Блог компании Иволга Капитал | Технический дефолт “Концессий водоснабжения” и “Концессий теплоснабжения” Волгограда

26 ноября технический дефолт допустила компания «Концессии теплоснабжения», а вчера о техническом дефолте по выплате купона и амортизации объявила другая связанная с ней компания – «Концессии водоснабжения».
Первый в России кейс реализации коммунальных услуг с помощью концессий столкнулся с долговыми проблемами, которые были созданы колоссальной долговой нагрузкой и не самым эффективным ведением бизнеса. Попробуем разобраться в деятельности компаний и их финансовой ситуации.

Чем занимаются Концессии?

И та, и другая Концессии обладают статусом проектных компаний. Их главная задача — модернизация системы тепло- и водоснабжения в Волгограде. Инвестиционную программу “Концессий водоснабжения” и “теплоснабжения”, составляющую 29,6 и 58 млрд рублей соответственно за 30 лет, рассчитывается покрыть за счет инвестиций негосударственных пенсионных фондов и облигаций. На данный момент, инвестиции компании привлекли только через облигации: “Концессии теплоснабжения” разместили облигации на сумму 8,6 млрд руб. (в обращении — 8,29 млрд. руб.), а “Концессии водоснабжения” — 7,5 миллиарда (в обращении — 6,48 млрд руб.).

Главный источник получения прибыли компаниями — взимание платы за пользование коммунальными сетями. По сути, компании полностью покрывают рынок коммунальных услуг Волгограда и части области — подачи холодной воды и забора канализационной (“Концессии водоснабжения”) и подачу отопления и горячей воды (“Концессии теплоснабжения”).

Компании выступают как одна единая коммунальная система города и занимаются ее модернизацией. Находятся обе концессии под единым руководством, и принадлежат одному и тому же конечному бенефициару — Инвестиционной компании “Лидер”, которой в свою очередь владеет Павел Прасс, глава депозитария, в котором и расположены акции инвестиционной компании.

Какие результаты деятельности компаний?

Начав свою деятельность в 2014 и 2016 году и разместив облигации, компании начали процесс модернизации волгоградских коммунальных сетей. Достаточность и успешность реализации проектов вызывает ряд вопросов.

“Концессии водоснабжения” осуществила ремонт насосных систем (1,23 млрд. рублей), создала и реконструировала сети водоснабжения и водоотведения общей длиной 200 км (2,4 млрд. рублей), а также построило канализационный коллектор стоимостью 1,1 млрд рублей. Помимо этого, компания внедрила систему телеметрии на своих объектах и усилила работу с потребителями.

“Концессии теплоснабжения” построило три и реконструировало две котельных небольших и средних размеров, и реконструировали теплосети общей длиной едва более пяти километров.

Другие текущие проекты компании находятся в стадии необоснованно длительного выполнения, чем вызывают недовольство местных жителей. В региональных СМИ нередко появляются сообщения о долгих работах на тепплотрассах и разрытых котлованах, неликвидируемых авариях, проблемах с подачей воды в дома. В большинстве случаев компания объясняет эти проблемы как особенности производства, но сообщений об их устранении не появляются.

Финансовые результаты

На момент объявления дефолта ближайшей доступной отчетностью у обоих компаний стали отчетности за 9 месяцев 2020 года. Согласно их данным, компании были прибыльными, но их проблемы были видны достаточно четко. В частности, их долговая нагрузка была очень высокой — соотношение долга к прибыли до налогообложения для “Концессии водоснабжения” составило 32x, а для “Концессии теплоснабжения” — 16x. Требование к уплате купонов и по амортизации облигаций 235,6 миллиона для первой компании, и 323,3 миллиона для второй при ПДН 258 миллионов и 494 миллиона соответственно, стало весьма серьезным для них вызовом.

Пассивы и отчет о финансовых результатах «Концессий водоснабжения» за 9 месяцев 2020 года

Источник: Центр раскрытия информации

Пассивы и отчет о финансовых результатах «Концессий теплоснабжения» за 9 месяцев 2020 года

Источник: Центр раскрытия информации

Обе компании являются сезонным бизнесом по структуре затрат и получения доходов, и в это делает годовую консолидированную отчетность компаний более информативным источником о прибыльности компаний.

“Концессии водоснабжения” и “Концессии теплоснабжения” можно назвать убыточными компаниями: за 2019 год чистый убыток первой составил 57 млн, второй — 574 миллиона. В 2018 году компании также показали высокий чистый убыток, а в предыдущие года их чистая прибыль была небольшой в сравнении с объемом бизнеса компаний.

Отчеты о совокупном доходе по МСФО Концессий за 2019 год

Источник: Центр раскрытия информации

Технический дефолт был высоко вероятен с учетом текущего момента кризиса, которым компания объясняет проблемы с выплатами по облигациям.

Что будет дальше с компаниями?

Вероятность того, что дефолт перейдет из технического в разряд официального, также очень высока. Руководство Концессий уже сейчас говорит о реструктуризации долга и переноса платежей на 2021 год. В целом, даже вышеуказанных “сухих” фактов о компании достаточно, чтобы понять, что первоначальная идея превратить коммунальные услуги в рыночный бизнес сталкивается с обычными для этого рынка препятствиями. Неэффективность ведения коммунального хозяйства не исчезает, а обслуживание сетей без финансовой поддержки со стороны властей крайне нерентабельно.

Другую типичную проблему для коммунального хозяйства (потенциальную, но пока еще не доказанную) подсвечивает задержание бывшего директора “Концессий водоснабжения” на новом месте работы в Нижнем Новгороде по подозрению в незаконном обогащении. Вменяемый ему случай не связан с его деятельностью в Волгограде, но в контексте дефолта ранее возглавляемого им предприятия обвинение выглядит иллюстративно.

Тем не менее, история дефолта двух волгоградских Концессий еще не закончилась, и в перспективе выглядит как весьма интересный кейс по работе с проблемной задолженностью.

Источник изображения в заголовке: СоцИнформБюро

Автор: Илья Григорьев