Баффетт. Биография. Часть 6. 1950-51 годы. Метод инвестирования Грэма
Часть 7. 1951-54 годы. Дейл Карнеги, жена и двое детей, преподование, выписка рецепта на акции
Часть 2. август-декабрь 1999. Внешняя система оценок
Часть 3. 1930-1942. «1000 способов заработать $1000». Уоррен в 10 лет заявил, что к 35 годам станет миллионером
Часть 4. 1942 – 1947. К 15 годам открыл несколько фирм, купил ферму. Применял Карнеги по статанализу
Часть 5. Правила ипподрома, «будущий брокер», Колумбийский университет, где Уоррен учится у Грэма и Додда
Часть 6. 1950-51 годы. Метод инвестирования Грэма
16. Минус один балл.
Нью-Йорк, осень 1950.
Каждый пенни становился очередной снежинкой в его денежном снежном коме.
Уоррен уже по большей части запомнил учебник Грэма и Додда «Анализ ценных бумаг» – на тот момент базовую книгу по инвестициям.
Баффетт понял, что знает его лучше авторов:
– Я мог процитировать любое место из книги, знал каждый пример из этих 700–800 страниц. Я впитал их как губка. Представляете, какой эффект произвело на автора, что студент настолько заинтересовался его книгой?
В отличие от Уоррена, большинство студентов мало интересовались акциями и облигациями, скучали на занятиях, мечтая устроиться в IBM или General Motors.
Однажды Уоррен попросил у профессора Додда разрешения прервать занятия, чтобы отправиться на ежегодную собрание компании Marshall-Wells. За несколько месяцев до поступления в Колумбийский университет он на пару с Говардом купил 25 акций компании.
Представление Уоррена о таких собраниях вытекало из его понимания природы бизнеса. Недавно он продал ферму, за пять лет удвоив свои вложения.
Пока он владел ей, они делили прибыль от урожая с фермером-арендатором. Но в разделе прибыли от продажи земли его арендатор не участвовал. Уоррен, как капиталист, вкладывал деньги и брал на себя риск, а затем получал прибыль.
Так же Уоррен рассматривал все предприятия. Наемные управляющие участвовали в разделе прибыли, которую приносили их труды. Но они были подотчетны владельцам, которые получали прибыль по мере роста стоимости бизнеса.
Уоррен возвращался на поезде из Нью-Джерси вместе с Грином, который пригласил молодых людей на обед. Это было все равно, что сорвать джекпот.
К тому же Уоррен обнаружил, что Грин прижимист, и это определенно ему нравилось.
«Этот парень был чрезвычайно богат, а мы идем обедать в какую-то столовую».
За обедом Грин начал объяснять, каково это, когда тебя преследуют женщины, которым нужны только твои деньги.
Поскольку он уже был несколько старше среднего возраста, выбрал свой метод борьбы. Он задавал женщине вопрос напрямую:
«Вам нравятся мои вставные зубы? А лысина? А живот?»
Уоррен начал изучать все, что мог найти о методе Бена Грэма и конкретных инвестициях.
Его уточняющие вопросы отличал профессионализм. Он называл себя студентом, но говорил как человек, который давно в этой теме.
Уоррен изучал страхование еще в Пенсильванском университете и заметил некоторые аспекты, схожие с игрой на ставках – гандикапер в нем заинтригованно напрягся.
Он легко провел бы десятилетия, корпя над таблицами статистики смертности.
Это вполне соответствовало его характеру и позволило бы ему проводить время в размышлениях над одной из любимых тем – вопросом продолжительности жизни.
Но победил другой большой интерес Уоррена Баффетта, а именно – накопление денег.
По мнению Баффетта, компания во многом походила на человека.
Ей требовалось найти способ сохранить крышу над головой своих сотрудников и акционеров.
Он понял, поскольку компания GEICO продает самые дешевые страховки, единственный способ получить прибыль – снизить затраты.
Он также узнал, что страховые взносы клиентов компании инвестируют задолго до выплаты страховых возмещений. Для него это звучало как возможность бесплатно пользоваться чужими деньгами.
GEICO показалась Уоррену беспроигрышным вариантом.
Уоррен сбросил три четверти акций из своего растущего портфеля, а на вырученные деньги купил 350 акций GEICO.
Экстраординарный шаг для осторожного молодого человека.
Это решение выглядело рисковым еще и потому, что при текущей цене Грэм точно не одобрил бы инвестиции в GEICO, хотя Graham-Newman совсем недавно стала ее крупнейшим акционером.
Идея Грэма – покупать акции, торгующиеся ниже стоимости активов компании. К тому же он считал неправильным сосредотачивать все деньги в акциях пары компаний.
Но GEICO росла так быстро, что Уоррен верил: он сможет предсказать, сколько она будет стоить через несколько лет.
Для брокерской фирмы отца Уоррен подготовил отчет о GEICO, в котором говорилось, что она торгуется по цене 42 доллара за акцию, с мультипликатором 8Х к прибыли.
В то же время другие страховые компании торговались с гораздо более высокими мультипликаторами.
При этом GEICO считалась небольшой компанией на большом поле, в то время как у ее конкурентов «возможности роста были в значительной степени исчерпаны».
Согласно консервативному прогнозу Уоррена, акции компании будут стоить от 80 до 90 долларов за штуку.
Эксперты ответили, что Уоррен спятил:
GEICO не могла преуспеть на фоне более крупных компаний, которые использовали агентов. И все же GEICO росла, делая деньги, как монетный двор США.
Уоррен просто не понимал, почему они не замечают, что находится прямо перед их носом.
17. Гора Эверест. Нью-Йорк, весна 1951
Уоррену, наконец, предстояло встретить своего кумира Бена Грэма.
Как вспоминал в своих мемуарах сам Грэм, он всю жизнь был одиночкой.
Позже Уоррен назовет этот непроницаемый панцирь «защитным покрытием» Грэма.
Общение с Беном требовало усилий:
он был слишком умным и эрудированным.
В его компании всем приходилось напрягать мозги. Он был всегда добр, но быстро уставал от общения.
Его «настоящими друзьями и близкими» были любимые авторы – Гиббон, Вергилий, Мильтон, Лессинг.
Первые двадцать пять лет жизни Бена Грэма, настоящая фамилия которого была Гроссбаум? пришлись на период четырех финансовых паник и трех депрессий в стране.
Грэм родился в 1894 году, в год одной из крупнейших финансовых паник в истории Америки, за которой последовали
депрессия 1896–1897 годов,
паника 1901 года,
паника 1903–1904 годов,
паника 1907 года,
военная депрессия 1913–1914 годов и
послевоенная депрессия 1920–1922 годов.
Бену было девять, когда умер его отец. После этого состояние семьи быстро истощилось.
Грэм бросил учебу и устроился на работу установщиком дверных звонков.
Работая, он декламировал про себя «Энеиду» Вергилия и «Рубайят» Омара Хайама.
В конце концов Грэм снова подал документы в Колумбийский университет, где он блистал, успевая при этом подрабатывать.
Проверяя накладные, он мысленно сочинял сонеты, чтобы развлечься.
По окончании университета Бен отказался от стипендии в юридической школе, а также от предложений преподавать философию, математику и английский язык. Вместо этого Грэм последовал совету своего декана и решил попробовать себя в рекламном бизнесе.
Свою первую компанию он закрыл в 1925 году, когда разошелся во взглядах со спонсорами относительно суммы своего вознаграждения.
Грэм был склонен вступать в схватку с авторитетными бизнесменами.
Каждый раз, когда он упоминал в университетской аудитории акции, которые покупала Graham-Newman, студенты бежали за ними, поднимая таким образом их цену.
Это сводило Джерри Ньюмана с ума.
Зачем посвящать других людей в свои дела?
Делать деньги на Уолл-стрит означало держать идеи при себе.
За 20 лет существования Graham-Newman Corporation ее доходность превосходила среднюю доходность фондового рынка на 2,5 % в год. Такой рекорд за всю историю Уолл-стрит немногие смогли побить.
Это может показаться незначительным, но благодаря сложным процентам за два десятилетия инвестор в Graham-Newman получал почти на 65 процентов выше среднерыночного дохода.
Грэм достиг этого благодаря своему умению анализировать цифры.
До него оценка стоимости ценных бумаг чаще всего была основана на догадках. Грэм разработал первую подробную методику анализа стоимости акций. Он предпочитал изучать только общедоступную информацию и редко посещал встречи руководства
В поисках знаний Грэм увлекался искусством и науками, писал стихи, пробовал себя в качестве бродвейского драматурга (потерпев грандиозную неудачу) и исписывал блокноты, заполняя их своими изобретательскими идеями.
«Я скорее запоминаю то, чему учусь, – писал он в мемуарах, – а не то, чем живу».
Для Грэма жизнь превалировала над обучением только в единственном случае: когда он погружался в любовные приключения.
Уоррен в то время ничего не знал о личной жизни Грэма и был сосредоточен только на том, чему он может у него научиться.
Грэм поощрял студентов использовать реальные примеры из будней фондового рынка, например, захудалые компании вроде Greif Bros.
Cooperage – производителя бочек, чьими акциями владел Уоррен. Ее основной бизнес медленно угасал, но акции торговались со значительным дисконтом по отношению к сумме, которую можно было бы выручить, если распродать имущество и погасить долги.
В конце концов, рассуждал Грэм, «внутренняя» стоимость всплывет на поверхность.
Нужно только интерпретировать балансовый отчет и расшифровывать цифры.
Грэм говорил, что компания мало чем отличается от человека:
если ваш дом стоит 50 тысяч,
минус ипотечный кредит в размере 45 тысяч,
плюс 2 тысячи прочих сбережений – и оказывается, что
чистая стоимость дома составляет всего 7 тысяч долларов.
Как и у людей, у компаний есть собственность в виде активов, например, товары, которые они производят и продают, а также долги и прочие обязательства.
Но после продажи активов и погашения долгов останется только собственный капитал компании или ее чистая стоимость.
Если удастся купить акции по цене ниже, чем эта цифра, в конечном итоге они вырастут и отразят чистую стоимость компании.
Это звучало просто, но искусство анализа ценных бумаг заключалось в деталях:
нужно было играть в детектива, выясняя, сколько на самом деле стоят активы$
выявлять скрытые активы и обязательства$
рассчитывать, сколько компания может заработать или не заработать, и
продираться через мелкий шрифт, чтобы уяснить права акционеров.
На занятиях Грэм ловко использовал множество приемов. Например, он задавал парные вопросы.
Студенты думали, что знают ответ на первый вопрос, но, когда за ним следовал второй, все становилось не таким очевидным.
Например, Грэм описывал две компании, одна из которых пребывала на грани банкротства, а другая – в прекрасном финансовом состоянии.
После того, как студенты анализировали две эти ситуации, Грэм объяснял, что на самом деле это была одна и та же компания, просто в разное время.
Наряду с методом «Компания А и компания Б» Грэм говорил об истинах первого и второго классов.
Истины первого класса были абсолютными.
Истины второго класса становились таковыми в силу убежденности:
если достаточное количество людей считало, что акции компании стоят X, то они и стоили X, пока люди не начинали считать иначе.
Это не влияло на внутреннюю стоимость акций, и это было истиной первого класса.
Метод инвестирования Грэма не сводился к покупке акций по низкой цене, а был основан на понимании психологии рынка, которая позволяла руководствоваться не эмоциями, а холодными расчетами.
Из курса Грэма Уоррен вынес три основных правила:
• Акция – это право на владение маленьким кусочком бизнеса.
Акция стоит определенную долю того, что вы готовы заплатить за весь бизнес.
• Помни о запасе прочности.
Инвестирование основано на оценках и неопределенности.
Большой запас прочности страхует от того, что ошибки сведут на нет правильные решения.
• Мистер Рынок – это ваш слуга, а не хозяин.
Грэм придумал этого угрюмого персонажа, который каждый день предлагает купить и продать акции, часто по бессмысленным ценам.
Настроение Мистера Рынка не должно влиять на восприятие цены, хоть время от времени он и дает возможность покупать дешево и продавать дорого.
Главный из этих пунктов касался запаса прочности.
Пусть акция – это право на владение частью бизнеса, именно запас прочности обеспечивает вам возможность спать спокойно.
Свой запас прочности Грэм создавал различными путями. Он никогда не забывал о рисках, связанных с деньгами, взятыми в долг.
Хотя 1950-е годы стали одной из самых благополучных эпох в истории Америки, ранний опыт Грэма привил ему привычку всегда ожидать худшего.
Он смотрел на бизнес через призму своих статей в Forbes 1932 года:
мертвые стоят больше, чем живые.
Стоимость акций он оценивал в основном с точки зрения того, сколько будет стоить мертвая компания, прекратившая деятельность и ликвидированная.
Подспудно Грэм постоянно оглядывался на 1930-е годы, когда обанкротилось множество предприятий. Собственную фирму он оставлял небольшой, не давая ей разрастаться слишком сильно.
Акции любой компании он обычно покупал крошечными пакетами, независимо от того, насколько надежным был бизнес.
В итоге фирма Грэма владела большим ассортиментом акций, требовавшим особого внимания. Многие акции действительно продавались по ценам ниже ликвидационной стоимости компаний.
Однако Баффетт не соглашался со своим учителем по поводу необходимости покупать так много акций и остановил свой выбор на одной компании.
Но даже несмотря на то что Уоррен далеко отошел от одной из идей Грэма, он буквально «боготворил» своего учителя.
Больше всего на свете Уоррен хотел работать на Грэма.
Он знал, что добьется успеха, если тот примет его на работу.
Нужна была определенная дерзость, чтобы даже мечтать о работе у столь великого человека. Но у Уоррена она была.
В конце концов он был первым студентом, единственным в классе, кто получил у Бена Грэма А+.
Чтобы сделка точно состоялась, он был согласен работать бесплатно.
Но Грэм ему отказал.
Он просто сказал:
“Слушай, Уоррен. На Уолл-стрит до сих пор всем заправляют богатые белые протестанты.
В крупные инвестиционные банки евреев не нанимают.
А у нас есть возможность принять на работу лишь немногих.
И поэтому мы берем только евреев”.
Это была его версия компенсационной дискриминации.
В 1950-е годы действительно было много предрассудков против евреев.
В это время у Уоррена была утешение.
Он встретил девушку из Омахи и был влюблен в нее.
Как обычно, девушка в него влюблена не была. Но на этот раз он был полон решимости изменить ее мнение.
