Почему повышение ставки может быть неэффективно
На прошлой неделе Банк России резко повысил ключевую ставку до 21%, что превысило ожидания большинства аналитиков и участников рынка. Главными причинами стали рост инфляции и инфляционных ожиданий, а также увеличение бюджетных расходов вместе с повышенной индексации тарифов ЖКХ и утильсбора.
На прошедшем заседании ЦБ РФ не только повысил выше ожиданий, но и допустил еще одно повышение ставки до конца года. Однако подобные меры могут привести к серьезным экономическим последствиям и могут завести российскую экономику в порочный круг. Рассмотрим, почему действия ЦБ могут оказаться потенциально опасными для долгосрочной устойчивости экономики России.
Сберегать нельзя тратить
Повышение ключевой ставки ведет к росту доходности по депозитам, делая их более привлекательными для населения. Уже в этом году объемы средств россиян на банковских счетах достигли рекордных 50 трлн рублей — это около четверти прогнозируемого ВВП России на 2024 год. На первый взгляд, кажется, что приток сбережений в банки может способствовать стабилизации инфляции.
Однако как только инфляция покажет признаки замедления, возникнут призывы к снижению ставки, чтобы стимулировать экономику. Но если ЦБ пойдет на снижение ставки, деньги с депозитов могут снова вернуться в потребление, разгоняя инфляцию. В итоге это может привести к новому витку инфляционного давления и поставить Центробанк перед выбором: либо снова повышать ставку, либо допустить ускорение инфляции.
Порочный кругСтратегия ЦБ, основанная на удержании ставок на высоком уровне, выглядит как временное решение, не способное устранить структурные проблемы экономики. Основной упор на сдерживание потребления, как инструмент контроля инфляции, имеет негативные среднесрочные последствия: чем дольше будут оставаться высокими ставки, тем больше давления будет оказываться на внутренний спрос и рост доходов населения.
Параллельно с этим, повышение ключевой ставки ведет к росту доходности по депозитам, делая их более привлекательными для населения. Уже в этом году объемы средств россиян на банковских счетах достигли рекордных 50 трлн рублей — это около четверти прогнозируемого ВВП России на 2024 год. На первый взгляд, кажется, что приток сбережений в банки может способствовать стабилизации инфляции.
Однако как только инфляция покажет признаки замедления, ЦБ будет вынужден снижать ставку, чтобы стимулировать экономику. Но если ЦБ пойдет на снижение ставки, деньги с депозитов могут снова вернуться в потребление, разгоняя инфляцию. В итоге это может привести к новому витку инфляционного давления и поставить Центробанк перед выбором: либо снова повышать ставку, либо допустить ускорение инфляции.
Согласно обновленным прогнозам Центробанка, ключевая ставка может остаться высокой до конца 2025 года, в зависимости от скорости снижения инфляции и других факторов.
Но такой сценарий может спровоцировать системный кризис, хотя ЦБ в своём прогнозе не исходит из того, что в российская экономика может столкнуться с рецессией. Высокие ставки становятся тяжелым бременем для бизнеса, особенно для малого и среднего предпринимательства, которое не имеет ресурсов для компенсации роста стоимости заимствований.Уязвимые точки экономики
Одним из наиболее уязвимых секторов, который может пострадать от длительного периода высоких ставок, является строительный сектор, чей вклад в ВВП России составляет более 13%. Прямым следствием повышения ставки становится увеличение стоимости ипотечных кредитов, что приводит к снижению спроса на жилье и замедлению активности на рынке недвижимости. Примером может служить ситуация с группой «Самолет», которая уже сообщила о значительном падении продаж в 3 квартале 2024 года, объясняя это снижением спроса на ипотеку и удорожанием заимствований. Если ставки останутся высокими в течение продолжительного времени, это может привести к обвальному падению рынка новостроек.
Банковский сектор также столкнется с трудностями. Повышение ставок создает риск роста просроченной задолженности, особенно для потребительских кредитов. В условиях, когда домохозяйства уже сильно закредитованы, рост ставки может привести к тому, что многие заемщики будут вынуждены отказаться от выполнения своих обязательств по кредитам. По мере увеличения числа просрочек, банки начнут сталкиваться с необходимостью создавать резервы под проблемные кредиты, что снизит их прибыльность и устойчивость.
В условиях высокой закредитованности даже небольшое снижение доходов домохозяйств может вызвать цепную реакцию, приводя к росту банкротств и уменьшению доверия к финансовой системе.
