Русгидро акции

«Мы поддержали только снижение „перекрестки“ (перекрестного субсидирования „Иркутскэнерго“ — прим. ред.) в Иркутске и возможность заключения прямых договоров (на поставку электроэнергии — прим. ред.) с „Русгидро“ и „Росаэнергоатомом“

Объем выплат РусГидро до последнего момента был неясен. В целом, рынок ожидал, что компания направит акционерам 50% от чистой прибыли, но от какой было непонятно. В частности, чистая прибыль Группы РусГидро в 2017 году составила 22,5 млрд рублей (-43,5% к 2016 году). При этом скорректированная на неденежные статьи чистая прибыль за 2017 год составила 62,7 млрд рублей. Исходя из объявленного объема выплат, акционерам будет направлено 50% от нескорректированной чистой прибыли. Дивидендная доходность акций компании к текущей стоимости оценивается в 3,7%.

Ранее компания заявляла, что она придерживается коэффициента выплат 50%, используя в качестве базы чистую прибыль по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них выше. В последние несколько лет Русгидро послушно следовала этому правилу. В этом году мы видим, что компания от него отступила: чистая прибыль по РСБУ за 2017 намного выше — 36.1 млрд руб. против 22.5 млрд руб. по МСФО, а значит, предполагает более высокие дивиденды в размере 0.042 руб. на акцию или дивидендную доходность 5.8%. Учитывая историю дивидендных выплат компании, мы ожидали, что Русгидро выплатит 0.042 руб. на акцию, использовав в качестве базы более высокую прибыль по РСБУ. Учитывая все вышесказанное, объявленные дивиденды оказались ниже наших ожиданий и предполагают умеренную дивидендную доходность 3.6%, поэтому мы считаем новость НЕГАТИВНОЙ для акций Русгидро, для которой дивиденды являются важным элементом инвестиционного профиля. Опровергнув какую-либо информацию о возможности стабилизации дивидендного потока посредством корректировки чистой прибыли на различные бухгалтерские разовые статьи, которые обычно оказывают давление на этот показатель (убыток от переоценки основных средств, обесценение активов, переоценка форвардного контракта с ВТБ и т.д.), компания теперь отступает от своего ранее заявленного основного правила, предполагающего использование для расчета дивидендов той чистой прибыли — по РСБУ или МСФО — которая выше. Очевидно, это не повышает привлекательность акций Русгидро. Мы сохраняем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ, поскольку не видим никаких катализаторов для акции компании на данный момент.

Тимофей Мартынов, В любом случае див. доходность (по текущим ~ 3.6% (еще минус налог)) — не назовешь выигрышной. Хотя бы в сравнении с ОФЗ. Так что в целом это «кидалово» чистой воды.

РусГидро — Дивы 0,0263335 руб. Отсечка 6 июля 2018г

28.05.2018 13:48
ПАО «РусГидро»
Решения совета директоров (наблюдательного совета)

Вопрос 5: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: Утверждение распределения прибыли Общества по результатам 2017 года.
Принятое решение: 
Предварительно утвердить и рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества утвердить следующее распределение прибыли (убытков) Общества по результатам 2017 года:
(рубли)
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 36 148 608 891,19
Распределить на: Резервный фонд 1 807 430 444,56
Развитие Общества 23 115 501 974,98
Дивиденды 11 225 676 471,65
Погашение убытков прошлых лет 0,00

Вопрос 6: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: О размере дивидендов, сроках и форме их выплаты по итогам работы за 2017 год и установлении даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
Принятое решение: 
Рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества принять следующее решение:
Выплатить дивиденды по обыкновенным акциям Общества по итогам 2017 года в размере 0,0263335 рублей на одну акцию.
Установить 10-ый день со дня принятия решения о выплате дивидендов в качестве даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=P048Twdwt0Gr8zQWcaPrkw-B-B

Див отсечка получается 6 июля 2018г., по Т+2, 4 июля. 

2.3. Дата, место, время проведения общего собрания участников (акционеров) эмитента, почтовый адрес, по которому могут, а в случаях, предусмотренных федеральным законом, — должны направляться заполненные бюллетени для голосования: 27 июня 2018 года; Российская Федерация, г. Москва, Краснопресненская наб., д. 12, Центр международной торговли (ЦМТ), подъезд № 4, Конгресс-центр, этаж 2, Конгресс-зал; 10 ч. 30 мин. (время московское); 127137, г. Москва, а/я 54 АО ВТБ Регистратор;

http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=M7Jf2N4Z5ESSvjVlrtqDng-B-B

Марэк, кидалово с дивидендами

Роман Ранний, почему кидалово? В полном соответствии с ожиданиями

Тимофей Мартынов, ошибочка вышла, думал что меньше 50% дали!

РусГидро — Дивы 0,0263335 руб. Отсечка 6 июля 2018г

28.05.2018 13:48
ПАО «РусГидро»
Решения совета директоров (наблюдательного совета)

Вопрос 5: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: Утверждение распределения прибыли Общества по результатам 2017 года.
Принятое решение: 
Предварительно утвердить и рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества утвердить следующее распределение прибыли (убытков) Общества по результатам 2017 года:
(рубли)
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 36 148 608 891,19
Распределить на: Резервный фонд 1 807 430 444,56
Развитие Общества 23 115 501 974,98
Дивиденды 11 225 676 471,65
Погашение убытков прошлых лет 0,00

Вопрос 6: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: О размере дивидендов, сроках и форме их выплаты по итогам работы за 2017 год и установлении даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
Принятое решение: 
Рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества принять следующее решение:
Выплатить дивиденды по обыкновенным акциям Общества по итогам 2017 года в размере 0,0263335 рублей на одну акцию.
Установить 10-ый день со дня принятия решения о выплате дивидендов в качестве даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=P048Twdwt0Gr8zQWcaPrkw-B-B

Див отсечка получается 6 июля 2018г., по Т+2, 4 июля. 

2.3. Дата, место, время проведения общего собрания участников (акционеров) эмитента, почтовый адрес, по которому могут, а в случаях, предусмотренных федеральным законом, — должны направляться заполненные бюллетени для голосования: 27 июня 2018 года; Российская Федерация, г. Москва, Краснопресненская наб., д. 12, Центр международной торговли (ЦМТ), подъезд № 4, Конгресс-центр, этаж 2, Конгресс-зал; 10 ч. 30 мин. (время московское); 127137, г. Москва, а/я 54 АО ВТБ Регистратор;

http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=M7Jf2N4Z5ESSvjVlrtqDng-B-B

Марэк, кидалово с дивидендами

Роман Ранний, почему кидалово? В полном соответствии с ожиданиями

РусГидро — Дивы 0,0263335 руб. Отсечка 6 июля 2018г

28.05.2018 13:48
ПАО «РусГидро»
Решения совета директоров (наблюдательного совета)

Вопрос 5: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: Утверждение распределения прибыли Общества по результатам 2017 года.
Принятое решение: 
Предварительно утвердить и рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества утвердить следующее распределение прибыли (убытков) Общества по результатам 2017 года:
(рубли)
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 36 148 608 891,19
Распределить на: Резервный фонд 1 807 430 444,56
Развитие Общества 23 115 501 974,98
Дивиденды 11 225 676 471,65
Погашение убытков прошлых лет 0,00

Вопрос 6: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: О размере дивидендов, сроках и форме их выплаты по итогам работы за 2017 год и установлении даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
Принятое решение: 
Рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества принять следующее решение:
Выплатить дивиденды по обыкновенным акциям Общества по итогам 2017 года в размере 0,0263335 рублей на одну акцию.
Установить 10-ый день со дня принятия решения о выплате дивидендов в качестве даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=P048Twdwt0Gr8zQWcaPrkw-B-B

Див отсечка получается 6 июля 2018г., по Т+2, 4 июля. 

2.3. Дата, место, время проведения общего собрания участников (акционеров) эмитента, почтовый адрес, по которому могут, а в случаях, предусмотренных федеральным законом, — должны направляться заполненные бюллетени для голосования: 27 июня 2018 года; Российская Федерация, г. Москва, Краснопресненская наб., д. 12, Центр международной торговли (ЦМТ), подъезд № 4, Конгресс-центр, этаж 2, Конгресс-зал; 10 ч. 30 мин. (время московское); 127137, г. Москва, а/я 54 АО ВТБ Регистратор;

http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=M7Jf2N4Z5ESSvjVlrtqDng-B-B

Марэк, кидалово с дивидендами

РусГидро — Дивы 0,0263335 руб. Отсечка 6 июля 2018г

28.05.2018 13:48
ПАО «РусГидро»
Решения совета директоров (наблюдательного совета)

Вопрос 5: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: Утверждение распределения прибыли Общества по результатам 2017 года.
Принятое решение: 
Предварительно утвердить и рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества утвердить следующее распределение прибыли (убытков) Общества по результатам 2017 года:
(рубли)
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 36 148 608 891,19
Распределить на: Резервный фонд 1 807 430 444,56
Развитие Общества 23 115 501 974,98
Дивиденды 11 225 676 471,65
Погашение убытков прошлых лет 0,00

Вопрос 6: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: О размере дивидендов, сроках и форме их выплаты по итогам работы за 2017 год и установлении даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
Принятое решение: 
Рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества принять следующее решение:
Выплатить дивиденды по обыкновенным акциям Общества по итогам 2017 года в размере 0,0263335 рублей на одну акцию.
Установить 10-ый день со дня принятия решения о выплате дивидендов в качестве даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=P048Twdwt0Gr8zQWcaPrkw-B-B

Див отсечка получается 6 июля 2018г., по Т+2, 4 июля. 

2.3. Дата, место, время проведения общего собрания участников (акционеров) эмитента, почтовый адрес, по которому могут, а в случаях, предусмотренных федеральным законом, — должны направляться заполненные бюллетени для голосования: 27 июня 2018 года; Российская Федерация, г. Москва, Краснопресненская наб., д. 12, Центр международной торговли (ЦМТ), подъезд № 4, Конгресс-центр, этаж 2, Конгресс-зал; 10 ч. 30 мин. (время московское); 127137, г. Москва, а/я 54 АО ВТБ Регистратор;

http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=M7Jf2N4Z5ESSvjVlrtqDng-B-B

28.05.2018 13:48
ПАО «РусГидро»
Решения совета директоров (наблюдательного совета)

Вопрос 5: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: Утверждение распределения прибыли Общества по результатам 2017 года.
Принятое решение: 
Предварительно утвердить и рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества утвердить следующее распределение прибыли (убытков) Общества по результатам 2017 года:
(рубли)
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 36 148 608 891,19
Распределить на: Резервный фонд 1 807 430 444,56
Развитие Общества 23 115 501 974,98
Дивиденды 11 225 676 471,65
Погашение убытков прошлых лет 0,00

Вопрос 6: О рекомендациях годовому Общему собранию акционеров Общества по вопросу: О размере дивидендов, сроках и форме их выплаты по итогам работы за 2017 год и установлении даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
Принятое решение: 
Рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества принять следующее решение:
Выплатить дивиденды по обыкновенным акциям Общества по итогам 2017 года в размере 0,0263335 рублей на одну акцию.
Установить 10-ый день со дня принятия решения о выплате дивидендов в качестве даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.
http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=P048Twdwt0Gr8zQWcaPrkw-B-B

Див отсечка получается 6 июля 2018г., по Т+2, 4 июля. 

2.3. Дата, место, время проведения общего собрания участников (акционеров) эмитента, почтовый адрес, по которому могут, а в случаях, предусмотренных федеральным законом, — должны направляться заполненные бюллетени для голосования: 27 июня 2018 года; Российская Федерация, г. Москва, Краснопресненская наб., д. 12, Центр международной торговли (ЦМТ), подъезд № 4, Конгресс-центр, этаж 2, Конгресс-зал; 10 ч. 30 мин. (время московское); 127137, г. Москва, а/я 54 АО ВТБ Регистратор;

http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=M7Jf2N4Z5ESSvjVlrtqDng-B-B

Совет директоров "РусГидро" рекомендовал годовому общему собранию акционеров утвердить выплату дивидендов за 2017 год в размере 0,0263335 рубля на акцию.

Общая сумма выплат может составить 11,225 млрд рублей.

Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода 36 148 608 891,19
Распределить на: Резервный фонд 1 807 430 444,56
Развитие Общества 23 115 501 974,98
Дивиденды 11 225 676 471,65
Погашение убытков прошлых лет 0,00

Рекомендовать годовому Общему собранию акционеров Общества принять следующее решение:
Выплатить дивиденды по обыкновенным акциям Общества по итогам 2017 года в размере 0,0263335 рублей на одну акцию.
Форма выплаты дивидендов: денежная.
Установить 10-ый день со дня принятия решения о выплате дивидендов в качестве даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.

ГОСА — 27 июня
закр реестра для ГОСА — 5 июня

сообщение

«Мы переговоры не ведем, компания достаточно успешно развивается. Мы плотно работаем с ними, работаем над увеличением стоимости компании. Пока переговоры ни с кем о продаже пакета не ведем

5 и 6 раздел документа «Схема и программа развития Единой энергетической системы России на 2018 – 2024 годы» посвящён генерации. Приводится масса данных, что построено и какие станции закроют. Общий вывод – того, что запланировано, достаточно, дефицита мощности э/э нет. Больше генерирующие электростанции в целом по России пока развивать незачем.

Что из этого следует?

• Новые объекты генерации, кроме уже заявленных, до 2024 строить не будут, капзатраты будут направлены на модернизацию мощностей. 
• В свою очередь, это значит, что у ФСК ЕЭС выручка от техприсоединения генерации существенно не вырастет: заявки на техприсоединение уже поданы в Минэнерго и включены в инвестпрограмму ФСК.

Для инвесторов, в компании генерации, полезно будет изучить приложения 2-6 документа:  где будут запущены новые мощности генерации, где модернизированы, где закрыты. В том числе Энел, Квадра, Русгидро, ОГК-2, ИнтерРАО, Мосэнерго и другие.
Для меня достаточно неприятной новостью стало то, что ОГК-2 собирается снизить мощности в 2018 году на Троицкой ГРЭС, и в 2021 на Новочеркасской ГРЭС, зато добавить энергоблоки на Грозненской ТЭС в Чечне, хотя в этом регионе за энергию платят очень плохо.
К этим планам я обязательно вернусь, когда буду разбирать отдельных эмитентов генерации. 

Интересно проследить тенденцию в структуре видов генерации: 

Доля ТЭС, на которых сжигают газ и уголь, велика, но постепенно снижается в пользу атомной энергетики и возобновляемых источников.  

Поражает количество вводимых объектов возобновляемой энергетики. Больше 20% новых мощностей – это солнечные и ветровые электростанции. Из котируемых на Мосбирже нашёл Энел, который планирует запустить ветровые агрегаты в 2020 году в Ростовской области и в 2021 году ветряки в Мурманской области. 

Отметил бы также создание крупными заводами собственной генерации. Свои ТЭЦ планируют запустить ММК, ЧМК  и многие другие компании, в перспективе это снижение выручки электросетевых компаний.  

ОЭС Северо-Запада.

Тут работают одноимённый МРСК и Ленэнерго. Цитата:

«На энергосистему города Санкт-Петербург и Ленинградской области приходится около 48,68 % всего потребления электрической энергии ОЭС Северо-Запада. К 2024 году этот показатель вырастет до 49,67 % по причине более высоких перспективных темпов прироста электропотребления (1,09 %) за прогнозный период по сравнению с ОЭС Северо-Запада в целом (0,80 %). При этом объем спроса на электрическую энергию возрастет на 7,87 %». «Согласно прогнозу потребления электрической энергии, энергосистема города Санкт-Петербург и Ленинградской области обеспечит около 67 % прироста спроса на электрическую энергию по ОЭС Северо-Запада в период до 2024 года».

