пишет
t.me/borodainvest/826
Роснефть отчиталась за 1 квартал 2021 года по МСФО. Результаты нефтегазового гиганта улучшаются вслед за ростом цен на нефть (спасибо кэп!). По итогам квартала:
— выручка сократилась на 2% YoY; (рост на 15% QoQ)
— EBITDA выросла на 44% YoY; (+22% QoQ)
— чистая прибыль составила 149 млрд рублей, FCF более 190 млрд.
На самом деле результаты могли бы быть еще лучше если бы не сделка ОПЕК++. В 1 квартале компания показала снижение добычи на 17% YoY и на 5,6% QoQ. Это какой-то неожиданно сильный провал операционных показателей, который делают компанию чуть ли не главное пострадавшей во всей нефтегазовой отрасли России. Я почему-то был уверен, что Игорь Иванович сумеет выбить для своих подопечных условия получше. Зато относительно неплохо восстанавливается нефтепереработка: + 6,8% QoQ (-6% YoY).
Сочетание рекордной стоимости рублебочки и роста добычи точно положительно скажется на прибыли. По итогам года компания уверенно выйдет на 2+ трлн EBITDA, что даст следующие форвардные мультипликаторы: EV\EBITDA = 4,9; Debt\EBITDA = 2. Впрочем рынок уже давно все учел и котировки находятся вблизи исторических максимумов!!
Одним из драйверов переоценки компании выступили новости о проекте Восток Ойл:
www.vedomosti.ru/business/articl…
Просто сопоставьте масштабы. Вся Роснефть сегодня стоит 80 млрд долларов. 10% в проекте, который выйдет на заданную мощность в далеком 2030 году (100 млн тонн или примерно 60% от текущих добывающих мощностей компании) были проданы иностранному инвестору за 7 млрд евро!!! То есть один только Восток Ойл оценен практически сопоставимо со всей огромной ВИНК!!! Тут либо гениальный маркетинг имени Игоря Ивановича (кстати он уже не в первый раз привлекает значительные инвестиции в отечественную экономику), либо ярко выраженная недооценка. Кстати, капекс уже начал расти и по итогам года может превысить триллион рублей!!! Восток Ойл сам себя не построит))
На фоне выдающейся сделки встает логичный вопрос. Могут ли акции Роснефти стоить 1000 рублей и если могут, то когда? Конечно могут, но для этого должна сложиться слишком много положительных факторов одновременно:
— улучшение отношений с Западом; (невозможно при действующей власти)
— стабильно высокие цены на нефть;
— рост мировой экономики способствующий увеличению спроса;
— улучшение корпоративного управления; (впрочем конкретно акционеров Роснефти должно все устраивать;
Без изменения принципиальной парадигмы развития страны — от конфронтации и «скреп» до полноценной интеграции в западный мир — отечественный рынок так и будет оставаться вечно недооцененным, а одна из крупнейших нефтегазовых компаний в мире будет торговаться максимум за 5 EBITDA (И то это будет верхней границей диапазона!). Наверное эволюционно котировки к концу года могут дорасти до 800 рублей, но на мой взгляд это не слишком интересный апсайд, к тому же уступающий другим компаниям из отрасли.
П.С. Интересные факты из отчета.
— из 1494 млрд рублей операционных расходов Роснефти, ровно половину — 755 млрд — составляют налоги и пошлины!!! В следующий раз, когда кто-то будет вам говорить про жирующих нефтяников, можете показать ему эту статью.
— каким-то невероятным образом компания сумела сократить операционные расходы сразу вдвое — с 200 до 100 млрд рублей!
— собственно 90% операционной прибыли так и появилось — за счет экономии на операционных и транспортных расходах и уменьшения экспортной пошлины!
— если бы Роснефть не несла на себе значительное налоговое бремя, то рентабельность компании по Gross Margin была бы круче чем у модных американских стартапов! Такие дела!
Финаме
БКС Мир Инвестиций
