Блог компании БКС Мир инвестиций | Что будет с акциями, если ЦБ повысит ключевую ставку

15 декабря, Банк России проведет очередное заседание, где будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Разбираемся, почему ее могут поднять, и что в таком случае будет с акциями компаний разных секторов.

Причины для повышения

Инфляция ускоряется

Несмотря на жесткую денежно-кредитную политику, потребительские цены продолжают расти: за прошлую неделю инфляция ускорилась и выросла на 0,33%. За год этот показатель уже достиг 7,53%, превысив прогнозы ЦБ 7–7,5% на конец года.

В декабре годовая инфляция замедлится на фоне высокой базы, так как в январе 2022 г. прошла 10%-ная индексация тарифов ЖКХ. Однако она все равно может оказаться выше прогнозных 7,5%, что вынудит Банк России снова поднять ключевую ставку с текущего уровня в 15%.

Экономика продолжает быстро расти

Несмотря на то, что российская экономика находится под давлением, экономическая активность остается высокой. Хотя ЦБ РФ применяет меры для ее замедления значительные меры.

По оценке Минэкономразвития, за 10 месяцев 2023 г. рост ВВП мог составить 3,2% г/г. Данные Росстата близки к этому значению — рост ВВП за 9 месяцев 2023 г. оценивается в 2,9%.

При этом по прогнозу ЦБ и Минэка по итогам года показатель экономического роста должен составить 2,2–2,7% и 2,8% соответственно. Однако, вероятнее всего, он будет превышен.

Кроме этого, безработица находится на историческом минимуме, что вдет к кадровому дефициту на рынке труда. Из-за этого зарплаты растут — это еще один проинфляционный фактор и повод поднять ключевую ставку.

Что будет с акциями разных секторов

Нефтегазовый сектор

Первыми эффект от повышения ставки ощутят компании с наибольшей долговой нагрузкой, в первую очередь Роснефть и Газпром — чистый долг на балансе у каждой составляет около $50 млрд. Ставки растут везде, не только в России, но эти компании все чаще обращаются к внутреннему рынку облигаций для замещения долга, номинированного в иностранной валюте. Таким образом, повышение ключевой ставки рано или поздно приведет к увеличению процентных расходов для них.

Остальные представители сектора имеют либо низкий чистый долг, в их числе Газпром нефть и Транснефть, либо нулевой или отрицательный — ЛУКОЙЛ, Татнефть, НОВАТЭК и, особенно, Сургутнефтегаз.

Со временем Сургутнефтегаз может оказаться в наиболее выигрышном положении, поскольку основная часть «кубышки» в размере $59 млрд хранится на долгосрочных банковских счетах (со сроком более 1 года). По мере того, как эти счета будут пополняться, заработанные проценты должны расти, хотя у нас уже нет четкого представления о валютной структуре денежной позиции.

Металлургия и добыча

Среди компаний сектора более заметный эффект могут ощутить Мечел, РУСАЛ и ТМК с учетом более высокой долговой нагрузки. Однако у них есть средства стабильно обслуживать долг, поэтому каких-либо угроз для бизнеса нет.

Банковский сектор

Очередное повышение ключевой ставки окажет умеренно негативное влияние на банки, поскольку это увеличит стоимость фондирования, а необходимость его переноса на кредиты будет сдерживать динамику кредитного портфеля.

Вместе с тем Московской бирже повышение ставки позволит больше зарабатывать на размещенных средствах клиентов в рублях, что позитивно для чистых процентных доходов. Поэтому для акцией компании это хороший катализатор.

Девелоперы

Для ПИК, ЛСР, Эталона и Самолета рост ипотечных ставок может негативно отразиться на спросе. Тем не менее до середины 2024 г. большую поддержку будут оказывать льготные программы, где ставки по займам ощутимо ниже рыночных.

ТМТ, ритейл

В секторе нет компаний, на бизнес которых ключевая ставка влияет напрямую. У большинства из них есть долг, нагрузка на который низкая или умеренная. Соответственно, повышение ключевой ставки негативно отразится на прибыли через рост процентных расходов. Наибольшая долговая нагрузка в секторе у компаний связи — МТС, Ростелеком, — а также у АФК Системы. Однако для инвестиционной истории в целом влияние временного роста ставок довольно ограниченное.

Электроэнергетика, промышленность, транспорт

Потенциальное повышение ставки может привести к росту стоимости обслуживания долга. В связи с этим наиболее уязвимыми представляются Сегежа, ФСК-Россети и РусГидро.

Среди бенефициаров сектора можно выделить Интер РАО. Чистая денежная позиция компании составляет около 450 млрд руб., таким образом дополнительная прибыль от процентных доходов может составить несколько миллиардов рублей за квартал.

Относительно большие обязательства по аренде у Аэрофлота, но лизинговые ставки низкие и не привязаны к ключевой ставке, поэтому большого негатива для компании повышение ставки принести не должно.