То есть территория, подконтрольная Ленэнерго, будет развиваться веселее вотчины МРСК С-З. Стоит отметить, что в регионе планируется серьёзное развитие промышленности (заводы, газопроводы, порт, оборонка), соответственно у МРСК С-З наверняка прибавится капзатрат. Тогда как у Ленэнерго капзатраты в основном завершены, эта компания будет в ближайшие годы привлекательна.

ОЭС Центра.

Тут МРСК Центра и МОЭСК. Развиваться эти зоны будут примерно одинаково, примерно на 1% в год. У обоих скорее всего будут большие капитальные затраты в связи с подключением новых потребителей.

ОЭС Средней Волги.

ОЭС Юга.

Кубаньэнерго, МРСК Северного Кавказа и МРСК Юга. Вот тут интересно.

«Объем потребления электрической энергии по ОЭС Юга в 2017 году составил 99,094 млрд кВт∙ч, что на 9,25 % выше уровня предыдущего года. Значительное увеличение показателя потребления электрической энергии обусловлено приростом потребления электрической энергии в ОЭС Юга за счет присоединения с 01.01.2017 года энергосистемы Республики Крым и города Севастополь (7,443 млрд кВт∙ч). К 2024 году объем спроса на электрическую энергию в ОЭС Юга прогнозируется на уровне 111,537 млрд кВт∙ч (рисунок 2.6). Среднегодовой темп прироста за период (1,70 %) выше среднего по ЕЭС России в 1,4 раза.»

То есть после присоединения Крыма увеличилось потребление энергии на «большой земле». И ещё будет расти. В основном за счёт предприятий Крыма и Краснодарского края. Здесь наверняка хорошо прибавит в выручке ФСК, поскольку Крым подключен к остальной России через подстанции ФСК. «Динамика спроса на электрическую энергию по присоединенной с 01.01.2017 года к ОЭС Юга энергосистеме Республики Крым и города Севастополь прогнозируется стабильно положительной при среднегодовом темпе прироста выше среднего по ОЭС (2,42 % при 1,70 % ОЭС Юга).»

В шоколаде будет Кубаньэнерго, может быть это позволит бумаге стать привлекательнее. Кроме развития производства, построенный мост нуждается в инфраструктуре:

«Крупнейшей энергосистемой в ОЭС Юга является энергосистема Краснодарского края и Республики Адыгея, величина спроса на электрическую энергию которой на уровне 2024 года составит 31,765 млрд кВт∙ч при абсолютном приросте за семь лет 4,775 млрд кВт∙ч (17,70 %). К концу прогнозного периода доля энергосистемы в суммарном потреблении электрической энергии ОЭС Юга увеличится до 28,48 % (в 2017 году – 27,24 %). Высокий темп роста потребления электрической энергии на протяжении всего рассматриваемого периода замедляется после 2021 года.»

МРСК Юга и Северного Кавказа не особенно повезло. В зоне МРСК Юга строек не ожидается.

ОЭС Урала.

Это МРСК Урала, снова МРСК ЦП, Башкирэнерго, Тюменьэнерго. Здесь, несмотря на ввод нескольких новых заводов, прогноз пока не очень радужный, по Челябинской области вообще падение потребления э/э за счёт закрытия производств и программ энергоэффективности. Ситуацию может поправить запуск Томинского ГОКа. В Свердловской области промышленность в последние годы развилась и начали расти. В общем, по МРСК Урала небольшой позитив.

ОЭС Сибири.

Это МРСК Сибири в основном. Здесь не всё просто. Планируемый рост потребления э/э во многом связан с перспективами увеличения производства алюминия, ООО «Русал Тайшет». Думаю, нынешние разборки с санкциями Русалу непосредственно скажутся на этих перспективах. Другие темы – нефть и золото: Ачинский НПЗ, новые нефтяные месторождения «Ванкорнефти»  и инвестпрограммы «Полюс Золото». Здесь есть куда расти.

ОЭС Востока.

Тут всё запутанно, но очень перспективно. МРСК тут пока нет. ФСК присутствует, но не везде. Есть РАО ЕЭС Востока, дочка Русгидро.

Запланировано масштабное развитие: открытие новых производств металлургов, развитие угледобычи (в т.ч. Эльга, привет Мечелу), добыча нефти и газа, развиваются порты (ДВМП?), расширяются трубопроводы (Транснефть), присоединяются изолированные энергосистемы.

С присоединением изолированных энергосистем Востока однозначно выиграет ФСК, от новых потребителей вырастет выручка у Русгидро.

• Из МРСК вижу позитив для Ленэнерго, МРСК Урала, Волги, Юга: потребление электроэнергии растёт, при этом существенных капитальных затрат не ожидается.
• Если Русал оклемается от санкций и введёт Тайшет, то будет позитив для МРСК Сибири и думаю, что для ФСК – крупные заводы ФСК может подключать к ЕЭС без участия МРСК
• Мощное развитие Дальнего Востока – плюс для Русгидро (в лице РАО ЕЭС Востока).
• Подключение Крыма к ЕЭС и постройка Крымского моста, а также развитие Краснодарского края может повысить привлекательность Кубаньэнерго.

Вчера (17 мая) Коммерсант сообщил, что Интер РАО ведет переговоры с Русгидро и ФСК относительно возможной покупки собственных акций, которые принадлежат этим двум энергокомпаниям (4.9% и 18.6% соответственно). Ожидается, что сделки будут заключены в ближайшие несколько месяцев, если не недель, и скорее всего с дисконтом к рыночной цене. Мы считаем, что если сделки будут реализованы, это будет беспроигрышный вариант для всех трех компаний: Интер РАО, ФСК и Русгидро. Как и в случае с продажей Интер РАО 40% акций Иркутскэнерго En+ Group в мае 2016 года, ФСК извлечет дополнительную стоимость около 80 млрд руб. за счет продажи своей непрофильной доли в Интер РАО за денежные средства. Мы ожидаем, что это будет сильным драйвером для переоценки акций ФСК и сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ. Для Интер РАО сделки означают, что компания: 1). наконец «распечатает» накопленные денежные средства, чтобы купить свои и так дешевые акции еще дешевле; 2). аккумулирует значительную (42%) долю казначейских акций, даже частичное погашение которой на более позднем этапе приведет к заметной переоценке акций. Русгидро выиграет меньше других, хотя рынок скорее всего позитивно оценит продажу ее крупнейшего непрофильного актива. Мы ждем подтверждения информации от Интер РАО.

Мы считаем, что это хороший и сопоставимый пример, и ожидаем дальнейшего ралли в акциях ФСК, если сделка состоится. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для ФСК и считаем ее нашим фаворитом среди сетевых компаний. Следующий вопрос будет заключаться в том, как ФСК распорядится этими деньгами. Мы сомневаемся, что они будут выплачены в виде специального дивиденда; более вероятно, компания направит средства на инвестпрограмму. Также компания могла бы ускорить погашение долга, особенно с учетом того, что она генерирует солидный FCF.

Мы рассматриваем два возможных сценария. Первый – самый оптимистичный, но менее вероятный, учитывая предыдущую риторику менеджмента – погашение 100% казначейских акций. Второй предполагает лишь частичное погашение, осуществленное таким образом, что у Интер РАО в итоге останется 25% казначейских акций, которые затем могут быть проданы международному стратегическому инвестору – своего рода мантра, которую менеджмент Интер РАО твердит годами.

По данным прессы Интер РАО может в мае-июне 2018 года выкупить собственные акции у ФСК ЕЭС и РусГидро с дисконтом к рыночной цене. Пакет РусГидро в 4,92% Интер РАО может быть продан за $0.276 млрд. (17,172 млрд. руб.) или $0.0537 (3.3463 руб.) за акцию, со скидкой в 16% к рыночной цене, с рассрочкой оплаты в 18 месяцев и годовым запретом на перепродажу. По данным прессы, в случае с ФСК ЕЭС, продающей 18,57% Интер РАО ЕЭС, дисконт будет на 3% выше из-за размера пакета, то есть до 19%. В такой ситуации акции будут проданы за $1.004 млрд. (62,558 млрд. руб.) или $0.0518 (3,2268 руб.) за бумагу Интер РАО. В общей сложности на это уйдёт $1.280 млрд. (79,753 млрд. руб.). При этом, по данным прессы, чтобы не выставлять оферту миноритариям, из-за наличия 18,37% холдинга у Интер РАО Капитал, будет применена схема выкупа акций на неаффилированные лица, с последующим их приобретением самим холдингом Интер РАО ЕЭС. 

Таким образом, миноритарные акционеры не получат ни оферты, ни переоценки актива на бирже, из-за дисконта в сделках слияния и поглощения. Единственной идеей останется погашение выкупленных казначейских акций, 41,86% капитала, за счёт чего текущая цена вырастет с $0,065 (4,075 руб.) до $0.111 (7,00 руб). При этом погашении Роснефтегаз увеличит долю с 27,63% до 47,52% в Интер РАО ЕЭС и сможет продолжить с рынка покупку акций до 49,99% капитала теплогенерирующего госхолдинга. Однако, погашение — вопрос не скорый, так как Интер РАО ЕЭС объявляла, что акции нужны для сделок слияния и поглощения со стратегическим партнёром. В частности, в марте 2018 года продала казначейские 1,14% своего капитала инвестфондам на $0.064 млрд. (4 млрд. руб.) в ходе ускоренного букбилдинга (АВВ). При покупке своих акций мультипликатор EV/EBITDA Интер РАО вырастет с 2,7 до 3.6, до уровня иностранных компаний Фортум (3,5), Юнипро (3,3) и Энел Россия (4,1), поэтому потенциал роста исчезнет. При погашении 48,86% акций оценка упадёт до EV/EBITDA=1.9, что даст потенциал роста 57% до целевой цены $0.111 (7 руб.). 

С учетом того, что о продаже своей доли в Интер РАО чуть ранее заявляло РусГидро (принадлежит пакет в 4,92%), Интер РАО Капитал и Роснефтегаз могут суммарно сконцентрировать пакет в 69,5% акций Интер РАО. Отметим, что выкупаемые доли не предполагают оферту миноритарным акционерам. Однако мы видим желание Интер РАО Капитал и Роснефтегаза увеличить долю в Интер РАО, что может стать причиной дальнейшей скупки.

Приобретение ФСК и Русгидро Интер РАО приведет к увеличению доли казначейских акций с текущих 18.4% до огромного значения в 41.9%. Исходя из текущей рыночной капитализации Интер РАО, последней придется потратить до 98 млрд руб., хотя, вероятно, сумма будет меньше, поскольку компания, как предполагается, приобретет акции с дисконтом. У Интер РАО достаточно денежных средств (175 млрд руб. на конец 1К18) для реализации этих покупок, но они вряд ли обрадуют инвесторов, учитывая, что: 1). сделки не предполагают оферты; 2). неясно что компания сделает со своей огромной долей казначейских акций впоследствии — она продолжает утверждать, что она против их погашения. Учитывая все вышесказанное, мы считаем, что сделки ПОЗИТИВНЫ для ФСК и Русгидро, особенно для первой, у которой доля Интер РАО составляет 34% от ее собственной рыночной капитализации, так как обе компании избавятся от непрофильных активов и привлекут денежные средства. Для Интер РАО эта новость выглядит нейтральной/негативной, поскольку сделки вряд ли повлияют на ее дивидендную политику, которая остается весьма умеренной, хотя представляется логичным для компании инвестировать свои денежные средства в собственные акции, которые остаются крайне дешевыми — EV/EBITDA 2018П 2.0x и доходность FCF 2018П более 20%.