Блог компании Mozgovik | Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных облигаций России

На прошлой неделе активность на первичном рынке облигаций была на выше среднего на фоне умеренного снижения доходностей на вторичных торгах, а также в преддверии вероятного повышения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ 26.07.2024. За прошедшие дни большинство эмитентов проводили букбилдинги/размещения в основном по флоатерам.

Знаковым стал букбилдинг по 2-летним Магнит-БО-004Р-06 (AAA), по которым ставка была установлена на уровне КС +100 б. п. (ориентир был – не выше +120 б. п.). Теперь такую премию можно рассматривать, как новый бенчмарк для флоатеров с наивысшими рейтингами. Объем увеличился от 15 млрд руб. до 25 млрд руб.

Остальные бумаги с плавающими купонами зафиксировали премии к КС в пределах 10−30 б. п. ниже максимальных маркетируемых уровней. Отметим, что для бондов сравнительно качественных эмитентов сегмента ВДО с рейтингами BBB+ (как, например, у Аэрофьюэлз) спред сейчас составляет около +340 б. п.

Среди облигаций с фиксированными купонами закрылась книга по Элемент Лизинг-001Р-09 (A) с доходностью 20,15% (при ориентире не выше 20,75%) и дюрацией 1,3 г. Объем был увеличен от 1 млрд руб. до 2 млрд руб. На мой взгляд, такая YTM мало интересна, т. к. обращающийся выпуск ЭлемЛиз1P8 с дюрацией 1,2 г. торгуется с доходностью 20,57%.

На текущей неделе среди размещаемых бумаг будут также преобладать флоатеры. Стоит ли в них идти на первичном рынке в последние дни перед вероятным повышением регулируемой ставки – вопрос дискуссионный. Здесь можно недополучить доход по 1-му купону в случае повышения бенчмарка. Поэтому я бы подождал решения ЦБ РФ.

Отметим букбилдинг по 4-летним ВЭБ.РФ-ПБО-002Р-41 от 30 млрд руб. с привязкой квартального купона к RUONIA не выше +150 б. п. На первичном рынке сейчас редкость выпуски со спредом к этой ставке. Облигации с таким бенчмарком быстрее реагируют на изменение ситуации на денежном рынке, но было бы еще лучше, если бы купон установили ежемесячным.

25.07.2024 пройдет букбилдинг по 3-летним долларовым ОК РУСАЛ-БО-001Р-08 (A+) с ориентиром по YTM 9,29-9,85% с номиналом $100 (расчеты в RUB). Объем определят позднее. Это будет первый квазидолларовый выпуск РУСАЛа на локальном рынке. Ближайшие по дюрации замещающие облигации Газпрома в долларах торгуются с доходностями около 9%. Если судить по аналогии с юаневыми бондами, где бумаги РУСАЛа к Peer-кривой (AAA/A+) торгуются с премией в 20 б. п., то новые ОК РУСАЛ-БО-001Р-08 должны быть со спредом к облигациям Газпрома не менее 30 б. п. (YTM ~9,3%).

Вывод

На прошлой неделе компании в основном продолжили свои букбилдинги/размещения флоатеров в преддверии заседания ЦБ РФ 26.07.2024. 2-летние Магнит-БО-004Р-06 задали новый ориентир по ставкам с привязкой к КС в +100 б. п. для эмитентов с рейтингами AAA.

На этой неделе также будут размещаться в основном флоатеры. Рекомендовал бы пока воздержаться от участия в сборе книг заявок до прояснения уровня ключевой ставки в пятницу.

Новый долларовый 3-летний выпуск ОК РУСАЛ-БО-001Р-08 (A+) будет интересен с доходностью не ниже 9,3%, на мой взгляд.

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

* Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА