Инвестиционные итоги года (2024): золото и серебро – лучшие!

  Перед новым годом принято подводить итоги года, подсчитывать, на чем больше всего можно было заработать, и делать прогнозы на следующий год. В это время весь Интернет пестрит разного рода прогнозами экспертов, аналитиков и прогнозистов. Я сознательно не хотел обсуждать эту тему в предновогодние дни. Решил подождать, пока год закончится, пройдут новогодние каникулы, ажиотаж вокруг этой темы уляжется, и спокойно подвести итоги так сказать инвестиционного года у нас в России. Причем, я принципиально решил подвести итоги только для реально доступных активов для обычного российского инвестора.

Перед вами таблица1 с перечнем этих активов с показателями доходности (и не только) по результатам 2024 года. Список открывают валюты: недружественные -евро и доллар США, и дружественные – китайский юань. Далее, золото. Оно представлено сразу в трех вариантах инвестиций. Почему так – спросите вы? Да потому что эти три варианта подразумевают три разных инструмента, и дают при этом несколько различные, хотя и близкие результаты.  Во-первых, это официальная учетная цена на золото Банка России. Именно эта цена является определяющей в России для расчетов между банками и производителями золота, именно на эту цену ориентируются банки, устанавливая, например, цену продажи золота через ОМС или в тех же слитках. Инвестор может «привязаться» к этой цене, например, используя те же «золотые» облигации золотодобывающей компании ПАО Селигдар.  Об этом инструменте я много писал, не будем останавливаться на нем, идем дальше. Дальше – это непосредственно биржевое золото, всем известный инструмент GOLDRUBTOM, он торгуется непосредственно на Мосбирже. Следом за ним – расчетные (то есть без реальной поставки золота) фьючерсы на Мосбирже. Фьючерсы эти торгуются в долларах за 1 тройскую унцию, казалось бы, это долларовый актив. Но поскольку, для инвестиций в золото с помощью этих фьючерсов на Мосбирже долларов не требуется, достаточно рублей, то этот вид инвестиций в золото мы приравниваем к рублевым инвестициям. В таблице произведен пересчет результатов года по этому инструменту в рубли.  Но справочно представлен также и результат в долларах (выделен синим цветом в таблице). Он идет, так сказать, «вне конкурса».  С золотом все перечислил, переходим к следующему драгметаллу – серебру. Здесь все то же самое – приведены результаты годовых инвестиций через официальную учетную цену, с помощью биржевого серебра (инструмент SILVERRUBTOM на Мосбирже), через расчетные долларовые фьючерсы на серебро (с пересчетом в рубли). Также справочно дан долларовый результат по серебряным фьючерсам (строка тоже выделена синим цветом в таблице).  Но это еще не все драгметаллы в нашем списке – есть еще платина и палладий.  Эти металлы представлены в России гораздо скромнее – непосредственно на Мосбирже они не торгуются, и ликвидных фьючерсов на Мосбирже на платину и палладий тоже нет. Вернее, они есть, но торгов реально нет. Ситуация со слитками и инвестиционными монетами из палладия и платины также не позволяет включить эти способы инвестиций в таблицу- спреды при продаже/выкупе в банках и у дилеров по монетам настолько большие, что сводят на нет все попытки подвести итоги инвестиций в эти металлы на таком коротком промежутке, как год. Но формально можно использовать официальную учетную рублевую цену ЦБ РФ для того, чтобы сравнить годовые итоги по платине и палладию с другими видами инвестиций. Далее, драгметаллы в нашем списке сменяет недвижимость. Здесь, конечно, в России все очень сложно, много разных видов недвижимости, много регионов со своими особенностями. Я поступил просто – взял индекс московской недвижимости, рассчитываемых Мосбиржей.  Это индекс московской жилой недвижимости Москлик. Этот индекс рассчитывается Мосбиржей совместно с агенством недвижимости МосКлик. Я не буду сейчас углубляться в детали того, как и на основе каких данных Мосбиржа рассчитывает этот индекс, любой желающий может в этом разобраться самостоятельно. Я просто воспользовался готовым индексом, который уже рассчитываются весьма авторитетной организацией- Московской биржей. Вот ссылка на описание этого индекса:Индекс московской недвижимости Домклик (MREDC) на сайте Московской биржи — Московская Биржа | Индексы  Далее, переходим к нашему российскому фондовому рынку. За акции отвечают сразу два индекса в таблице: индекс акций Мосбиржи IMOEX, он, пожалуй, наиболее известен. Но кроме него, присутствует еще один: индекс полной доходности акций, то есть с учетом дивидендов, выплачиваемых компаниями.  Далее, прейдем к российским облигациям. Я взял в рассмотрение только сектор российских рублевых облигаций – ОФЗ. За него также отвечают два индекса Мосбиржи: первый так и называется – индекс гособлигаций Мосбиржи (RGBI). Второй облигационный индекс – это индекс полной доходности, то есть включающий не только динамику цены, но и купонные выплаты по ОФЗ. Ну и конечно, в нашем рейтинге присутствует такой инструмент, как банковские рублевые депозиты. Тут я взял среднюю ставку по депозитам сроком на год на начало 2024 года по данным вот этого аналитического ресурса: «выберу.ру»(www.vbr.ru). Естественно, в начале прошлого года ставки по депозитам были гораздо ниже, чем сейчас- годовой депозит тогда давал всего 9,56%, согласно данным этого ресурса. Конечно, тут можно возразить, что если вкладываться в депозиты на короткий срок – скажем в 3-месячные депозиты, то в итоге уже весной прошлого 2024 года можно было бы вложиться уже с двузначной доходностью. Но это было бы не совсем корректно, ведь мы измеряем доходность пассивных инвестиций, сделанных в начале 2024 года сроком на 1 год.  Ну и наконец, завершающими строками в нашей таблице выступает уровень инфляции за 2024 год, который я рассчитал с помощью индекса потребительских цен на начало и конец прошлого года. Исходя из этого показателя, инфляция в России за 2024 год составила примерно 9,21%. Также в таблице 1 приведён уровень процентной ставки ЦБ РФ   

  Итак, начнем разбираться со всем этим. Первый и самый основной критерий, по которому обычно сравнивают разные варианты инвестиций — это доходность. И мы поступим также.  Доходности всех активов приведены в серединном столбце таблицы. Они обозначены разными цветами. Синим цветом отмечены долларовые доходности золотых и серебряных фьючерсов на Мосбирже. Как я уже говорил, они приведены справочно и идут так сказать «вне конкурса». Но надо отметить, что долларовая доходность золота весьма недурна и составляет более 26% в долларах США. «Долларовое» серебро также дало очень хорошую доходность в долларах- 22,5%. Красным цветом отмечены отрицательные доходности, то есть доходности тех активов, которые по итогам 2024 года принесли убытки. Таких аутсайдеров достаточно. Из драгметаллов это палладий, он принес убытки более 8% за прошлый год. Тут стоит напомнить, что и в позапрошлом, 2023м году, этот металл также был убыточен для российских инвесторов. И это, заметим, в эпоху высокой инфляции, когда товары по идее должны в принципе дорожать. Почему так, почему палладий уже многолетний аутсайдер – это отдельная история, достойная отдельного исследования. Далее, это индекс гособлигаций ОФЗ Мосбиржи, он упал почти на 12%. Причем даже купоны не помогли – с их учетом индекс ОФЗ тоже упал, на 2%. Кстати, и в 2023м году с индексами ОФЗ случилось примерно то же самое – купоны тогда едва помогли инвесторам остаться «при своих». Причина такого фиаско ОФЗ понятна — это почти беспрерывное повышение ключевой ставки ЦБ РФ в течение полутора лет. Далее, «минус» принесли и российские акции- индекс акций Мосбиржи подешевел почти на 7%.  И только дивиденды помогли выйти в небольшой «плюс»: с учетом дивидендов индекс акций Мосбиржи вырос на 1,64%. Причина в основном таже – многократный рост ключевой ставки и соответственно стоимости кредитования бизнеса. Что характерно – акции повели себя д все же лучше, чем облигации в условиях резкого роста процентных ставок. Тут все объяснимо с точки зрения финансовой теории: в условиях высокой инфляции реальные ценности, к которым относятся и акции, все же имеют больший спрос, чем долговые обязательства с фиксированной доходностью.   К сожалению, аутсайдеров – палладий, индексы ОФЗ и индексы акций, исключаем из дальнейшего рассмотрения, поскольку активы, принесшие отрицательную доходность, дальше анализировать уже нет смысла. Теперь поговорим о лидерах по доходности. К группе лидеров относятся:

1. Все три рублевых инструмента на серебро. Они дали доходность от 38 до 63 %
2. Все три рублевых инструмента на   золото. Они дали доходность от 42,5 до 44,5%

То, что золото в лидерах по доходности, никак не может считаться сюрпризом, скорее это ожидаемый результат. Опять-таки все дело в высокой инфляции. Золото и в позапрошлом, 2023м году дало очень хороший результат по номинальной доходности, уступив только индексу российских акций, и то- только с учетом выплаченных дивидендов. Без учета же дивидендного фактора золото в 2023м году опередило все остальные активы. В 2024м году ситуация с ключевой ставкой и инфляцией еще более ухудшилась, и вот результат – золото теперь уже безусловный лидер. Что касается серебра, то этот актив, по моему мнению, все же занял второе место по доходности, после золота. Тот факт, что один из трех инструментов на серебро – биржевой инструмент SILVRUBTOM, дал номинальную доходность более 63% — это скорее следствие очень низкой ликвидности серебра на Мосбирже и не позволяет делать вывод о том, что этот металл дал лучший результат в 2024м году. Остальные два инструмента на серебро дали более скромные результаты по доходности– порядка 38–39%, что подтверждает первенство золота.  В целом же «сладкая парочка» золото-серебро не оставила шансов никаким другим инвестиционным активам в России в прошлом году.      

Что еще интересного касательно результатов по доходности?  Плохие результаты показала московская недвижимость – ее индекс вырос всего на 3.71%. Причина этого тоже вполне понятна: стагнация в ценах на недвижимость – прямое следствие сворачивания программ льготной ипотеки и кратного роста процентной ставки. Конечно, тут можно возразить, что и индексы недвижимости должны рассчитываться с учетом текущих доходов с этой недвижимости, т. е. доходов от сдачи в аренду. Но, во-первых, крайне сложно рассчитать среднюю величину этих доходов и учесть их в индексе. Их величина сильно колеблется от локации, вида объекта, его состояния и срока сдачи в аренду. Во-вторых, далеко не все объекты инвестор может сдать в аренду. Но если даже предположить, что арендные платежи дают еще дополнительно 7% в год (что само по себе оптимистическая оценка), что это меняет? получим доходность порядка 10–11%, что все равно значительно хуже результатов лидеров нашего рейтинга. Что касается вложений в иностранные валюты, то они тоже безусловно, уступили золоту и серебру по доходности, причем значительно. Лучший результат в классе валют дал доллар США – рост порядка 13%. Но с учетом реализовавшихся рисков, этот результат еще более неудовлетворительный.  Сейчас речь не о рыночном риске, об этом мы еще поговорим позже. Сейчас речь о инфраструктурном риске. Как известно, в середине прошлого 2024г. МинФин США ввел санкции против расчетной структуры Московской Биржи – НКЦ. Это привело к приостановке биржевых торгов американским долларом (и не только) на Мосбирже. В итоге торги по самому ликвидному биржевому инструменту на доллар США – USDRUBTOM, были прекращены. Инвесторы вынуждены были срочно избавляться от него и искать другие инструменты для вложения в американский доллар. То же самое можно сказать и про Евро, которое показало еще меньшую доходность: около 7%. С учетом реализовавшихся инфраструктурных рисков это совсем неутешительный результат. Но главное, что уже, так сказать, навевает на размышления: золото, без всяких дополнительных доходов в виде процентов и дивидендов уже в течение двух лет подряд (в 2023 и 2024гг.) оказывает очень серьезную конкуренцию традиционному фавориту по доходности – индексу российских акций. Причем, если даже учитывать полную доходность акций с учетом выплачиваемых дивидендов. На этом этапе можно и закончить наше исследование и наш рейтинг. Но мне показалось этого недостаточно. Ведь кроме доходности есть еще такое понятие, как рыночный риск, то есть риск падения цены актива после того, как инвестор приобрел этот актив. Чем обычно измеряется рыночный риск на финансовом рынке? Тут можно было бы вспомнить много разных умных слов и терминов: стандартное отклонение доходности, коэффициенты Шарпа и Сортино и так далее. Но мы поступим попроще. Есть такой очень простой и понятный показатель риска, она называется «максимальная просадка». Что это за показатель такой? 

Рис.1

На рис.1 изображен график цены золота на Мосбирже (инструмент GOLDRUBTOM) за последние 7 лет, начиная с 2018 года. На графике мы видим, что на протяжении этого временного интервала наибольшее снижение цены произошло с 8000 руб./грамм в начале марта 2022г. до 2848 руб./грамм в конце июня 2023г. и составило 64,4%, что и отмечено на графике. Вот именно эта величина для любого выбранного периода времени и называется максимальной просадкой актива (или maximum draw down) за этот период. Этот показатель может рассчитываться для любого временного интервала, но на больших периодах времени, измеряемых годами, обычно считают максимальные просадки внутри каждого года, а потом рассчитывают средний показатель на всем периоде. Но поскольку мы рассматриваем сейчас только 2024 год, то в нашем случае максимальная просадка определяется как максимальное снижение стоимости рассматриваемых нами активов внутри 2024 года. Почему MAX DD мы можем считать мерой риска для инвестора? Да потому что именно на эту величину МАКСИМАЛЬНО снижались его активы в рассматриваемом периоде, в нашем случае за период 6 лет с 2018 по 2024 год.  Особенно явно это становиться понятным, если предположить, что вы вложились в золото на максимуме, то есть 10 марта 2022г. по 8000 руб./грамм. Вот тогда, вы испытали бы, что такое MAX DD, в полной мере, и что называется, на своей шкуре. Но такое же падение своих активов в прошлом году пережил любой инвестор, купивший золото на Мосбирже в период с начала 2018 года до 10 марта. 2022 года. Точно так же этот простой и всем понятный показатель рыночного риска можно рассчитать и для всех других активов из нашего рейтинга, кроме, пожалуй, депозитов – у депозитов максимальную просадку рассчитать нельзя, поскольку депозит не имеет рыночной цены, что называется, нечему «просаживаться». Все максимальные просадки по рассматриваемым активам просчитаны и занесены в таблицу 1 — смотрим второй столбец слева. Синим цветом отмечены просадки по долларовым фьючерсам на золото и серебро- как мы уже помним, эти два долларовых актива идут у нас вне конкурса, для справки. Из остальных «претендентов» на лучший инвестиционный актив стоит прежде всего отметить недвижимость: индекс жилой недвижимости Москлик показал наименьшую максимальную просадку среди всех рассматриваемых инструментов по году: -4,25 %. Худшую максимальную просадку показали индекс российских акций без учета дивидендов (-32,70%), палладий (-28,05%) и биржевое серебро SILVRUBTOM (-29,92%). Ну с палладием уже, итак, все ясно- он выпал из рассмотрения ранее из-за отрицательной доходности. То же самое и с индексом акций – при отрицательной доходности еще и самая большая просадка. Оба эти «антигероя» по доходности здесь опять подтвердили свой статус. А как быть с серебром SILVRUBTOM, лидером рейтинга по доходности? Ведь у него один из худших результатов по рыночному риску в 2024 году. И тут возникает следующий вопрос: а что вообще делать с этими результатами по максимальной просадке? Может быть признать, что победителями рейтинга 2024 является индекс недвижимости с его минимальной просадкой по году — 4,25%? Но вспомним про его крайне небольшую доходность 3,71%- как быть с этим?  Дальнейший шаг нашего исследования уже просто напрашивается. Конечно, все в мире относительно, и измерять рискованность инвестиционного актива нужно относительно той доходности, которую этот актив дает. Именно так я и поступил – просто поделил доходности активов – «конкурсантов» на их максимальные просадки в 2024м году. В итоге я получил вполне простой и понятный показатель доходности актива относительно его рискованности- коэффициент «доходность/риск». Он представлен во втором справа столбце таблицы. Практический смысл этого коэффициента в том, что актив, на мой взгляд, интересен только тогда, когда его доходность превышает меру его риска. Ну скажем, какой смысл получить доходность по итогам года порядка 3,71%, при этом «пересидев» по году максимальную просадку по своему активу в -4,25%? Именно такой кстати результат дал индекс московской недвижимости, коэффициент доход/риск у него 0,875.  У палладия, индексов гособлигаций (с учетом и без учета купонов), индекса акций (без учета дивидендов) коэффициент «доход/риск» вообще отрицательный из-за отрицательной доходности. Из активов же с положительной доходностью хуже всех выглядит по итогам года индекс полной доходности акций, с учетом полученных купонов. Его показатель «доход/риск» всего 0,060. Лидером же рейтинга по коэффициенту доход/риск является фьючерс на золото на Мосбирже (коэффициент «доход/риск» 3,537). Снова получается, что золото- актив, по соотношению «доход/риск», является лидером. Все инструменты на серебро показали более скромные результаты по параметру «риск/доходность». 
  Вроде бы на этом уж точно можно и закончить это долгое исследование и подвести итог рейтинга. Но опять же, это было бы преждевременно. Дело в том, что мы совсем забыли о таком показателе, как инфляция. А ведь он зачем–то включен в таблицу. А включил я его затем, чтобы просчитать доходности активов уже с учетом фактической инфляции в России по итогам 2024 года. Здесь тоже все просто- из номинальной доходности, рассчитанной ранее, просто вычитаем годовую инфляцию 9,21%. Итог этих расчетов представлен в крайнем правом столбце таблицы. Каковы же результаты нашего рейтинга по этому показателю? Ну во-первых, у нас отсеялись еще несколько активов: индекс акций (с учетом дивидендов), евро и китайский юань, платина и индекс московской недвижимости. Их реальные доходности, с поправкой на инфляцию, оказались отрицательными. Действительно, что толку в хорошем соотношении «доход/риск», если реальная доходность актива не окупает инфляцию.  Сюда же фактически можно отнести и рублевые депозиты, которые дали фактически нулевую реальную доходность 0,35%. Из оставшихся активов наименьшую реальную доходность дал доллар США: 4,16%.   Наибольшую же реальную доходность с учетом инфляции дают уже знакомые нам лидеры: биржевое золото на Мосбирже (GOLDRUBTOM) – реальная доходность 35,39% и биржевое серебро (SILVRUBTOM) – реальная доходность 54,06% годовых.  Эти два инструмента лидируют с большим отрывом, их реальные доходности отмечены в крайнем правом столбце жирным зеленым цветом. Но между серебром и золотом, в качестве абсолютного лидера все-таки следует выбрать золото, поскольку, более высокая доходность серебра на Мосбирже обусловлена низкой ликвидностью и завышенной ценой инструмента SILVRUBTOM на Мосбирже. К тому же по параметру «доход/риск» серебро уступило золоту. Тем не менее, серебро занимает второе, почетное место в нашем рейтинге инвестиционных активов -2024.  Вот это и есть конечный результат исследования, правильный и окончательный рейтинг доходности инвестиционных активов в России в 2024м году. Причем, необычный и неожиданный. Золото, актив по которому никто и никогда (ну или почти никогда) не платит никаких процентных доходов, купонов, дивидендов, дало в разы лучший результат, как самый, казалось бы, интересный актив – российские акции. Как могло так получиться?  Ведь в 2023м году инфляция тоже была высока, и ключевая ставка уже начала расти, но тем не менее, в позапрошлом 2023м году российские акции показали лучший результат, чем золото и серебро. А в 2024м году золото не оставило шанса ни российским акциям, ни тем более облигациям. Разница, на мой взгляд в том, что в 2024м году реальная процентная ставка выросла намного больше, чем индекс потребительских цен, то есть рост ставки в разы опередил инфляцию.  Влияние инфляции и роста процентных ставок на реальное производство (а значит и на рынок акций) сложнее, чем на рынок долга (облигаций). С облигациями все просто: ставка растет-облигации падают в цене. Инфляция в целом тут не главное. С акциями все немного по-другому: если инфляция растет, но умеренно, и ключевая ставка растет столько же умеренно, то это может быть и неплохо для экономики, акции могут даже и расти. Что и было в 2023м году, по крайней мере в первой половине года. Инфляция за 2023 год составила довольно скромные 7,42%, а ключевая ставка ЦБ на конец года составила 16%.  То есть, реальная ставка, с поправкой на инфдяцию, на конец года составила 8,58%, и российскому рынку акций удалось-таки вырасти. Видимо, сказалась еще низкая ценовая база после обвала акций в 2022м году.     Проблемы начинаются, когда рост ставки начинает сильно обгонять инфляцию, что и произошло в 2024м году. На конец 2024 года, реальная процентная ставка, с поправкой на инфляцию, составила аж 11,79%, ее значение приведено в табл.1. Такое высокое значение реальной ставки просто не оставляет шансы развивать какое-либо производство в России. Проще положить деньги на депозит или купить надежных облигаций, которые будут давать не менее 20% годовых. Именно поэтому, в 2024м рынок акций уже не мог расти при таких высоких реальных ставках. В пользу золота и серебра добавилось еще и падение рубля к доллару США и другим валютам. Ведь мы знаем, что все рублевые цены на золото и другие драгметаллы в России есть пересчет долларовой цены в рубли по рыночному курсу рубля к доллару США. А доллар США и сам по себе вырос по отношению к рублю, что видно из той же таблицы 1. Вот и получилось, что инвесторы в золото в России «поймали» как рост золота как такового в долларах, так и рост доллара.  Вопрос в другом: а насколько такой результат вообще характерен для золота? Для ответа на этот вопрос рассмотрим уже таблицу2.

Табл.2 (доходности и риски различных активов в России в 2000-2022м гг.)

В этой таблице показаны номинальная доходность и риск практически по тому же списку российских активов, но это результат уже за 22 года: с 2000 года по 2022-й включительно. В качестве меры рыночного риска тут уже взят классический показатель: стандартное отклонение доходности. Отличие еще и в том, что тут индекс акций Мосбиржи взят без учета дивидендных платежей. Но суть в конце концов не в этом. А в том, что и на длительных интервалах в России золото ведет себя достойно и дает очень неплохой результат по соотношению «доход/риск»: дало доходность среднем 13,2 % в год при риске 20%.  Это даже чуть лучше, чем жилье в Москве (среднегодовая доходность 12 % при риске 19%) и намного лучше, чем индекс российских акций Мосбиржи (среднегодовая доходность 12,2% при риске аж в 40%).   В общем, результат прошлого, 2024 го года, не так уж и уникален для золота в России. И вообще, эти результаты заставляют несколько задуматься, и прежде всего долгосрочных инвесторов в российские акции. Действительно, а в чем смысл долгосрочных инвестиций в российские акции, если такой консервативный актив, как золото, дало даже чуть лучший результат при гораздо меньшем риске? Пожалуй, если только если ради дивидендов. Но о дивидендах и дивидендных доходностях отдельный разговор не в рамках этого материала. Что ж, пора делать выводы. А вывод тут напрашивается такой: безусловные инвестиционные лидеры 2024 по доходности и рискам: золото и его «бледная тень» — серебро. И если в текущем, 2025м году ключевая ставка ЦБ РФ будет расти столь же быстро, существующий гигантский разрыв между инфляцией и процентной ставкой продолжит увеличиваться. В этом случае скорее всего золото и серебро и в текущем году останутся лидерами.  

Всем добра и удачных инвестиций!