Блог компании БКС Мир инвестиций | Пора перекладываться в облигации? Подводим итоги недели

Ставка уже 15%! Это плохо и для рынка акций, и для бюджета. Но есть и хорошая новость — на росте ставки можно заработать. Как? Об этом в очередном выпуске шоу «Без плохих новостей» рассказывает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.

Смотреть БПН:

Текстовая версия:

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций, это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — Банк России повысил ключевую ставку до 15%. Расскажу, куда теперь пойдет рынок.

В рубрике Advisory обсудим акции недавно вышедшей на IPO Астры. Как обычно, поговорим о важных новостях недели, объявим победителей конкурса и разыграем новые подарки, в том числе акции компаний.

Главная тема 

Центральный банк России на этой неделе не порадовал инвесторов и поднял ключевую ставку сразу на 200 б.п. теперь она составляет 15%. Акции сразу отреагировали снижением, ОФЗ не сразу обычно снижаются в цене, новые условия кредитно-денежной политики будут заложены в цены в течение ближайших двух недель. 

Величина ключевой ставки прямо скажем вызывает некоторые вопросы. В своих комментариях регулятор указывает на инфляционные риски. Действительно, последние два всплеска инфляции были в 2015 и 2022 годах, но каждый раз им предшествовала существенная девальвация национальной валюты. Разгон цен составлял в годовом выражении тогда 15-16%. Совершенно очевидно, что причиной стало резкое удорожание импорта, и глядя на это отпускные цены приподняли и отечественные производители. То есть, если бы Центробанк не допустил обесценения рубля, то не было бы необходимости повышать ставки потом. Да, резкое повышение ключевой ставки спасло банки от изъятия вкладов в прошлом году, но сейчас такой угрозы, очевидно нет. 

В 2008 году разгон инфляции также был, но начался задолго до девальвации рубля. Однако в тот год ускорение индекса потребительских цен было с 9% до 15%, а не с 4%. В те времена инфляция в 10% была нормой. 

Вообще сейчас странная картина, официальная инфляция у нас 6%, а ставки двузначные. Десять лет назад при такой же инфляции ставка была ниже 7%. То есть получается, что ЦБ ждет повторения всплеска инфляции до 15%. Понятно, можно возразить, что реальная инфляция намного выше официальной, и скорее всего так и есть. Но! Инфляционные ожидания и так называемая наблюдаемая инфляция не на запредельных значениях, а вполне себе на уровнях, при которых ключевая ставка раньше была в два раза ниже.

В выпусках без плохих новостей я много говорил о негативном влиянии высоких ставок на бизнес. Сегодня хочется обратить внимание на негатив для бюджета. Во-первых, это на ровном повышает расходы на обслуживание государственного долга. У нас дефицитный бюджет, он финансируется заимствованиями, причем в основном Минфин размещает облигации с переменным купоном. Во-вторых, расходы бюджета на льготную и семейную ипотеку вырастут почти в 4 в следующем году. Будет потрачено дополнительно 340 млрд рублей. Может быть в масштабах бюджета это и небольшая величина, но в абсолютном выражении это приличная сумма. Банки то ничего не теряют, им повышенные проценты компенсируют.

Единственное, что пока дает надежду это прогноз Центробанка о снижении потребительской инфляции в следующем году до 4%. Прогноз на следующий год от регулятора по средней ставке 13,5% плюс минус процент. Это означает либо плавное снижение в течение года с выходом на 10% к концу года, либо неравномерное снижение с выходом на 7-8% в конце года. Для рынка и экономики будет лучше не откладывать снижение ставки на вторую половину года а начать постепенное снижение хотя бы в первом квартале. Ну а с позиций вложений получается на ОФЗ есть шанс заработать на росте тела в ближайшие полгода.

Друзья, до 100 тысяч подписчиков нам не хватает чуть больше тысячи подписок. Если вам полезно, что мы делаем для вас, подпишитесь, пожалуйста, на канал. Это не сложно, а нам очень поможет в развитии. 

Вопросы БПН

Друзья, мы заметили, что вы стали реже ставить хештег #БПН, когда задаете вопросы. Пожалуйста, не забывайте это делать, так мы точно не пропустим ваш комментарий. По традиции ответили на вопросы вместе с коллегами из аналитической дирекции. 

Рынок

— Какие акции российских компаний обладают наибольшим free float? 

— Максимальная доля в свободном обращении у привилегированных акций Сбера и Татнефти (100% их акций торгуется на рынке). 

— Как вы высчитываете целевую цену акции?

— Аналитики используют модель дисконтирования дивидендов (DDM) или модель дисконтирования денежных потоков (DCF). Чтобы понять, как они работают, и посчитать справедливую стоимость компании по этим моделям, нужно потратить много времени. Если интересуетесь, оставим ссылку с подробным объяснением.

Облигации

— При укрепляющемся рубле, как сейчас, на замещающие облигации не надо смотреть?

— Важен уровень, на котором укрепление рубля может остановиться. По прогнозу коллег, курс будет 93 рубля за доллар. Поэтому на текущих уровнях можно задуматься о покупке замещающих облигаций, но только после окончания вторичного замещения. 

— Посоветуйте, пожалуйста, облигации из серии «купить, забыть и получать прибыль»?

— Коллеги считают, что можно присмотреться к облигациям Каршеринг Руссия, Автодор и Джи-груп. Доходность и срок погашения этих выпусков вы можете видеть на экране. 

Нефтегаз, металлы

— Какие перспективы у Татнефти с точки зрения дивидендов?

— Прогноз аналитиков по окончательному дивиденду — 42 рубля на акцию. Первый промежуточный дивиденд — 27,5 рублей на акцию. Еще может быть выплачен второй промежуточный дивиденд — 7–10 рублей на акцию. За весь год дивидендная доходность с учетом первого промежуточного дивиденда составит около 12%.

— Подскажите, как поступить. Купил акции Сургутнефтегаза (привилегированные) почти по самому хаю — 58,1 руб., сейчас нахожусь в большой просадке. Как вы считаете, когда акция сможет вернуться к данному уровню, и будут ли в ближайшее время по компании какие-нибудь позитивные новости (отчеты)?

— В ближайшее время Сургутнефтегаз может опубликовать результаты по российским стандартам отчетности за третий квартал. В этом случае следует обратить внимание на размер прибылей и убытков на валютном рынке. Результаты за первое полугодие по этому показателю разочаровали моих коллег (прибыль на валютном рынке была большой, но меньше их ожиданий). Если на этот раз показатель окажется выше ожиданий, то это будет позитивно и для дивидендов за 2023 год, и для акций. 

Решение о сохранении позиции нужно принимать с учетом вашего прогноза по курсу рубля. Если рубль к доллару укрепится, ожидаемые дивиденды снизятся. А возвращение к отметке 100 рублей за доллар, наоборот, поддержит компанию. 

— Обыкновенные акции Мечела сравнялись по цене с префами, есть ли смысл перекладываться в префы? Ведь если и будут дивиденды, то по префам в первую очередь, да и в целом, если посмотреть график, обычно префы стоили дороже обычки, или теперь это будет не так? Может, я что-то упускаю.

— Коллеги не видят особого смысла покупать префы, так как не ждут дивидендов по ним в ближайшее время. Если выплаты будут, то скорее символические. Обычка сейчас более предпочтительна, учитывая ее бОльшую ликвидность по сравнению с префами (более чем в 5 раз).

Удобрения, кибербезопасность

— Что происходит с Фосагро? Индекс стоит на месте, а акция летит в бездну. Да, возможно, из-за восстановления рубля экспортеры падают, но именно Фосагро пробурила новую Марианскую впадину.

— Мы не считаем, что с Фосагро происходит что-то кардинально плохое. Да, случились две неприятные вещи. Первая — это рост экспортной пошлины, который сильно сжал возможности Фосагро по выплате дивидендов. Второй момент — решение акционеров не платить дивиденды за второй квартал. Аналитики надеются, что отказ от дивидендов временный, и компания вскоре опять начнет их платить. Хотя какой-то мегагарантии на этот счет, естественно, нет. Из позитива — у Фосагро положительный свободный денежный поток. Цены на фосфорные удобрения на комфортных для компании уровнях, а слабый рубль поддерживает рублевую прибыль. 

— Считаете ли вы «идею» Группы Позитив о награждении сотрудников компании акциями (посредством эмиссии) вредной для самой сути инвестирования? Я в такую компанию ни рубля не вложу.

— Сама «идея» мотивации сотрудников акциями, особенно сотрудников, которые реально влияют на стоимость (то есть топ-менеджмента), в целом рациональная. Однако рынок смутили скорее размер озвученной допэмиссии — 25% (эффект размытия прибыли) и ежегодный характер выплат. 

По мнению моих коллег, мотивация должна быть долгосрочной, т.е. нацеленной на долгосрочное удержание сотрудников. А цели должны быть озвучены через систему KPI, в которой критерием должно быть не удвоение рыночной стоимости. Хотя это тоже важный показатель. 

Китай

— Как оцениваете текущие уровни по индексу Hang Seng? Пора ли уже покупать бумаги или еще есть потенциал для падения? Какие бумаги на Гонконгской бирже самые перспективные?

