Аэрофлот акции

В четверг Аэрофлот опубликовал результаты за 4К16/2016 по МСФО и провел телеконференцию с руководством. Хотя результаты оказались чуть ниже наших ожиданий и ожиданий рынка по размеру выручки и EBITDA® из-за более низких, чем ожидалось, доходных ставок и роста топливных расходов, прошлый год стал самым успешным в истории Аэрофлота в плане роста прибыли и рентабельности. Кроме того, руководство подтвердило, что готово заплатить 50% от чистой прибыли по МСФО за 2016 в качестве дивидендов. Это предполагает дивиденды около 17,5 руб. на акцию и дивидендную доходность 10%. При этом мы считаем, что все позитивные моменты уже учтены в цене, и более важный вопрос сейчас в том, как сложится для Аэрофлота текущий год. Он выглядит менее вдохновляющим, на наш взгляд. Мы ожидаем, что прибыль и рентабельность снизятся на фоне падения ставок доходности и коэффициента загрузки, а также роста топливных расходов и укрепления рубля. Кроме того, акции Аэрофлота торгуются с мультипликатором EV/EBITDAR 2017П равным 5.4x и P/E равным 5.9x, что близко к справедливому уровню. Мы сохраняем нашу целевую цену неизменной на уровне 190 руб., но снижаем рекомендацию по акциям с ПОКУПАТЬ до ДЕРЖАТЬ.

Результаты: 4К16 слабее, чем в прошлом году. Выручка Аэрофлота увеличилась на 8% г/г до 115 млрд руб. за счет роста пассажирооборота на 20% (как сообщалось ранее) и снижения ставок доходности на 8% (ниже ожиданий). А вот расходы выросли на 21% из-за роста перевозок и цен на нефть. В результате EBITDA составила всего 0,8 млрд руб. против 10,8 млрд руб. годом ранее, а рентабельность EBITDA оказалась близкой к нулю, в то время как в 4К15 она составила 10,2%. Чистый убыток составил 5 млрд руб. (-8,4 млрд руб. в 4К15), что соответствует консенсус-прогнозу, однако мы изначально надеялись, что компания окажется ближе к точке безубыточности из-за сильного спроса и высокого коэффициента загрузки в 4К16. Чистая прибыль Аэрофлота по итогам года составила 38,8 млрд руб. (консенсус Интерфакс: 36,3 млрд руб.), что является историческим максимумом. Выручка увеличилась на 19,4% г/г до 496 млрд руб. (консенсус: 500 млрд руб.), а EBITDA выросла на 33% до 78 млрд руб. (консенсус Интерфакс: 82 млрд руб.), в то время как рентабельность EBITDA составила 15,7% (против 14,1% годом ранее). Сильный денежный поток от операционной деятельности – 77 млрд руб. сократил общую задолженность на 38% до 144 млрд руб., в результате чего соотношение чистый долг /EBITDA составило 1,4, и мы ожидаем, что оно будет снижаться в этом году.

В этом году финансовые показатели могут оказаться ниже. Мы прогнозируем, что чистая прибыль компании снизится на 12% г/г до 32,6 млрд руб. ($502 млн) в связи с указанными ниже факторами. a) Рост цен на нефть. Мы прогнозируем, что средняя цена нефти составит $50/барр. против $44 в 2016. b) Снижение коэффициента занятости пассажирских кресел. c) Снижение ставок доходности из-за роста доли дальних полетов. К дополнительным рискам снижения прибыли также можно отнести возможное падение евро относительно доллара, которое может оказать давление на рентабельность Аэрофлота, поскольку 15% его трафика номинировано в евро. Мы также видим в этом году риск ускоренного роста зарплат пилотов, которые достаточно медленно росли в последние несколько лет. Оценка и катализаторы. Аэрофлот в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDAR 2017П равным 5.4x и P/E 2017П равным 5.9x, что соответствует дисконту 10-30% к средним мультипликаторам мировых аналогов. Тем не менее мы считаем, что этот дисконт обоснован, принимая во внимание страновой риск. Оценка Аэрофлота близка к нашим целевым мультипликаторам (EV/EBITDAR 5.5x; P/E 6.0x) и целевой цене 190 руб. за акцию, предполагающей потенциал роста всего 8%. В связи с этим мы снижаем нашу рекомендацию до ДЕРЖАТЬ с ПОКУПАТЬ. Следующий катализатор — рекомендация совета директоров по дивидендам в мае. Предстоящие публикации ежемесячных операционных результатов также важны – они покажут, насколько компания продолжает расти.

Мы положительно оцениваем результаты Аэрофлота за 2016 г. Компания показала хороший контроль над операционными расходами, снизила общий долг на 38,4% — до 143,9 млрд руб. Рост выручки был обеспечен наращиванием объема перевозок: так, пассажиропоток за год вырос на 10,3% — до 43,4 млн пассажиров. Спросом пользовались как внутренние перелеты (пассажиропоток вырос на 7,6% г/г), так и международные (рост пассажиропотока на 14,1% г/г) на фоне запуска новых направлений и постепенного восстановления спроса. Также в плюс сыграл и запуск чартерной программы. Исходя из директивы Правительства, 50% чистой прибыли Аэрофлота по МСФО будет направлено на дивиденды, что дает хорошую доходность в 10% по текущим ценам.

Объявленные результаты оказались ниже наших ожиданий и ожиданий рынка по выручке и EBITDA/EBITDAR, хотя разница не очень большая. Тем не менее результаты несколько охладили пыл инвесторов после необоснованного ралли накануне публикации результатов. Перспективы хороших дивидендов должны предотвратить сильную коррекцию в акциях. Но при этом, Аэрофлот в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDAR 2017П равным 5,7x и P/E 2017П равным 6,0x, что близко к справедливому уровню. Все позитивные факторы учтены в цене на текущем этапе, и мы не видим среднесрочных катализаторов для акций.

Итак, Аэрофлот с высокой вероятностью заплатит 17 рублей дивидендов, акция стоит в районе 175. Осенью аналогичную готовность заплатить дал менеджмент Алросы, там ожидаются 10 рублей дивиденды и возвращение акции к 105 рублям. Хорошая точка для входа. Какие ещё подобные бумаги есть на Мосбирже?

Ключевые финансовые результаты Группы Аэрофлот за 2016 год по МСФО:

В результате действия валютного фактора нетто-положительный эффект на операционную прибыль составил 14 млрд руб., что стало возможным благодаря эффективному управлению доходами и строгому контролю операционных расходов.
Положительное влияние на рентабельность также связано с эффектом операционного рычага — ростом занятости пассажирских кресел по Группе «Аэрофлот» на 3,2 п.п. до 81,5%, что позволило Группе получить дополнительную выручку, не увеличивая постоянные издержки.

Аэрофлот сегодня опубликует результаты за 4К16 и 2016 по МСФО. Мы прогнозируем, что выручка в 4К16 выросла на 13% г/г до 119 млрд руб. за счет роста доходных ставок на 5% и роста пассажирооборота на 14%, в то время как выручка за 2016 год должна составить 501 млрд руб. (консенсус-прогноз предполагает 500 млрд руб.). EBITDA за 4К16 должна снизиться до 5 млрд руб. против 10,8 млрд руб. годом ранее из-за укрепления рубля и роста топливных расходов. Показатель EBITDA за 2016 вырастет на 46% до 82 млрд руб. Последний квартал года — низкий сезон для Аэрофлота, поэтому мы ожидаем, что компания опубликует чистый убыток в размере около 5 млрд руб. за 4К16, в то время как чистая прибыль за 2016 составит 37,8 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакс: 36,3 млрд руб.), что является рекордно высоким уровнем. Вчерашнее ралли в акциях (+7%) накануне публикации результатов нас удивило, и мы сомневаемся, что результаты сами по себе станут дальнейшим катализатором роста. Акции Аэрофлота в настоящий момент торгуются с мультипликатором EV/EBITDAR 2017П равным 5,5x и P/E 2017П равным 6,1x, предполагая дисконт 10-30% к средним мультипликаторам мировых аналогов, однако эти мультипликаторы не являются низкими. Они близки к нашей целевой цене. Телеконференция состоится сегодня в 16:00 по московскому времени. Тел: +7 495 213 1767; +44 330 336 9105, ID конференции: 3934909,

КОНСЕНСУС: Аэрофлот получил 36,3 млрд руб. чистой прибыли по МСФО в 2016г против убытка годом ранее
Москва. 1 марта. ИНТЕРФАКС — Группа «Аэрофлот» (MOEX: AFLT) получила 36,3 млрд руб. чистой прибыли по МСФО в 2016 г., следует из консенсус-прогноза, подготовленного «Интерфаксом» на основании оценок пяти инвесткомпаний и банков.
По итогам 2015 г. «Аэрофлот» получил убыток по МСФО в размере 6,5 млрд руб.
Показатель EBITDA, согласно консенсус-прогнозу, за год вырос на 30,5%, до 81,9 млрд руб.
Консенсус-прогноз выручки «Аэрофлота» — 500,1 млрд руб., что на 20,5% больше, чем в предыдущем году.
Ключевыми драйверами улучшения финансовых результатов в 2016 году стали более сильные показатели пассажиропотока компании (43,4 млн человек, +10,3%), а также повышение доходности на фоне ухода с рынка бывшего конкурента «Трансаэро» (MOEX: TAER), полагают аналитики «Открытие Капитал».
Несмотря на то, что IV квартал традиционно является слабым для авиакомпаний, процент занятости пассажирских кресел за этот период по группе составил 78,7%, что значительно выше среднего показателя в 75%, который наблюдается обычно, добавляют в BCS.

Прогноз финпоказателей группы «Аэрофлот» по МСФО за 2016 г. (в млрд руб.):

Выручка EBITDA Чистая прибыль (убыток)
Ренессанс Капитал 496,3 78 35
BCS 501,3 82,1 38,9
ВТБ Капитал 501,6 86,2 35
Открытие Капитал 500,3 81,2 35
Атон 501 82 37,8
Консенсус 500,1 81,9 36,3
2015 г. 415,2 58,7 (6,5)
Изменение, % 20,5% 39,5% -

«Аэрофлот» планирует опубликовать отчет по МСФО за 2016 г. 2 марта. В этот же день в 16:00 мск состоится телефонная конференция для инвесторов и аналитиков.
«Аэрофлот» — крупнейшая группа авиакомпаний в РФ, объединяет одноименного перевозчика, работающего в премиальном сегменте, а также дочерние компании «Россия» (средний сегмент), «Победа» (низкобюджетный сегмент) и работающую на Дальнем Востоке «Аврору».
Основной акционер «Аэрофлота» — Росимущество (51,2%), еще 4,5% — у дочерней компании «Аэрофлот-Финанс», 3,3% владеет госкорпорация «Ростех», 34,8% — у институциональных инвесторов, 6,1% принадлежат физлицам, 0,1% — менеджменту «Аэрофлота».