Вне Народного портфеля. Компании, зарабатывающие на высокой ставке

На российском фондовом рынке с 2022 г. стал особенно заметен тренд на рост активности торгов во втором и третьем эшелонах. В рамках рубрики «Вне Народного портфеля» мы рассказываем об интересных акциях, которые не входят в «Народный портфель» Мосбиржи, но заслуживают внимания инвесторов.

Интер РАО

Интер РАО уже долгое время считается одной из самых дешевых компаний на рынке. Дело в том, что на балансе копились солидные запасы кеша, которые на конец 2023 г. достигали 463 млрд руб. Текущая рыночная капитализация Интер РАО — чуть больше 400 млрд руб. Кроме того, у компании на конец 2021 г. (более свежих данных нет) был крупный квазиказначейский пакет акций — почти 30% уставного капитала.

Если в предыдущие годы компания стабильно наращивала запасы кеша, то в последнее время инвесткейс Интер РАО начал постепенно меняться. В I полугодии 2024 г. компания увеличила CAPEX в 2 раза, до 43 млрд руб. Менеджмент отмечал, что в 2024 г. инвестпрограмма составит около 193 млрд руб. — это почти в 3 раза выше, чем в 2023 г. Инвестрасходы вырастут из-за проектов модернизации, а также начала строительства Новоленской ТЭС (257 млрд руб. CAPEX потребуется на реализацию проекта). Интер РАО будет удерживать инвестпрограмму в ближайшие годы в районе 190 млрд руб.

При этом денежный поток от операционной деятельности Интер РАО в I полугодии 2024 г. составил лишь 20 млрд руб., или 123 млрд руб. за весь 2023 г. Таким образом, одним из ключевых источников финансирования CAPEX будут накопленные запасы кеша. На конец I полугодия чистый долг с учетом долгосрочных депозитов и ценных бумаг сократился на 14% к уровню на конец 2023 г., до 394 млрд руб.

В обычных условиях использование компанией накопленного кеша — позитивный момент, однако в кейсе Интер РАО не все так однозначно. Ввод Новоленской ТЭС ожидается в 2028 г., а окупаемость проекта займет долгие годы. При этом накопленная кубышка при текущих высоких ставках по итогам I полугодия уже принесла 40 млрд руб. прибыли. Соответственно, используя этот кеш на инвестпрограмму сейчас, компания будет сокращать процентные доходы.

Дополнительное давление на прибыль в ближайшие годы окажет снижение поступлений по ДПМ — около 15 млрд руб. на уровне EBITDA в 2024 г. Таким образом, в ближайшую пару лет стоит ожидать сокращения кубышки Интер РАО, давления на прибыль, а ощутимый эффект от инвестпрограммы будет лишь с 2028 г.

Юнипро

По итогам I полугодия процентные доходы Юнипро выросли в 4,1 раза год к году (г/г) и составили 5,2 млрд руб. Благодаря этому чистая прибыль за период увеличилась на 40%, до 21,7 млрд руб. На счетах компании на конец II квартала было 73 млрд руб. в кеше и на депозитах. Показатель вырос на 40% к уровню на конец 2023 г.

Крупные запасы кеша на счетах стали следствием отказа компании от выплаты дивидендов — последний раз они были в конце 2021 г. Мажоритарный акционер Юнипро — немецкий энергохолдинг Uniper — не может получить дивиденды из-за ограничений РФ на движение капитала. С апреля 2023 г. Юнипро перешла под управление Росимущества, о дивидендах пока речи не идет. До тех пор, пока выплатить дивиденды возможности нет, кеш будет и дальше копиться на счетах.

Юнипро сейчас оценивается в 1х EV/EBITDA — дешево как по историческим меркам, так и относительно сектора. Однако такая недооценка может сохраняться, пока акционеры не смогут получить дивиденды или распорядиться накопленными средствами другим образом. Если предположить, что в какой-то момент Uniper вернет контроль над Юнипро и направит на дивиденды весь накопленный кеш, дивдоходность могла бы составить около 62%.

Транснефть-ап

Акции Транснефти на российском рынке акций — своеобразная тихая гавань. Чистый долг компании на конец I квартала 2024 г. был отрицательным, на уровне -314 млрд руб., а чистые процентные доходы составили 13,4 млрд руб. Бизнес стабильный и устойчивый: объемы прокачки от года к году меняются незначительно, несмотря на геополитический фон, а тарифы регулируются государством и соответствуют динамике инфляции. За счет этого компания показывает хоть медленный, но рост от года к году.

Дивидендная политика установлена государством — 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Снижение коэффициента дивидендных выплат очень маловероятно, а вот возможность для увеличения payout ratio есть, хотя пока каких-то планов в этом направлении компания не озвучивала. Дивдоходность акций при сохранении коэффициента на уровне 50% от прибыли за 2024 г. ожидается около 15%.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией