Блог компании Ингосстрах - Инвестиции | Есть ли перспективы у Роснефти?

Не так давно с большей долей вероятности аналитики утверждали, что санкции не коснутся поставок российской нефти и газа в Европу. И вот заголовки новостей пестрят информацией, что новый пакет мер против России затронет сектор энергетики. 8 апреля уже было ЕС одобрил эмбарго на уголь и другое твердое топливо из России.

Нефть, похоже, уже томится в очереди на включение в следующий пакет санкций. Насколько точно Европа оценила последствия для себя, непонятно. Но из аргументов, приводимых парламентариями — необходимо остановить финансирование российской спецоперации на Украине, прекратив покупать российскую нефть. Тем не менее, наибольшая часть нефти из РФ в Европу поступает через нефтепровод «Дружба». Участок за пределами России принадлежит национальным компаниям Польши, Германии, Словакии, Латвии, Литвы и Белоруссии. Таким образом, помимо проблем с наличием самого ресурса и ростом цен на него, страны ЕС рискуют потерей дохода от транзитных поставок и нескольких тысяч рабочих мест.

Честно, даже интересно, при реализации этого сценария какие уровни начнут пробивать котировки Brent. Но не об этом сегодня. Дождемся более конкретных решений и, надеемся, все-таки адекватных.

Из-за проблем с отгрузками российские нефтеперерабатывающие заводы сокращают объемы переработки, и даже останавливают производства. Тем не менее, идет переориентация сбыта с «недружественных рынков» в сторону Азии. Это сможет компенсировать некоторые потери от санкций, но о возможностях восстановления полного объема экспорта говорить очень рано.

Через трубопровод «Дружба» свою нефть отправляют несколько компаний, но 80% этого потока составляет продукция Роснефти. Как будто предугадав текущую ситуацию, еще в начале февраля компания подписала договор с китайской CNPC о поставках нефти через Казахстан в течение десяти лет на объем 100 млн т нефти. Цена каждой поставки будет рассчитываться отдельно на основании рыночных цен. В предыдущие годы Роснефть была лидером поставок в страны Азии. В 2021 продажи в этот регион составили 55 млн т нефти и 15 млн т нефтепродуктов.

Основные финансовые показатели компании существенно изменяются в разные отчетные периоды, так как на них имеет влияние большое количество факторов — от стоимости сырья до курса валют. В 2021 году рост цен на нефть и продажа так называемых «зрелых» активов поспособствовали получению рекордной прибыли — 883 млрд рублей, что в 6,7 раз больше показателя за аналогичный период прошлого года. Большую часть выручки Роснефть получает от реализации нефтепродуктов — больше половины дохода. Примерно 40% — реализация нефти. Стоимость барреля нефти марки Brent на конец 2021-го составляла 78 $, и тем самым зафиксировала рост с начала года 52 %. Доля компании в мировой добыче нефти составляет 6%, а в рамках России — 41 %. С масштабом деятельности компании все понятно.

Компания поддерживает программу обратного выкупа акций с 2018 года. 14 марта совет директоров принял решение о продлении программы до 31 декабря 2023 года на выкуп до 259 млн акций (2,5%). В 2021 году Роснефть не реализовывала байбек, но в 2020-ом выкупила 81 млн своих акций и ГДР на сумму $370 млн. Сейчас компания владеет пакетом квазиказначейских акций в 10,4% выпущенных в обращение акций. Примерно столько же находится в свободном обращении.

Особое внимание стоит уделить проекту «Восток-ойл», так как при увеличении капитальных затрат на более чем на 33% практически 1/4 бюджета пришлась именно на него. Проект направлен в 2020 году на развитие нефтяных месторождений на полуострове Таймыр. Один из ключевых объектов — арктический морской порт «Бухта Север», планируемый запуститься в 2024 году. Этот проект нацелен объединить крупнейшие нефтегазовые месторождения всего региона через масштабную инфраструктуру для добычи и транспортировки нефти. 2 апреля этого года атомный контейнеровоз «Севморпуть» завершил выгрузку 6 тысяч тонн строительных материалов для проекта. Объем ресурсов на данном месторождении предварительно оценивается в 5 млрд тонн нефти. Со стороны государства уже приняты налоговые льготы, которые будут действовать для поддержания проекта.

В то же время, с целью повышения качества портфеля своих активов в 2020-ом Роснефть провела анализ и выявила 10% месторождений с наименьшей рентабельностью и требующих дополнительных затрат, впоследствии продав их другим отечественным нефтедобыдчикам.

По мультипликатору прибыли P/E (около 4-х при цене 400 руб. за акцию) компания сопоставима с главными конкурентами — Лукойл, Татнефть, Газпромнефть, но из-за высокой долговой нагрузки и перспектив роста оценивается дороже по EV/EBITDA – 4 против 2. Сравниваем по 2021 году, потому что результаты за 2022 будут доступны не скоро и больше зависят от ограничений по экспорту, чем от ценовой конъюнктуры. В 2021 году чистый долг немного сократился с 5,5 до 5,4 трлн руб. при росте EBITDA c 1,2 до 2,3 трлн.

Роснефть поддерживает стабильную дивидендную политику, выплачивая акционерам до 50% чистой прибыли. За первое полугодие 2021-го дивиденд составил 18,03 рубля. Будут ли выплачены дивиденды за второе полугодие, пока неизвестно, но из результатов за 2021 год дополнительный дивиденд мог составить 23-24 руб. на акцию (6%).

Бизнес Роснефти, как и полагается, диверсифицирован с учетом сегментов и рынков сбыта. Но в текущей ситуации поставки сопряжены с большими политическими рисками.

Грандиозные планы компании по модернизации, с одной стороны, «вдохновляют» инвесторов, с другой — показатели по уже имеющемуся долгу и нестабильность в рамках каждого дня вводят в сомнения. И все-таки Роснефть — крупнейшая нефтяная компания РФ, на которую делаются достаточно большие ставки со стороны государства, а значит, необходимыми мерами поддержки она обделена не будет. При возможности и желании инвесторы могут рассмотреть текущие уровни для пополнения своего портфеля ее бумагами, но от концентрата неопределенности в воздухе важно защититься адекватной оценкой своей готовности к рискам.