Детский Мир акции

Сюрприза для инвесторов ритейлер не принес. Маржа EBITDA в отчетном периоде увеличилась на 0,1 п.п., до 10,9%. Негативным моментом стало сокращение среднего чека на 4%. Вместе с тем количество покупок выросло на 10%, что полностью перекрыло негативный эффект.

Детский Мир — ключевые финансовые показатели третьего квартала 2017 года по МСФО:

• Выручка Группы Компаний увеличилась на 19,8% до 24,6 млрд руб. по сравнению с 20,5 млрд руб. в 3-м квартале 2016 г.

• В соответствии с методологией, используемой в отчетах об операционных и финансовых результатах публичных продуктовых ритейлеров в России, сопоставимые продажи (альтернативный like-for-like) сети магазинов «Детский мир» в России увеличились на 6,1%:
  • сопоставимый рост числа чеков составил 10,5%;
  • сопоставимый размер среднего чека снизился на 4,0%.

• Валовая прибыль выросла на 20,5% до 8,3 млрд руб. по сравнению с 3-м кварталом 2016 г.; валовая рентабельность составила 33,7%.
• Доля коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в проценте от выручки сократилась с 22,1% до 21,3% благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов.
• Показатель скорректированная EBITDA вырос на 30,5% до 3,0 млрд руб. по сравнению с 2,3 млрд руб. в 3-м квартале 2016 г., маржа скорректированной EBITDA выросла до 12,4%. Показатель EBITDA без учета корректировок составил 2,7 млрд руб.
• Показатель скорректированная прибыль за период вырос более чем в полтора раза до 1,9 млрд руб. по сравнению с 3-м кварталом 2016 г. Прибыль за период без учета корректировок составила 1,6 млрд руб.
• Показатель чистый долг/скорректированная EBITDA LTM-сентябрь составил 1,4х.

ключевые финансовые показатели 9 месяцев 2017 года:

• Выручка Группы Компаний увеличилась на 22,9% до 66,6 млрд руб. по сравнению с 54,2 млрд руб. за 9 месяцев 2016 г.

• В соответствии с методологией, используемой в отчетах операционной и финансовой отчетности публичных продуктовых ритейлеров в России, сопоставимые продажи (альтернативный like-for-like) сети магазинов «Детский мир» в России увеличились на 7,2%2:
  • сопоставимый рост числа чеков составил 11,4%;
  • сопоставимый размер среднего чека снизился на 3,8%;

• Валовая прибыль выросла на 22,0% до 22,0 млрд руб. по сравнению с 9 месяцами 2016 года; валовая рентабельность составила 33,1%;
• Доля коммерческих, общехозяйственных и административных расходов2 в проценте от выручки сократилась с 24,6% до 23,5% благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов;
• Показатель скорректированная EBITDA вырос на 35,3% до 6,4 млрд руб. по сравнению с 4,7 млрд руб. за 9 месяцев 2016 года, маржа скорректированной EBITDA выросла до 9,6%. Показатель EBITDA без учета корректировок составил 5,7 млрд руб.;
• Показатель скорректированная прибыль за период вырос более чем в полтора раза до 2,9 млрд руб. по сравнению с 9 месяцами 2016 года. Прибыль за период без учета корректировок составила 2,3 млрд руб.;

Финансовая отчетность будет опубликована на следующей неделе. Операционные результаты Детского мира за 3 кв. 2017 г. подтверждают, что компания способна демонстрировать темпы роста на уровне лучших показателей среди российских розничных сетей. Насколько при этом быстрый рост продаж влияет на рентабельность (что в последнем квартале оказалось проблемой для лидеров продовольственной розницы) станет понятно после публикации финансовых результатов, запланированной на 30 октября. В настоящее время у нас нет рекомендации для акций Детского мира.

Детский мир показывает замедление темпов роста выручки, что связано с низким уровнем инфляции и, возможно, различными акциями для повышения трафика. В целом, сопоставимые продажи показывают, что компании удается удерживать динамику трафика на хорошем уровне (+10,5%), но размер среднего чека падает (-4%). Тем не менее, относительно показателей 1 и 2 кв. 3 кв. выглядит слабее.

Негативный новостной поток относительно АФК Система предопределит динамику котировок дочерних компаний. Результаты Детского мира за 2 кв. 2017 г. показывают, что компании удается сочетать быстрый рост выручки с улучшением рентабельности, которая является одной из самых высоких в секторе. В то же время на котировках акций компании будет сказываться новостной поток относительно АФК Система. В настоящее время у нас нет рекомендации по акциям Детского мира.

Детский мир сохраняет неплохие темпы роста выручки, но идет их замедление, что может быть негативно воспринято инвесторами, т.к. компанию воспринимают как историю роста и ждут от нее динамики на уровне 25-30% в ближайшие 2-3 года. В тоже время, позитивным моментом является то, что Детскому миру удается не только удерживать маржу, но и наращивать ее.

Компания оценена справедливо. Краткосрочно идеи не вижу. Если акция есть в портфеле, то продолжать держать. Покупать с текущих уровней опасно. Лучше ждать коррекции.

• Выручка Группы Компаний увеличилась на 24,8% до 42,1 млрд руб. по сравнению с 33,7 млрд руб. в 1 полугодии 2016 года;
•     В соответствии с методологией, используемой в операционной и финансовой отчетности публичных продуктовых ритейлеров в России, сопоставимые продажи (альтернативный like-for-like) сети магазинов «Детский мир» в России увеличились на 7,9%, в т.ч. сопоставимый рост числа чеков составил 12,0% при снижении сопоставимого размера среднего чека на 3,7%;
•     Валовая прибыль выросла на 22,9% до 13,8 млрд руб. по сравнению с 1 полугодием 2016 года; валовая рентабельность составила 32,7%;
•     Доля коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в проценте от выручки сократилась с 26,2% до 24,7% благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов;
•     Показатель скорректированная EBITDA вырос на 39,9% до 3,3 млрд руб. по сравнению с 2,4 млрд руб. в 1 полугодии 2016 года, маржа скорректированной EBITDA выросла до 7,9%. Показатель EBITDA без учета корректировок составил 3,0 млрд руб.;
•     Показатель скорректированная прибыль за период вырос более чем в полтора раза до 978 млн руб. по сравнению с 1 полугодием 2016 года. Прибыль за период без учета корректировок составила 705 млн руб.;
•     Показатель чистый долг/скорректированная EBITDA LTM-июнь составил 1,7х.

Выручка ритейлера  увеличилась на 28,3% г/г, до 21,1 млрд руб. В соответствии с методологией, используемой в операционной и финансовой отчетности публичных продуктовых ритейлеров в России, сопоставимые продажи  (like-for-like) сети магазинов Детский мир в России увеличились на 11,2%. Сопоставимый рост числа чеков составил 13,3% при снижении сопоставимого размера среднего чека на 1,9%. Валовая прибыль поднялась на 17,9% г/г, до 6,5 млрд руб., валовая рентабельность составила 30,7%. Доля коммерческих, общехозяйственных и административных расходов в проценте от выручки сократилась с 28,4% до 25,4% благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов. Скорректированная EBITDA повысилась на 37,6% г/г — с 0,8 млрд руб.  до 1,1 млрд руб. Маржа скорректированной EBITDA составила 5,3%. Показатель EBITDA без учета корректировок составил 0,8 млрд руб. Скорректированная прибыль увеличилась на 34,4% г/г, до 137 млн руб. Прибыль без учета корректировок оказалась на уровне 89 млн руб. Соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA LTM-март по итогам квартала равнялась 1,9х. В 2016 году магазины сети Детский мир посетили свыше 154 млн покупателей, и их число продолжает постоянно расти.

На 31 марта 2017 года в сети было 480 магазинов. Географический охват — 178 городов России и Казахстана, 41 магазин ELC. Торговая площадь магазинов сети Детский мир составляет 591 тыс. кв. м, ELC – 6 тыс. кв. м.

Выручка Детского мира увеличилась на 31% г/г.

С показателями рентабельности у компании тоже все хорошо: маржа скорректированной EBITDA за 2016 год составила 10,3%, ROA — 8,69%, операционная маржа — 8,30%, и это выше среднего по отрасли на 2%.

Сейчас у основного акционера Детского мира АФК Система большие проблемы с Роснефтью. В мае госмонополия и вошедшая в ее структуру Башнефть подали иск к АФК Система и ее 100-процентной «дочке» Система-инвест на сумму 106,6 млрд руб., впоследствии размер претензий был увеличен до 170,6 млрд. Иск связан с якобы имевшим место обесцениванием Башнефти в результате вывода активов в рамках реорганизации, проведенной под контролем Системы. На этом фоне капитализация компании просела больше чем на 40%. Сильно пострадала и входящая в состав холдинга МТС.

Однако конфликт между Роснефтью и АФК не помешал котировкам акций Детского мира прибавить 16%. В долгосрочном периоде проблемы АФК Система  также не будут препятствовать развитию бизнеса ритейлера и росту его акций.

Напомню, что Детский мир выплатил 100% чистой прибыли в виде дивидендов, что обеспечило самую высокую доходность по ним в российском ритейле, равную 6,62%. 

Единственной проблемой компании является отрицательный капитал, однако минус очень небольшой — всего 400 млн руб. Скорее всего, эту проблему удастся разрешить уже в этом году. Enterprice Value (справедливая стоимость)  Детского мира выше рыночной цены всего лишь на 10 млрд, что говорит о небольшом чистом долге. Мультипликатор P/E у Детского мира равняется 17x, однако более по более точному мультипликатору EV/EBIDTA сеть оценена в 10x.


Детский мир недооценен по сравнению с аналогами и рынком в целом. Текущее значение мультипликатора EV/EBIDTA, рост выручки и открытие новых магазинов дает основания для рекомендации  «покупать».
vk.com/ssinvestment

«Данное рейтинговое действие отражает мнение агентства о том, что разбирательства АФК „Система“ (владеет 52,10% „Детского мира“) по иску „Роснефти“ и „Башнефти“ на 170,6 млрд руб. могут оказать негативное влияние на ликвидность и долговую нагрузку „Детского мира“.