Борода Инвестора
Борода Инвестора личный блог
10 октября 2024, 11:10

Как посчитать стоимость для убыточной компании на примере Ozon

Как посчитать стоимость для убыточной компании на примере Ozon

В продолжение обсуждения Озона. Николай Гришин из Т-инвестиций задал логичный вопрос: «А как вообще посчитать стоимость для убыточной компании?». Ответ достаточно прост и очевиден — нужно считать будущие денежные потоки, так называемый NPV (Net Present Value). Ведь Озон когда-нибудь станет прибыльным? Ведь станет, да?

Конечно же точных цифр никто дать не может, и мы будем основываться исключительно на предположениях. Вводные достаточно простые: у нас есть GMV (1,7 трлн в 2023 году) и предположительные темпы роста в следующие периоды. Я взял 70% роста в 2024, 45% в 2025 и далее замедление с каждым годом. Это резонное предположение с учетом насыщения рынка. Например у Ягод рост ГМВ внезапно обвалился до 40% годовых. Быть может это предвестник проблем во всей отрасли?

Далее от GMV мы будем считать EBITDA. Сама компания вроде бы ставила себе цель по рентабельности 3% от GMV и далее возможен рост до 5% от GMV. Предположим, что в 2024 году будет рентабельность 1% (хотя прямо сейчас убыток), 2% в 2025 и 3% в 2026 годах (супер агрессивные допущения).

Тогда у нас получается EBITDA: 2024 = 29 млрд. 2025 = 86 млрд. 2026 = 162 млрд. 2028 = 377 млрд. Вроде как смотрится заманчиво!!! Чистую прибыль пока можно считать очень условно, как половина EBITDA.

Если взять за основу эти супер агрессивные вводные, то у нас будут следующие форвардные мультипликаторы: EV\EBITDA 2025 = 10. Если что, весь российский IT, который УЖЕ прибылен и растет не хуже Озона, к 2025 году будет стоить в районе 6 — 8 EBITDA!!! EV\EBITDA 2028 = 3, P\E 2028 = 5 — 6. И только к 2028 году форвардные мультипликаторы от текущей цены опустятся до средних для ритейла!!! Что выгоднее, прямо сейчас купить акции Х5 (ну не прямо сейчас, а когда начнутся торги) за 3 EBITDA, получать дивиденды и рост бизнеса в среднем на 20% в год, или ждать когда Озон даст какую-то адекватную отдачу на вложенный капитал в 2028 году?? Кажется ответ очевиден. Более того, простое вложение денег в ОФЗ под 17% к 2028 году удвоит ваш капитал. Вырастут ли в 2 раза котировки Озона??

Вывод очевиден. Я не говорю, что Озон это плохая компания. Вовсе нет, бизнес вероятно очень крутой и перспективный. Вот только в деньгах акционеры этот бизнес явно переоценивают. Даже при очень агрессивных допущениях в пользу компании (ведь Озон еще ни разу в истории не видел прибыли!) любые рыночные аналоги от ОФЗ и депозитов, до акций ритейлеров и IT, смотрятся предпочтительнее. А значит разумный инвестор должен перекладываться в актив, который даст большую отдачу.

https://t.me/borodainvest
 
8 Комментариев
  • Николай Помещенко
    10 октября 2024, 11:28
    давай на примере ГП,
    Озон — акция роста, она и должна быть убыточной
    • Робин Бобин
      10 октября 2024, 11:54
      Николай Помещенко, она чувствует, что должна, поэтому так хорошо исполняет. Иначе статус компании роста можно потерять, с прибылью-то.
      • Николай Помещенко
        10 октября 2024, 16:03
        Робин Бобин, если компания растёт, развивается, то нах вам прибыль?

        за регулярными выплатами идите на долговой рынок, что ли.
        рынок капитала — это немного про другое
        • Робин Бобин
          10 октября 2024, 16:42
          Николай Помещенко, как бэ если операционная рентабельность при этом увеличивается, то все неплохо и без прибыли. Иначе так можно  до беспредела захватывать рынок, жертвуя маржой — так себе вариант. Ну и стоит отметить, что компании, которые проедают капитал, плохо себя чувствуют в цикле роста ставки рефинансирования. Короч сейчас не вариант, поэтому котиры под давлением.
          • Николай Помещенко
            10 октября 2024, 18:08
            Робин Бобин, если бы на смарт-лабе люди читали не чушьБаффета, а учебник по Макроэкономике, то половины споров просто не было бы.
            смотрим акция роста — акция дохода
            • Робин Бобин
              10 октября 2024, 18:27
              Николай Помещенко, не, не смотрим
              Пассивную агрессию запихивайте обратно, откуда она вывалилась
  • Колечкин
    10 октября 2024, 13:05
    Ну с ОФЗ конечно улыбнуло. Да, удвоит капитал, который уполовинит инфляция. Озон-то с инфляцией справится, и вырасти ему на каком-нибудь очередном хайпе не то что в 2 раза, а в 4 вообще не проблема
    • Дмитрий Соколов
      12 октября 2024, 10:43
      Колечкин, Во во, при баксе по 100 ОфЗ, конечно, лучшее решение)))

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн