Магнит акции

Мы повысили рекомендацию по бумагам Магнита с «держать» до «покупать» и пересмотрели прогнозную цену с $41,8 до $43,1, при этом новая прогнозная цена подразумевает потенциал роста в 27%. Мы полагаем, что операционная деятельность компании достигла дна во 2кв2016 года, и хотя явного восстановления не началось (мы ожидаем лишь стабилизации роста LFL в третьем квартале 2016 года и незначительного его ускорения в четвертом квартале 2016 года на фоне ослабления эффекта базы и улучшения ассортимента), мы полагаем, что снижение темпов роста продаж с настоящего момента будет ограниченным. По нашему мнению, плохая динамика «Магнита» (компания показала снижение на 15% с начала года и на 35% за последние 12 месяцев) является привлекательной точкой входа в бумаги компании. Магнит торгуется с PEG на 2017 год на уровне 0,9х или с 25%-ным дисконтом к аналогичным компаниям продуктового сектора CEEMEA

На протяжении многих лет отечественный продуктовый ритейл демонстрировал стабильные и высокие темпы роста. Однако и их, в конце концов, настиг экономический кризис. С середины прошлого года на фоне сокращения реальных доходов начал падать потребительский спрос. Граждане начали энергично затягивать пояса и экономить даже на продуктах питания. Как следствие, динамика роста ритейлеров стала замедляться, а маржинальность таять на глазах. 
Лидер российской продуктовой розницы – Магнит – оказался одним из главных пострадавших. В текущем году компания провалилась в стан аутсайдеров с точки зрения динамики роста (см. график внизу слева), а по итогам первого квартала сильно потеряла и с точки зрения рентабельности (см. график внизу справа), хотя традиционно была по этому показателю одной из лучших. 
В результате инвесторы резко охладели к акциям Магнита, и теперь перед ними замаячили реальные перспективы потерять четвертое место в индексе MSCI Russia 10/40 (причем случиться это может уже осенью). В результате вес бумаг эмитента в данном индексе снизится кратно, и ориентирующиеся на него фонды будут вынуждены устроить масштабную распродажу акций Магнита. 
На фоне всего вышесказанного мы крайне осторожно относимся к бумагам нашего крупнейшего ритейлера и предлагаем воспользоваться недавним отскоком для открытия здесь коротких позиций.

В июне выручка Магнита составила 89,1 млрд. руб., а ее годовая динамика улучшилась: прирост относительно уровня годичной давности составил 13,5% против 9,6% в мае. Таким образом, ускорение роста выручки наблюдается впервые с февраля, и траектория роста приближается к апрельскому уровню. На наш взгляд, улучшение обусловлено более простой базой сравнения в части среднего чека и отсутствием однократных факторов (слабые продажи в период майских праздников исказили операционные результаты за тот месяц). Рост торговых площадей в июне замедлился до 19% по сравнению с июнем 2015 года, но продуктовая инфляция, судя по официальным данным, ускорилась до 6,2% с 5,6% в мае, тем самым поддержав выручку. 

Лидером стал сегмент магазинов шаговой доступности, где выручка увеличилась на 13,3% (в мае — на 9,6%), в то время как продажи в гипермаркетах сократились на 2,1% (в мае они упали на 6,4%). Сопоставимые продажи по итогам 2К16 уменьшились на 1,4; при этом средний чек был меньше на 2%, но число покупателей выросло на 0,6%. 
В общей сложности Магнит открыл в июне 101 магазин (в мае — 210, а в июне 2015 года — 191), из них 32 магазина шаговой доступности, четыре гипермаркета (в том числе три магазина «Магнит Семейный») и 65 магазинов косметики. В итоге торговая сеть увеличилась до 12 888 магазинов, а торговые площади — до 4,7 млн. кв. м. 

В целом результаты подтверждают нашу точку зрения, что в мае рост продаж будет самым медленным, но в 2К16 рентабельность возрастет по сравнению с предыдущим кварталом. Впрочем, рынок, похоже, не в полной мере учел эти выводы в котировках, и поэтому мы считаем, что опубликованные операционные результаты положительно отразятся на восприятии компании инвесторами. Отчетность за 2К16 по МСФО (публикация намечена на 25 июля) должна стать еще одним позитивным фактором для котировок Магнита.

Магнит попал в немилость у иностранных инвесторов, которые раньше считали его особенной компанией в России, однако их мнение явно изменилось… По всему миру и на развивающихся рынках много привлекательных розничных активов, и инвесторы могут искать возможности в других местах

Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10-10,25% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,25-10,51% годовых. Купонный период — 6 месяцев. Ставки 2-го, 3-го купонов будут равны ставке 1-го купона.