Есть ли решение?Решение проблемы инфляции и замедления экономики требует более глубоких структурных изменений, чем просто повышение ставки. Высокие ставки могут временно удержать инфляцию под контролем, но без стимула и инструментов сберегать средства на долгосрочной основе население будет тратить средства с депозитов на потребление как только ЦБ РФ начнёт снижать ставку.
На этом фоне роль российского фондового рынка как способа «стерилизации» избыточной финансовой ликвидности выглядит сильно недооцененной. Повышение налогов на депозиты при параллельном повышении привлекательности индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), продвижение пенсионных программ с налоговыми вычетами, а также обеспечение прозрачности фондового рынка по части публикации отчётности и дивидендной политики — крайне необходимы для того, чтобы фондовый рынок РФ становился более привлекательным для инвесторов.
ЗаключениеПовышение ключевой ставки до 21% — это попытка временно стабилизировать ситуацию с инфляцией и замедлить потребление. Однако при сохранении ставки на высоком уровне слишком продолжительное время — могут возникнуть структурные проблемы, подрывающие экономический рост России в долгосрочной перспективе. Однако корнем проблемы является не столько инфляция, сколько избыточная финансовая ликвидность, которую необходимо удерживать вне потребления во избежание роста инфляции. В этом смысле развитие фондового рынка РФ выглядит безальтернативным, но пока что не предпочитаемым решением.
Надо богатых в акции загонять каким-то образом. Но оно им надо? Наверное не верят в права собственности, но верят в долг/депозит. Ну и потом, а какие права у миноритарного акционера — только купить и ждать роста и дивидендов, надеятся на лучшее, а вклады дают 21-23 проц и застрахованы. Также, может основной в размере общих вкладов нуль один процент самых крупных вкладчиков и есть собственники компаний и уже имеют акции. Наш рынок вроде и так не дешевый при нефти 60, безрисковых вкладах 21-23% и при лучшей дивдоходности 12-15%.
Еще, исторически, у нас перераспределение денег производилось банками, а не рынком. Возможно, что мы где-то уникальная страна — где банки привлекают и перераспределяют почти все накопления населения между экономическими субъектами. Вклады и валюта всегда были тотально популярнее рыночных инструментов. Но банки на самом-то деле вкладывают и в облигации и в акции.
1. На длинных деньгах доходность гораздо ниже, чем текущая на вкладах. Только с ней и следует сравнивать историческую доху акций.
2. Долгосрочная доха росс. акций считается (конечной точкой расчета) не по текущему военному дну, а по точке нашего среднего исторического Р/Е. Это точка индекса вполтора раза выше текущей.
3. Кроме того, в акциях вшита защита от девальваций. А в долговых инструментах нет. А этот фактор, конкретно для нашего рынка, весьма значим.
Ну и драйверы для переоценки есть и они наготове. Масса денег не только в депозитах (подавл.большинство там и останется при любых ставках), но ещё и в фондах ликвидности, используемых именно биржевыми инвесторами. Обратный переток из них при смягчении ДКП и надует русфонду. А вот депозитный поток на фонду начнет приходить гораздо постепеннее — уже по мере окончания сроков вкладов.
Будут если расти — я же не против. А зачем Сургуту или Лукойлу фондовый рынок? Денег не привлекают, оценка рынком не нужна… смысл тогда? Это же не растущие компании голодные до инвестиций.
Что касается «вклады сейчас доходнее», так они потому и доходны что без остальных драйверов. Вот напр. уже в декабре ЦБ увидит снижение инфляции или приход рецессии и развернет ДКП снизив ставку пусть даже сначала на скромные 1%. Это сразу даст старт ралли на фонде. И уже через месяц-другой мы увидим +20% у ныне укатанного индекса. Получив всё то, что вкладу генерировать целый год.
А уж если ещё и стартуют военные переговоры… Русфонда и на это отреагируют ярче остальных альтернатив. Также разом вернув себе текущий разрыв доходности с депошками или lqdt.
Один минус — трудно прогнозировать старт таких моментов, чтобы успеть переложиться/закупиться не сильно выше лоёв. Да ещё и не влетев на фальшстарт, если пытаться работать на опережение.
Поэтому сейчас все мы пристально смотрим за инфляцией, гадаем о трампоралли после американских выборов и мониторим ситуацию на фронте, с болью молясь за минимизацию смертей ОБОИХ родимых русских сторон.