Блог компании Mozgovik | Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных облигаций России

Прошлая неделя на первичном рынке публичного рублевого долга все еще была малоактивной по собранным книгам заявок. Так, свои бумагами предложили два эмитента – продуктовый ритейлер X5 и энергетическая компания с Дальнего Востока − ТГК-14. После решения 20.12.2024 ЦБ РФ о сохранении ключевой ставки (далее – КС) на уровне 21%, все больше компаний стали предлагать облигации с фиксированными купонами вместо флоатеров. Это может быть обусловлено тем, что эмитенты стремятся воспользоваться текущим снижением доходностей с недавних максимумов и зафиксировать для себя немного более низкие ставки.

X5 (эмитент – ИКС5 Финанс, AAA) по своему выпуску с офертой 1,1 г. установил к ней доходность (YTP) по ежемесячному купону на уровне 23,75% (маркетировалась максимальная доходность 31,89%). Объем был увеличен от 10 млрд руб. до 20 млрд руб.

ТГК-14 (BBB+) собрала заявки по двум 4-летним выпускам с ежемесячными купонами и с совокупным изначальным объемом до 500 млн руб. По ТГК-14-001Р-05 доходность к погашению (YTM) составила 27,76% (максимальный ориентир был 29,34%) с дюрацией 2,6 г. и с итоговым объемом 4,5 млрд руб. ТГК-14-001Р-06 – флоатер только для квал. инвесторов, купон был установлен – КС +600 б. п. (на уровне максимального ориентира), а объем зафиксировали на уровне 350 млн руб.

Цифровая логистическая платформа Монополия (BBB+) в начале текущей недели закрыла книгу по 1-годовому выпуску с YTM на уровне 29,97% по ежемесячному купону. При этом маркетировался максимальный уровень в 31,89%. Объем был увеличен с 500 млн руб. до 3 млрд руб.

Текущая неделя будет более насыщенной на первичном рынке. Большинство предложений будут достаточно интересными.

Крупнейший автодилер Рольф (A) предложит два 2-летних выпуска с ежемесячными купонами и совокупным индикативным объемом 1 млрд руб.

Рольф-001Р-06 – флоатер только для квал. инвесторов с ориентиром по купону – КС + не выше 600 б. п. Отмечу, что еще в ноябре эмитент разместил бонд с плавающим купоном с такой же премией к бенчмарку. Новый выпуск может быть интересен со спредом не ниже 550 б. п. на фоне несколько снизившихся ожиданий по дальнейшему ужесточению ДКП ЦБ РФ и некоторого наметившегося репрайсинга премий.

Рольф-001Р-07 предлагается с YTM не выше 29,34% и дюрацией 1,6 г. Обращающийся выпуск эмитента − РОЛЬФ 1Р05 с дюрацией 1,1 г. дает доходность ~23,8%. Облигации с близкими дюрациями нефинансовых компаний сходными по рейтингам, торгуются со средней доходностью 27,5%. Полагаю, что по Рольф-001Р-06 интересной будет доходность не ниже 28% (куп. ~25%).

По 1,3-летним Ростелеком-001P-14R (AA+) YTM по ежемесячным купонам позиционируется не выше 24,36% с дюрацией 1,1 г. и объемом 15 млрд руб. Ближайший по дюрации выпуск эмитента — Ростел2P14 торгуется с доходностью ок. 20,6%. Близкие по дюрации выпуски нефинансовых эмитентов сходные по рейтингам, дают среднюю доходность ок 22,5%. Думаю, что новый выпуск Ростелекома будет интересен с YTM не ниже 23% (куп. 20,9%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку.

3,5-летние Европлан ЛК-001Р-09 (AA) маркетируются по YTM по ежемесячным купонам на уровне не выше 27,45% с объемом от 5 млрд руб. и амортизацией (дюр. в итоге будет ок. 1,8 г.). Ближайший по дюрации выпуск эмитента — ЕвропланБ3 торгуется по доходности ок. 22,1%. Облигации близкие по дюрациям финансовых эмитентов со сходными рейтингами, дают среднюю доходность ок. 25%. Полагаю, что новый выпуск Европлана может быть интересен с YTM не ниже 26% (куп.: 23,3%). Это даст приемлемую премию ко вторичному рынку исходя из текущих котировок. Следует также учитывать повышенный риск лизингового бизнеса в текущих условиях высоких ставок.

2-летний флоатер Камаз-БО-П14 (AA) объемом 5 млрд руб. предлагается со ставкой по ежемесячным купонам не выше КС +400 б. п. Считаю, что новый выпуск автопроизводителя будет интересен по максимальному ориентиру — КС +400 б. п., учитывая удовлетворительное финансовое положение эмитента.

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru, собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА

Выводы

• Текущая неделя будет более насыщенной на первичном рынке публичного рублевого долга, чем предыдущая. При этом наметилась тенденция по увеличению предложения облигаций с фиксированными ставками купонов вместо флоатеров.
• Интересными, на мой взгляд будут на текущей неделе практически все предлагаемые облигации с фиксированными купонами: Рольф-001Р-07, Ростелеком-001P-14R и Европлан ЛК-001Р-09. Также следует обратить внимание на флоатеры с привязкой купонов к КС: Рольф-001Р-06 (для квал. инвесторов) и Камаз-БО-П14.