Блог компании General Invest | Сохраняем позитивный взгляд на X5 (FIVE RX)

Компания X5 представила финансовые результаты за 2 квартал 2021 года, которые в целом соответствовали ожиданиям аналитиков, а в части некоторых показателей даже превзошли консенсус. Акции компании практически не отреагировали на публикацию результатов. Рост выручки X5 за квартал составил 10,7% г/г, 9,6 п.п. из которых обеспечил рост офлайн-продаж и 1,1 п.п. – рост продаж цифровых бизнесов, которые составили 2% консолидированной выручки. Выручка во 2 квартале составила 546,5 млрд руб., выручка за 6 месяцев — 1 трлн руб. Рост сопоставимых продаж за 2 квартал 2021 года составил 4%, рост торговой площади — на 7,4%, средний чек снизился на 9,3% (тенденция всех ритейлеров), а трафик вырос на 14,7%.

· Валовая прибыль X5 во 2 квартале 2021 года составила 138,1 млрд руб., увеличившись на 10,7% г/г.

· Валовая рентабельность осталась неизменной по отношению к рекордному 2020 году на уровне 25,6% (25,3% до применения МСФО 16). Более высокие расходы на логистику ввиду инфляции и незначительный рост потерь были компенсированы положительной динамикой коммерческой маржи и стабильной долей промо. Для сравнения у Магнита валовая рентабельность вернулась к более нормальным по сравнению с 2020 годом уровням, снизившись на 90 б.п. г/г.

· Административные, общие и коммерческие расходы (SG&A) без учета расходов на амортизацию и обесценение, LTI, выплат на основе акций и эффекта от трансформации «Карусели» увеличились на 44 б.п. как процент от выручки до 13,7% (на 39 б.п. до применения МСФО 16) на фоне более высоких расходов на персонал, коммунальных расходов и затрат, связанных с развитием цифровых бизнесов.

· EBITDA составила 44 млрд руб., увеличившись на 6,5% г/г. Рентабельность EBITDA во 2 квартале составила 8,1% (по IAS 17). Таким образом, по сравнению со 2 кварталом 2020 года рентабельность EBITDA во 2 квартале 2021 года лишь немного снизилась (на 30 б.п.), но осталась на довольно высоком уровне 8,1%, превысив консенсус на 10 б.п. и аналогичный показатель Магнита 7,1% на 100 б.п.

· Чистая прибыль составила 16,1 млрд руб. за квартал по сравнению с 16,2 млрд руб. во 2 квартале 2020 года. За 1 полугодие 2021 чистая прибыль X5 составила 25,3 млрд руб. (+3,5% г/г).

· Рентабельность по чистой прибыли составила 2,7% во 2 квартале 2021 года (3,0% до применения МСФО 16).

· Капвложения выросли на 10,5% во 2 квартале 2021 года и на 14% г/к в 1 полугодии 2021 года в основном из-за расходов на программу реновации магазинов сети Пятерочка.

· Чистый долг вырос на 15%, показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,68x по МСФО 17 по состоянию на 30 июня 2021 года.

✅ Инвестиционное заключение

Считаем, что сохранение во 2 квартале 2021 года рентабельности примерно на уровне рекордного прошлого года, несмотря на то, что рост сопоставимых продаж (4%) оказался ниже темпов продовольственной инфляции, а также невзирая на рост операционных издержек, можно назвать достаточно успешным результатом. В части выручки компания также смогла продемонстрировать рост по сравнению с рекордным 2020 годом. Менеджмент X5 уверен, что компания сможет выполнить цели по росту выручки и прибыли на текущий год как для онлайн-направления, так и для офлайн-бизнеса. Согласно консенсусу Bloomberg, темпы роста выручки X5 в 2021 году ожидаются на уровне 10% г/г, а рентабельность EBITDA — на уровне 12,2% (МСФО16). В 1 полугодии 2021 года выручка выросла на 9,5%, а рентабельность EBITDA составила 12,5%. В октябре компания проведет День инвестора. Кроме того, в качестве катализатора роста может выступить решение относительно будущего развития онлайн-направления компании и возможного партнера в этой сфере, о котором компания упоминала ранее.

Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Считаем, что она остается лидером на рынке российской розницы и имеет все шансы сохранить лидерские позиции на рынке онлайн-продаж продуктов питания.


Таблица 1 «Сравнение динамики ключевых показателей среди ритейлеров».
Fix Price приведена справочно, ее профиль отличается от классических продуктовых ритейлеров, доля продуктов питания в ассортименте ~25%

.
.
.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер