Ставки ЕЦБ, погашения LTRO, сокращение избыточной ликвидности и динамика евро (update)

ЕЦБ оставил ставки неизменными
 
На заседании 7 февраля 2013 г. ЕЦБ оставил ставку резервирования (0,75%) и депонирования (0,0%) на прежних значениях.   


 
Думаю, что ЕЦБ может пойти на снижение ставки рефинансирования на одном из ближайших заседаний в том случае, если краткосрочные межбанковские ставки начнут снова расти по причине сокращения объема избыточной ликвидности в евросистеме из-за досрочного погашения кредитов LTRO. ЕЦБ предпочтет сохранение и удержание низких ставок на межбанковском рынке на фоне слабости экономики зоны евро, о чем вчера говорил Драги.
 
Во время пресс-конференции Драги сделал акцент на продолжающемся сокращении кредитования нефинансового сектора и домохозяйств Еврозоны. 


Досрочные погашения трехлетних кредитов ЕЦБ
 
В пятницу, 8 февраля 2013 г., стал известен объем погашений трехлетних кредитов LTRO на следующую неделю. ЕЦБ сообщил, что 21 банк планирует досрочно вернуть 4,99 млрд. евро 13 февраля. Напомню, что 6 февраля 27 банков вернули 3,48 млрд. евро, а 31 января 278 банков досрочно возвратили 137,2 млрд. евро из 489 млрд. евро долгосрочного фондирования ЕЦБ в рамках первой программы трехлетних LTRO.
 
Согласно опросам Bloomberg News, экономисты ожидают досрочного погашения трехлетних кредитов в объеме 150 млрд. евро в рамках первого транша (от 21 декабря 2011 г.) и 139 млрд. евро по второй линии (от 29 февраля 2012 г.) LTRO. Первая возможность совершить погашения по второму траншу наступит 27 февраля 2013 г. Таким образом, суммарный ожидаемый объем досрочного погашения составляет 289 млрд. евро. С учетом того, что банки уже вернули 140,7 млрд. евро, то в рамках прогнозов Bloomberg остается погашений на 289 -140,7 = 148,4 млрд. евро, из которых 4,99 млрд. евро погасят на следующей неделе.


Согласно неподтвержденной информации, порядка 44 млрд. евро из 127,2 млрд. евро  кредитов в рамках первого этапа погашения были возвращены испанскими банками. Эта информация сходится с официальными данными, которые предоставили финансовые организации.

Источник: Bloomberg

Среди испанских банков, Santander досрочно погасил LTRO-кредитов на 24 млрд. евро, BBVA – на 8 млрд. евро.  
 
 
Итальянские банки, согласно январским данным Банка Италии, не воспользовались первой возможностью досрочного погашения LTRO 31 января 2013 г. Общий объем Longer-Term Refinancing Operations итальянских банков по итогам января составил 266,4 млрд. евро против 268,3 млрд. евро в декабре (-1,9 млрд. евро).
 
Французские банки также досрочно не погашали кредиты LTRO. Объем операций LTRO в январе составил 173,1 млрд. евро против 174,4 млрд. евро в декабре (-1,3 млрд. евро).  
 
На 10,8 млрд. евро до 29,9 млрд. евро снизились обязательства бельгийских банков.
 
Центробанки остальных стран зоны евро пока не представили январские цифры по обязательствам LTRO. 
Объем избыточной ликвидности, ставки на межбанке, динамика евро
 
На этой неделе европейские банки досрочно погасили LTRO-кредиты на 3,48 млрд. евро. Это не много. Перед заседанием ЕЦБ, банки вновь стали наращивать объемы избыточной ликвидности, которая по данным на 8 февраля составила 497,4 млрд. евро, что на 41 млрд. евро больше минимального значения прошлой недели. Увеличение избыточных резервов  привело к снижению ставок на межбанке – ставки по 2-лет. EONIA опустились к 0,275% против 0,365% в прошлую пятницу.
 
На представленном ниже графике видно, что объема избыточной ликвидности даже в 600 млрд. евро хватает для “прижимания” процентных ставок на межбанковском рынке к нулевым значениям, а объем суммарный объем кредитов LTRO в 1 трлн. евро изначально оказался слишком большим.
 
Размер избыточной ликвидности и избыточных резервов на балансе ЕЦБ (важнейший элемент посткризисной нетрадиционной политики монетарных регуляторов) оказывает непосредственное влияние на динамику единой европейской валюты. Один из ключевых вопросов для евро на среднесрочную перспективу: “В каком объеме европейские банки продолжат досрочное погашение LTRO-кредитов?”
 
Сокращение объема избыточных резервов (18% баланса ЕЦБ) в связи с досрочным погашением кредитов LTRO является главной причиной снижения балансового счета ЕЦБ и поддержки курса единой европейской валюты. Фундаментально, перспективы укрепления евро до конца первого квартала 2013 г. остаются достаточно высокими.   



P.S. 
Избыточная ликвидность рассчитывается следующим образом: из суммы объемов средств на счетах депо (deposit facility) и текущих счетах (current accounts) вычитается средний объем обязательных резервов (average reserve requirements) и объем заимствований банков у ЕЦБ (marginal lending facility).

cмотрим баланс ЕЦБ здесь: 
http://www.ecb.int/press/pr/wfs/2013/html/fs130205.en.html

находим в пассиве баланса строки deposit facility и current accounts
потом ищем на сайте ЕЦБ значение average reserve requirements и объем marginal lending facility. все есть в открытом доступе, как видите. проводим нехитрые вычисления и получаем объем избыточных резервов ЕЦБ.

подробнее про инструментам монетарной политики ЕЦБ см. здесь:
http://d-shagardin.livejournal.com/76648.html
http://d-shagardin.livejournal.com/77288.html
http://d-shagardin.livejournal.com/77364.html


Все тоже самое делается по ФРС (cм. «Трилогию QEternity» в ЖЖ или в блоге КИТ Финанс на смартлабе)

Немного про политику раздувания избыточных резервов... 

«Широко известная доктрина, согласно которой политика расширения балансового счета монетарного регулятора будет оставаться эффективной при крайне низких значениях процентных ставок, является теорией “количественного смягчения” (“quantitative easing”), которую впервые на практике применил Банк Японии в 2001-2006 г. (далее это понятие подхватили финансовые СМИ и теперь аббревиатура QE используется повсеместно).

К началу 2000-х г. уровень процентных ставок в Японии приблизился вплотную к нулевому рубежу, но страна никак не могла побороть дефляцию. В то время главный идеолог монетаризма Милтон Фридман в интервью ответил на предположение о том, что возможности дальнейшего монетарного расширения через понижение процентных ставок  Банком Японии исчерпаны, предложением регулятору начать скупку долгосрочных государственных облигаций и предоставлять системе деньги повышенной мощности (служащие для кредитной экспансии) до тех пор, пока закачка этими деньгами не приведет к расширению экономики.* Фридман также соглашался с тем, что рост денежной базы (в это понятие он вкладывал “деньги повышенной мощности”) обязательно приведет к росту расходов, а это предотвратит развитие дефляционного сценария.

Таким образом понятие “quantitative easing” было введено Банком Японии для описания перехода к новой политике, согласно которой регулятор смещал свой предыдущий операционный ориентир по таргетированию процентной ставки овернайт (call rate) на установление количественных параметров размера банковских резервов, т.е. произвел переход от традиционной монетарной политики к нетрадиционной. Согласно этой теории, расширение монетарной базы, полностью контролируемое монетарным регулятором, должно стимулировать увеличение расходов и предотвратить дальнейшее сползание экономики в дефляцию… „

взято отсюда.


Дмитрий Шагардин
КИТ Финанс Брокер