Охота на ведьм. МТС.

Бытует мнение, что из-за своих долгов МТС скоро помрет, а если и не помрет, то дивиденды точно отменит. Долговая инквизиция сейчас посмотрит и решит: переживет ли компания или на костер ведьму?

Результаты за 1п24:
🟢 Выручка выросла на 14.2% до 332.2 млрд
🟢Оибда прибавила 4.9% до 124.5 млрд
🟣Чистая прибыль увеличилась на 58.7% до 47.55 млрд. Однако тут опять замешаны армяне: доля в прибыли от продажи бизнеса в этой стране составила 19.67 млрд, что ведет к сокращению ЧП г/г на 4.3% до 27.88 млрд.
🔴 Конечно всю картину портят лишь финансовые расходы, увеличившиеся на 70% до 43.3 млрд.
☑️ При этом Netdebt/Oibda TTM составит 2,12х (1.8х со слов компании), а с учетом аренды 2.65х. Не особо интересно брать в расчет аренду хотя бы потому, что рост финансовых расходов обусловлен полностью ростом процентов по кредитам при относительно постоянных расходах по аренде, а доля арендных платежей лишь 15,4% в общем объеме. Покрытие процентов Oibda/% составляет 3.1х с учетом аренды. По коэффициентам долговая нагрузка выглядит умеренно, и компания может развиваться несмотря на долг.

📈 Всего кредитов 580 млрд, на облигации приходится 240 млрд из которых 100 млрд по плавающей ставке. Структура кредитов в банках неизвестна, но скорее всего большей частью по низкой постоянной ставке. Беда в том, что 125 млрд банковских кредитов и прочих займов должно было быть рефинансировано в 2024 году и это уже будет ставка 20-22%. И еще 206 млрд в 2025, где ставка тоже будет не сахар. Ситуация может сложиться так, что к концу 2025 года у компании будет 80% кредитов по высоким процентам, годовые процентные расходы уйдут за 100 млрд, а чистая прибыль в 2026 сложится в 1,5 раза от уровня 2023 года. Так что не так страшна ставка в моменте, как продолжительный период удержания высоких ставок.

📊 Но не все так печально для акционеров МТС, как для акционеров МГТС. Эта дочка занимает матери под ставку ЦБ весь свой доход, включая проценты, полученные от матери по займам. Т.е. МТС просто перекладывает деньги из одного кармана в другой, в обход акционеров МГТС. Им не видать дивидендов еще много лет. Всего накопилось 97 млрд, на которые в следующий год начислят 19 млрд процентов, которые вновь вернутся в МТС в виде займа. Такой долг даже долгом считать странно. Без него Netdebt/Oibda 1,7х, а Oibda/% 3,9х, что очень легкая долговая нагрузка.

💸 Таким образом, на бумаге могут быть очень страшные цифры, но по факту деньги у МТС есть и на проценты, и на дивиденды. МТС намеревается выплатить 35 руб/акция, что потребует около 64.4 млрд, если исключить казначейские акции. По итогам года свободный денежный поток жду в 30 млрд + 19 млрд прибыль от продажи бизнеса в Армении + перезаймы МГТС, не говоря уже о кэше на счетах. АФК Система очень хочет денег, ведь у нее свои долги и неблагополучная дочка на балансе. Итого ДД составит 16.8% к текущим.

🤝 По итогам 2024 года жду мультипликаторы Р/Е 6.4, Р/S=0.6, EV/Оibda= 3.5x, при том, что ТТМ Р/Е 5.65. Т.е. предполагаю дальнейшее давление на прибыль со стороны финансовых расходов, а скорректировав на продажу бизнеса, Р/Е уходит к 9х при среднем долгосрочном 10,5х. По сумме факторов цену МТС на этот год вижу на 260 рублях, а дальше в зависимости от ставки ЦБ. На самом деле интересный выбор для умеренного и консервативного инвестора взять МТС по текущим. У МТС есть 5-6 дочек, потенциальных претендентов на IPO и с 2025 могут начать с МТС Ads, если позволит рынок дорого продать. Это может вызвать рост акций и самой МТС. Т.е. в долгосрок выглядит как перспективная история.

Если Вам нравится мой контент, не забудьте поставить ❤️