— Как раз на эти вопросы очень подробно ответил Константин Черепанов на этой неделе в эфире БКС Live. Он также рассказал о своем топе из 10 китайских бумаг роста и о 10 дивидендных бумагах.  

Вопросы Максиму Шеину 

В прошлом выпуске мой ответ на вопрос про инвестиционную пенсию вызвал прямо-таки бурю негатива. Основная претензия в том, что при подсчете потенциального дохода я не учел инфляцию. Разумеется, я ее не учитывал. Я получил уровень предполагаемого дохода, который надо поправить на инфляцию. Но поправку вносит каждый свою, в зависимости от ожиданий. Именно поэтому я и сказал, что если цифра вас устраивает, то задача решена. Если нет (то есть вы считаете, что инфляция все сожрет), то 50-ти тыс. рублей в месяц недостаточно для выхода на инвестиционную пенсию через 10 лет. 

Теперь к вопросам. 

— Так поздно закупаться или нет? 

— Много лет назад я был на встрече с известным инвестором Марком Мобиусом. И ему задали похожий вопрос, когда надо покупать акции? Его ответ был — всегда, когда есть деньги.

От себя добавлю. Если вы хотите разместить деньги больше, чем на год, то есть прямой смысл покупать акции. Просто помните, что траектория роста акций — это не всегда прямая линия. 

— Какой инструмент или стратегия представляют наибольший потенциал для высокой доходности в контексте современной экономической ситуации? 

— Если для вас 20% в рублях считается высокой доходностью, то ответ — акции российских компаний.

— Я инвестирую в российский рынок акций в долгосрок (минимум 10 лет). Соотношение в % по отраслям: нефтегаз 25%, банки 10%, металл и добыча 10%, химия 10%, потребительский и энергетика по 9%, телеком 7%, транспорт и строительный сектор по 6%, IT — 3%. Вопрос в том, правильные ли доли.

— В целом такой портфель широко диверсифицирован, а точнее вы вложили почти во все секторы, которые есть на нашем рынке. Динамика этого портфеля будет очень похожа на индекс Мосбиржи. 

— Какие акции должны сделать х3 в 2024 году? 

— Мне больше нравится формулировка не «должны», а «могут» сделать х3. Такие, очевидно, можно найти только во втором эшелоне. На канале БКС Live, я думаю, целесообразно посвятить этой теме отдельный стрим. Если тоже так думаете, напишите об этом в комментариях.

— Какой процент портфеля держать в валюте и в какой? Какую часть портфеля выделить на фонды акций Китая? (глядя на нынешние реалии)

— Самое рациональное — держать половину в валюте. В нынешних реалиях наименее рискованно в гонконгских долларах, он привязан в цене к американскому, и нет инфраструктурных рисков. 

— Не могу понять: в чем выгода для основателей компании в выходе на IPO и в будущем выплате дивидендов инвесторам? К примеру, один Газпром выплатил дивидендами 1,2 трлн за первое полугодие 2022 года.

— Выход на IPO — это привлечение капитала в компанию и повышение акционерной стоимости. Что касается дивидендов, то прямой необходимости их платить нет. И растущие компании этого не делают, так как вкладываются в развитие. Дивиденды начинают платить более зрелые компании, это повышает ценность их акций.

— Не связываете ли вы бум IPO на российском рынке ценных бумаг с увеличением ставки ЦБ? Возможно ли, что компании пытаются найти более легкий (менее затратный) способ получить займ на развитие бизнеса?

— Это безусловно один из факторов, но количество первичных размещений все-таки больше зависит от общей конъюнктуры рынка. Когда идет рост, и цены высокие, компании могут привлечь больше капитала.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

На этот раз лучший вопрос — про резон компаниям выходить на IPO. Автору мы отправим подарок — постер с зашифрованными пословицами об инвестициях. Поздравляем вас, напишите нам, пожалуйста, на эту почту, укажите адрес и номер мобильного. 

В следующем выпуске выберем нового победителя. Задавайте вопросы и не забывайте отмечать их хештегом БПН.

Компании

Акции Мечела на этой неделе снова обновили максимумы. Котировки уже поднимались выше 295 рублей за бумагу. Цены на коксующийся уголь и арматуру растут, плюс Мечел стабильно сокращает свой долг. Все это поддерживает котировки.

Мои коллеги из аналитической дирекции ожидают роста прибыли Мечела на 35% в четвертом квартале. Их рекомендация неизменна — Покупать. Целевая цена — 640 руб. за бумагу. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Яндекс опубликовал сильные результаты за третий квартал. Выручка выросла на 54% год к году, а EBITDA — на 33%. Выше прогнозов коллег. В ключевом сегменте — поиск и портал — выручка тоже продолжила расти — на 48% год к году.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Северсталь опубликовала операционные результаты за третий квартал. Из-за ремонтных работ производство стали снизилось на 9%. Но продажи оставались стабильными. 

Спрос и цены на внутреннем рынке восстанавливаются после 2022 года. А Северсталь около 90% металлопродукции поставляет именно внутри страны. Мои коллеги ждут от компании возврата к выплатам дивидендов. Их рекомендация по акциям — Покупать. Целевая цена — 2100 руб. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

ЛУКОЙЛ выплатит дивиденды за девять месяцев. Размер — 447 рублей на одну акцию. Доходность — 6%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 14 декабря. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Газпром сократил инвестиционный бюджет на 2023 г. на 14%, почти до двух трлн руб. Обычно осенний пересмотр инвестиционной программы приводил к росту бюджета. Его сокращение приходилось только на периоды глобальных кризисов. Текущее сокращение бюджета связано с падением цен на газ в Европе, то есть поступлений от продажи газа у компании будет меньше.

Котировки на новость особо не отреагировали. По мнению коллег, для того, чтобы увидеть в акциях Газпрома какое-то движение, должны подрасти цены на газ в Европе или должен быть подписан контракт по Силе Сибири-2. Но до следующего года это маловероятно. Рекомендация по акциям Газпрома — Покупать. Целевая цена — 240 руб. за бумагу. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Бумаги Русагро обновили исторический максимум после публикации отчетности. В третьем квартале выручка увеличилась на 35% год к году. Сильно выросли продажи мАсличных культур — на 144%. И объем реализации зерновых культур — он увеличился в 3,5 раза.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

X5 Group отчиталась лучше ожиданий. Выручка в третьем квартале выросла на 23% год к году, а чистая прибыль — на 86%. Компания развивает дискаунтеры, открывает новые магазины и покупает бизнес у более мелких конкурентов.

После публикации отчета бумаги выросли на 1,5%. Рекомендация коллег по бумаге X5 — Покупать, с целевой ценой 2900 руб.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •    

Другой ритейлер, Лента, обновил прогнозы по стратегии до 2025 г. Акции в моменте выросли на 3%. Компания подтвердила цель по выручке в 1 трлн руб. Рентабельность по EBITDA ожидается выше 7%. Лента планирует снижать долговую нагрузку, и если она будет сокращена до 1,5x, то по итогам 2025 г. компания сможет выплатить дивиденды. До этого момента выплаты не планируются. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

CarMoney опубликовала свой первый отчет в статусе публичной компании. Объем выданных займов за девять месяцев вырос на 21% год к году. А третий квартал и вовсе стал рекордным по выдаче кредитов за последние два года — плюс 33%. После публикации результатов акции подскочили на 2,5%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Детский мир назвал дату завершения байбэка на Мосбирже — 3 ноября. Выкупать будут по цене 71,5 руб. Текущая рыночная цена находится примерно на этом уровне.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

Henderson выходит на IPO. Торги на Мосбирже начнутся 2 ноября. Бумаги Henderson включены во второй уровень листинга. В четверг топ-менеджеры компании рассказали о своем IPO в эфире БКС Live. Если пропустили, обязательно посмотрите!

Еще из новостей про IPO. Ликеро-водочный завод «Кристалл» выйдет на биржу в декабре. Объем привлеченных средств может составить до 1,5 млрд руб. А доля free-float (объем акций в свободном обращении) — в пределах 15%. Завод планирует начать платить дивиденды в 2025 году в размере от 80% чистой прибыли. 

К первичному размещению также готовится Совкомбанк. Банк разместит 5 млрд обыкновенных акций. Уставный капитал может увеличиться на 25%. Даты IPO пока не определены.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •   

В США в разгаре сезон отчетности. На этой неделе результаты опубликовали бигтехи. В том числе Microsoft и Alphabet.

Квартальная прибыль и выручка Microsoft оказались выше рыночных прогнозов. Акции подскочили на 3%. 

Alphabet (это материнская компания Google) тоже превзошла ожидания аналитиков по основным финансовым показателям. Но ее бумаги, напротив, обвалились на 7%. Причина в падающих темпах роста облачного бизнеса, за которым пристально следят инвесторы. Выручка Google Cloud выросла на 22% год к году. Это на 3% хуже ожиданий рынка.

Макро 

Рубль на этой неделе укрепился до $94. Еще две недели назад за доллар давали 100 рублей. Поддержку нашей валюте оказали в первую очередь два фактора: налоговый период и указ для экспортеров о возврате валютной выручки. 

