25 ноября 2024, 17:02

Идеи в потребительском секторе: Ozon и Henderson

Акции компаний потребительского сектора продолжают снижаться вместе с рынком. Индекс MOEXCN, представляющий экспозицию на большинство бумаг сектора, снизился на 16,2%, Индекс МосБиржи упал на 17,5%.

Лидерами роста на потребительском рынке с начала года стали акции «Ленты» (+51%) и расписки Ozon (+7,3%). Большинство других бумаг сектора демонстрируют негативную динамику. Сильнее остальных упали котировки Fix Price на фоне слабых результатов, акции «Магнита» из-за падения маржинальности и разочаровавших рынок дивидендов, а также бумаги «Инарктики» из-за гибели значительного количества рыбы, которая могла быть направлена на продажу.

Общерыночная коррекция опустила котировки к интересным для входа в покупку уровням. В нашем покрытии нет российских бумаг из потребительского сектора с рейтингом «Продавать», рейтинг «Держать» присвоен бумагам «Магнита», «НоваБев» и «Черкизово». Другим акциям (X5 и Fix Price на пересмотре) присвоен рейтинг «Покупать». Однако отметим, что, несмотря на фундаментальную недооцененность большинства бумаг, признаков разворота рынка пока нет, поэтому большинство идей могут быть интересны в первую очередь долгосрочным инвесторам. Высокорисковыми идеями являются покупка «Русагро», Whoosh и «Инарктики». Нашими фаворитами в секторе выступают непродуктовые ритейлеры Ozon и Henderson.

Целевая цена расписок Ozon — 3894 руб., потенциал роста составляет 25%. Ключевой фактор привлекательности — это активный рост, который сопровождается развитием рентабельного финтеха. В III квартале 2024 года Ozon увеличил оборот на 59% (г/г), достигнув 718,3 млрд руб., выручка выросла на 41% до 153,7 млрд руб. Тем не менее рост GMV оказался ниже ожидаемых 70%, и прогноз скорректирован до +60-70% на год. Выручка от электронной коммерции выросла на 31%, со значительным вкладом продаж рекламы (+82%). Убыток маркетплейса сократился на 70%. Финтех-сегмент увеличил выручку на 197% до 24,4 млрд руб. Скорр. EBITDA сегмента выросла на 161% до 8,6 млрд руб. Чистый убыток всей группы снизился до 0,7 млрд руб. благодаря улучшению финансовых показателей и разовой страховой выплате.

Целевая цена по акциям Henderson составляет 950 руб., апсайд — 73%. В ближайшее время мы немного понизим нашу оценку акций из-за увеличения ставки дисконтирования и общего негативного фона на рынке. Однако позитивный взгляд на котировки мы сохраняем, рейтинг останется неизменным — «Покупать». Ключевым фактором привлекательности бумаг фешн-ритейлера является его стратегия роста, благодаря реализации которой к 2028 году он сможет удвоить выручку. При этом, несмотря на двузначные темпы роста продаж, рентабельность держится на высоком уровне. Совокупная выручка Henderson за 10 месяцев 2024 года выросла на 25% (г/г) до 16 млрд руб. За первое полугодие выручка повысилась на 32% (г/г) до 9,2 млрд руб. EBITDA увеличилась на 32% (г/г) и достигла 3,54 млрд руб., рентабельность осталась на уровне прошлого года — 38,3%. Скорректированная на курсовые разницы прибыль подросла на 55%.