%, до 55,6 млрд руб. Это очень мало — учитывая, какая сейчас инфляция. Причем у гипермаркетов выручка даже снизилась. В плюс ритейлер вышел за счет дискаунтеров.

Также отчиталась Лента. Результаты тоже неудовлетворительные. Выручка выросла всего на 0,6%. Впрочем, есть некоторые улучшения по сравнению с третьим кварталом. Акции после выхода отчета остались стоять на месте.

Что ж, продуктовый ритейл сейчас в целом не в лучшей форме. Сказывается падение реальных доходов. Кроме того, недавно X5 Group вслед за «Азбукой вкуса» отметила, что четвертом квартале спрос начал проседать из-за новой волны эмиграции из России.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Сотовый оператор Вымпелком все же будет продан российскому топ-менеджменту. Акции нидерландского холдинга Veon, которому он пока что принадлежит, взлетели почти на четверть.

Несколькими днями ранее стало известно, что другой оператор — Мегафон — тоже выставлен на продажу. Главный претендент — Ростелеком. Когда о возможной сделке написали СМИ, его бумаги подорожали на 10%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Нефтяная компания Shell в 2022 году заработала рекордную в своей истории прибыль. $39,9 млрд. В 2021 году было почти в два раза меньше. Скорректированная прибыль в четвертом квартале — тоже рекордная. $9,8 млрд. На этих радостных новостях бумаги Shell прибавили чуть больше двух процентов. А с начала прошлого года их рост превысил 20%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

А вот Amazon, согласно последнему отчету, получил самую слабую с 2014 года квартальную чистую прибыль и рекордный годовой убыток. Акции подешевели на 5%. Назовем это легкой корректировкой. Ведь с начала года капитализация Amazon выросла примерно на 30%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

У Apple тоже не самый сильный отчет. Чистая прибыль в первом финансовом квартале упала на 13%. Выручка — на 5,5% Акции подешевели на 4%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Зато котировки Meta взлетели на 20%. Напомню на всякий случай, что в России Meta признана экстремистской организацией. Facebook и Instagram заблокированы, но WhatsApp продолжает работать. В отчете Meta инвесторам понравились даже не собственно результаты (там ничего особо примечательного), а обещание сместить фокус с развития метавселенной на старый добрый рекламный бизнес.

На этой неделе ФРС подняла ключевую ставку на 0,25 процентного пункта — до 4,75%. Более чем ожидаемое решение. Рынок на него отреагировал слабо. Доходности долгосрочных гособлигаций продолжают снижаться, акции — в основном подрастают по мере выхода новых отчетов.

Пожалуй, самым ярким событием, связанным с заседание ФРС, стала выходка легендарного инвестора Майкла Бьюри. Все же смотрели Игру на понижение? Там Майкла Бьюри сыграл Кристиан Бейл. Перед заседанием Бьюри написал в твиттере одного слово: Sell. Очевидно, он ждал, что ставку повысят сильнее. Не угадав с прогнозом, он выпил свой аккаунт, за которым следили более миллиона человек.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Европейский Центробанк тоже поднял ставку — на 0,5 процентного пункта, до 3%. В Европе с инфляцией начали бороться позже, поэтому потенциал для ужесточения денежно-кредитной политики здесь больше.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

В России инфляция ускорилась за последнюю неделю января до 0,21% с 0,14%. Интересно, что цены пошли вверх широким фронтом. Такими темпами инфляция может выйти за пределы целевого значения, установленного ЦБ. По итогам года с учетом сезонного сглаживания она должна быть вблизи 4%. А сейчас получается что-то около пяти. На следующей неделе ЦБ объявит новое значение ключевой ставки. Интересно, повлияют ли на его решение эти новые данные.

Страны ОПЕК+ договорились оставить в силе текущие квоты по добыче нефти до конца 2023 года. Цены на это решение отреагировали не очень сильно. Баррель Brent подешевел до $82.

Морской экспорт российской нефти тем временем восстановился после недавнего падения. Особенно сильный рост наблюдался в последнюю неделю месяца. В среднем же за четыре недели января он составлял 3,34 миллиона баррелей в день. Это самое высокое значение с июня.

Получается, российские компании смогли довольно быстро адаптироваться к новым санкциям. Но доходы падают. По данным Минфина, с середины декабря по середину января средняя цена барреля Urals составила всего $46,82. Это на $35 дешевле барреля Brent.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

ЦБ представил статистику по банковскому сектору за 2022 год. Общая прибыль — млрд рублей. Неплохо — учитывая, что еще несколько месяцев назад ожидался убыток. Но в 2021 году прибыль составила 2,4 трлн рублей.

ЦБ передумал запрещать маржинальную торговлю для неквалифицированных инвесторов. Но размер кредитного плеча будет ограничен. У новичков он будет минимальным, у опытных инвесторов — более солидным.

Ранее ЦБ пообещал снизить имущественный ценз для получения статуса квала. Предполагалось, что порог составит 30 млн рублей. Сейчас регулятор говорит уже о 15–20 млн. Но окончательного решения пока нет.

Мосбиржа запустила торги фьючерсами и опционами на валютную пару доллар/юань. Доступны фьючерсы со сроком исполнения в марте, июне, сентябре и декабре 2023 года. Больших объемов торгов по ним пока не наблюдается.

В ближайшее время Мосбиржа также обещает добавить фьючерсы на японский индекс Nikkei и германский DAX.

Также в планах фьючерсы на фондовые индексы Турции и Бразилии.

Теперь о событиях, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.

6 февраля компания «Мать и дитя» представит операционные результаты за четвертый квартал и весь 2022 год.

7 февраля появятся данные по торговому балансу США за декабрь.

8 февраля выйдет большой блок данных по российской экономике. Узнаем, какой была инфляция в январе, что с безработицей и розничными продажами.

10 февраля — это самое важное событие — ЦБ примет решение по ключевой ставке. Ожидается, что регулятор сохранит ее на уровне 7,5%. Но сюрпризы возможны.

В США продолжается сезон отчетов. На следующей неделе данные представят: Walt Disney, PayPal, Uber, Activision Blizzard, Philip Morris и PepsiCo.