Тем временем индекс доллара (который показывает отношение доллара к корзине из шести основных валют) уже восстанавливается после просадки. И это создает риски для дальнейшего укрепления рубля. 

Рынки 

Нефть марки Brent в начале недели опускалась ниже $86 за баррель после $95 на прошлой неделе. Давление на котировки оказала слабая статистика из Европы. Она усилила страхи по поводу рецессии и падения спроса на нефть. 

Затем цены вернулись к $90. Всему виной очередная эскалация конфликта на Ближнем Востоке. По мнению консалтинговой компании Ernst & Young, если конфликт разрастется и в него вступят США и Иран, нефтяные цены могут вырасти до $150 за баррель. Bank of America при этом не исключает взлета цен до $250. 

Что при таком раскладе будет с российскими нефтяниками? Наш аналитик по нефтегазовому сектору Рон Смит считает, что если цены поднимутся больше чем на 60%, то EBITDA наших компаний и их долларовая капитализация, конечно, вырастут, но в рублевом выражении рост будет сильно меньшим. Поскольку валюта, скорее всего, сильно укрепится по отношению к доллару. 

Регулирование

Госдума приняла поправки к закону, которые позволят экспортировать сжиженный природный газ без привязки к конкретным месторождениям. Раньше действовало исключительное право экспорта газа Газпрома. Теперь Новатэк сможет экспортировать газ со своего действующего проекта «Криогаз Высоцк» и планируемого проекта «Мурманский СПГ» без использования посреднических услуг Газпрома. Изменения в законодательстве снизят расходы Новатэка и могут увеличить его рентабельность.

Advisory 

Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про эту услугу вы можете прочитать в описании под этим видео или посмотреть стримы, которые мы регулярно проводим с моими коллегами-эдвайзерами на канале БКС Live. Сегодня поговорим про компанию Астра.

В октябре на российском рынке с громким успехом прошло первичное размещение акций Группы компаний Астра. Продажа прошла по верхней границе диапазона, после чего котировки взлетели на 50%. Сейчас компания оценивается в 100 млрд рублей. Это полновесный игрок сектора информационных технологий, а таких на нашем рынке острейший дефицит. Жаль только, что в свободном обращении всего 5% акций. 

Основной продукт Астры — это собственная операционная система на базе Linux. Она приносит 80% выручки, остальное — продукты экосистемы, так или иначе привязанные к операционной системе. Прошлый год стал в хорошем смысле переломным в деятельности компании. Из России ушли многие иностранные IT- компании, а государственные органы было решено перевести на отечественное программное обеспечение. В итоге у Астры прирост выручки составил 150% в 2022 году, в этом году ожидается еще +60%. Аналогичная динамика и по прибыли.

Главный вопрос к Астре, насколько она сможет увеличивать выручку и прибыль в будущем. Маржинальность бизнеса составляет уже 50% по чистой операционной прибыли и, очевидно, увеличивать ее особо некуда. Поэтому единственным фактором роста остается объем продаж. Аналитики прогнозируют, что он достигнет 23 млрд рублей в 2025 году, а это почти в 5 раз больше уровня 2022 года. Это будет означать, что Астра заберет себе почти весь рынок операционных систем для корпоративных и государственных клиентов.

Если закладываться на то, что бизнес Астры не будет расти после 2025 года, то тогда справедливая стоимость акций будет 500 рублей, ровно столько, сколько они стоят сейчас. Поэтому потенциал дальнейшего роста акций целиком зависит от траектории объема продаж. 

Что касается фундаментальных показателей бизнеса, то они находятся на уровне топовых мировых IT-компаний. Возврат на инвестированный капитал (ROIC) у Microsoft составляет 33%, у Астры больше 40%.

Вывод. Под успешным IPO Астры есть серьезные основания. Ближайшие перспективы бизнеса внушают оптимизм, что сразу нашло отражение в цене. Уровни 400–450 рублей за акцию можно считать интересными для покупки.

Календарь 

И анонс важных для инвестора событий.

• С 28 на 29 октября Европа перейдет на зимнее время. 

• На следующей неделе операционные результаты опубликуют OKEY и Polymetal, а также выйдут отчеты у Юнипро и Россетей. 

• Также начнутся торги акциями Henderson. 

• В США пройдет заседание ФРС и выйдет отчет по рынку труда. 

• Из компаний отчитаются McDonald's, Pfizer, Apple и AMD.

А на БКС Live мы проведем несколько эфиров про российский рынок и подробно разберем компании металлургического сектора. Готовьте вопросы и следите за анонсами.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией