Письмо Баффета, опубликованное в субботу 22 февраля. Часть 2

Действительно, в период своего становления наша страна иногда брала кредиты за границей, чтобы пополнить наши собственные сбережения. Но в то же время нам нужно было, чтобы многие американцы постоянно делали сбережения, а затем нам нужно было, чтобы эти вкладчики или другие американцы разумно использовали полученный таким образом капитал. Если бы Америка потребляла все, что она производит, страна бы уже давно вращала свои колеса. Американский процесс не всегда был приятным – в нашей стране всегда было много негодяев и промоутеров, которые стремятся использовать в своих интересах тех, кто ошибочно доверяет им свои их сбережения. Но даже при таких злоупотреблениях, которые остаются в силе и по сей день, а также при значительном размещении капитала, которое в конечном итоге потерпело крах из–за жесткой конкуренции или разрушительных инноваций, сбережения американцев позволили получить объем и качество продукции, превосходящие мечты любого колониста. С населением всего в четыре миллиона человек – и несмотря на начавшуюся жестокую внутреннюю войну, стравливавшую одних американцев с другими, – Америка изменила мир в мгновение ока. * * * * * * * * * * * * Акционеры Berkshire в незначительной степени поучаствовали в американском чуде, отказавшись от выплаты дивидендов и тем самым решив реинвестировать, а не потреблять. Первоначально эти реинвестиции были незначительными, почти бессмысленными, но со временем они выросли, что отражает устойчивую культуру сбережений в сочетании с волшебством долгосрочного накопления. Деятельность Berkshire в настоящее время затрагивает все уголки нашей страны. И мы еще не закончили. Компании умирают по многим причинам, но, в отличие от судьбы людей, старость сама по себе не смертельна. Berkshire сегодня гораздо более молода, чем в 1965 году. Однако, как мы с Чарли всегда признавали, Berkshire не достигла бы своих результатов ни в одном регионе, кроме Америки, в то время как Америка была бы столь же успешной, как и сейчас, если бы Berkshire никогда не существовала. * * * * * * * * * * * * Так что спасибо тебе, дядя Сэм. Когда-нибудь твои племянники в Berkshire надеются отправить тебе еще более крупные выплаты, чем мы получали в 2024 году. Расходуй их с умом. Позаботьтесь о многих, кто, не по своей вине, оказался в трудной жизненной ситуации. Они заслуживают лучшего. И никогда не забывайте, что мы вам необходимо поддерживать стабильную валюту, и для достижения этого результата требуются мудрость и бдительность с вашей стороны. Страхование имущества и от несчастных случаев Страхование физических и юридических лиц по-прежнему является основным направлением деятельности Berkshire. Отрасль придерживается финансовой модели, которая встречается редко – очень редко – среди компаний-гигантов. Как правило, компании несут расходы на оплату труда, материалов, инвентаря, основных средств и т.д. до или одновременно с продажей своих продуктов или услуг. Следовательно, их Руководителям важно знать стоимость своего продукта до того, как они его продадут. Если цена продажи это меньше, чем его стоимость, и менеджеры вскоре понимают, что у них проблема. Нехватку наличных трудно игнорировать.
                                                 -8-

Оформляя P/C страховку, мы получаем оплату авансом и гораздо позже узнаем, во что нам обошелся наш продукт – иногда это момент истины, который откладывается на целых 30 и более лет. (Мы по-прежнему выплачиваем значительные суммы в связи с воздействием асбеста, которое произошло 50 или более лет назад.) Такой способ работы дает желаемый эффект: страховщики получают наличные до того, как они понесут большую часть расходов, но сопряжен с риском того, что компания может потерять деньги – иногда огромные деньги – до того, как генеральный директор и директора-распорядители поймут, что происходит. Некоторые виды страхования сводят это несоответствие к минимуму, например, страхование урожая или ущерба от града, при котором убытки быстро сообщаются, оцениваются и выплачиваются. Однако другие виды страхования могут привести к разочарованию руководителей и акционеров, поскольку компания терпит крах. Подумайте о страховых покрытиях, таких как врачебная халатность или ответственность за качество продукции. В случае “длинных хвостов” страховщик может сообщать о крупных, но фиктивных прибылях своим владельцам и регулирующим органам в течение многих лет — даже десятилетий. Ведение бухгалтерского учета может быть особенно опасным, если генеральный директор является оптимистом или мошенником. Эти возможности не являются фантастическими: История показывает большое количество примеров каждого из этих видов. В последние десятилетия эта модель ”деньги — авансом, выплаты убытков — позже" позволила Berkshire инвестировать крупные суммы (“плавающие”), при этом, как правило, получая небольшую прибыль от андеррайтинга. Мы оцениваем вероятность “неожиданностей”, и до сих пор этих оценок было достаточно. Нас не пугают значительные и растущие убытки, связанные с нашей деятельностью. (Когда я пишу это, подумайте о лесных пожарах). Наша работа — оценивать, воспринимать все это бесстрастно готовьтесь к неожиданностям. Наша работа также заключается в том, чтобы оспаривать “необоснованные” вердикты, фиктивные судебные процессы и откровенное мошенничество. Под руководством Ajit наша страховая компания превратилась из малоизвестной компании, базирующейся в Омахе, в мирового лидера, известного как своей склонностью к риску, так и финансовой мощью, подобной Гибралтарской. Более того, Грег, наши директора и я — все мы имеем очень крупные инвестиции в Berkshire в связи с любым получаемым нами вознаграждением. Мы не используем опционы или другие односторонние формы оплаты. компенсация; если вы потеряете деньги, потеряем и мы. Такой подход поощряет осторожность, но не гарантирует дальновидности. * * * * * * * * * * * * Рост страховых взносов зависит от увеличения экономических рисков. Нет риска – нет необходимости в страховании. Вспомните хотя бы те 135 лет, когда в мире не было автомобилей, грузовиков или самолетов. Сейчас только в США насчитывается 300 миллионов автомобилей, и огромный автопарк ежедневно наносит огромный ущерб. Материальный ущерб, причиняемый ураганами, торнадо и лесными пожарами, огромен, растет и становится все более непредсказуемым по своим последствиям и возможным затратам.
                                                               -9-

Было бы глупо – даже безумием — прописывать десятилетние страховые полисы для этих видов страхования, но мы считаем, что с принятием таких рисков на себя сроком на один год, как правило, можно справиться. Если мы передумаем, мы изменим предлагаемые нами контракты. За время моей жизни автостраховщики, как правило, отказывались от полисов на один год и переходили на шестимесячные варианты. Это изменение уменьшило плавающую стоимость, но позволило более разумно подходить к страхованию. * * * * * * * * * * * * Ни один частный страховщик не готов взять на себя такой риск, какой может взять на себя Berkshire. обеспечивать. Иногда это преимущество может быть важным. Но нам также необходимо снижать цены, когда они неадекватны. Мы никогда не должны разрабатывать политику с неадекватными ценами, чтобы оставаться в игре. Такая политика является корпоративным самоубийством. Правильное ценообразование в сфере страхования — это отчасти искусство, отчасти наука, и это определенно бизнес не для оптимистов. Майк Голдберг, исполнительный директор Berkshire, который нанял Ajit, сказал об этом лучше всего: “Мы хотим, чтобы наши страховщики ежедневно приходили на работу нервными, но не парализованными”. * * * * * * * * * * * * Учитывая все обстоятельства, нам нравится бизнес по персональному страхованию. Berkshire может финансово и психологически мы справляемся с огромными потерями, не моргнув глазом. Мы также не зависим от перестраховщиков, и это дает нам материальное и долгосрочное преимущество в затратах. Наконец, у нас отличные менеджеры (не оптимисты), и у нас есть все возможности для использования значительных сумм, которые предоставляет P/C insurance, для инвестиций. За последние два десятилетия наш страховой бизнес принес 32 миллиарда долларов прибыли от андеррайтинга после уплаты налогов, что составляет около 3,3 цента на доллар продаж после уплаты подоходного налога. Между тем, наш страховой бизнес объем размещаемых средств вырос с 46 до 171 миллиарда долларов. Со временем объем размещаемых средств, вероятно, немного увеличится, и при грамотном андеррайтинге (и некоторой удаче) есть разумные шансы на то, что он не потребует затрат. Berkshire увеличивает свои инвестиции в Японию Небольшим, но важным исключением из нашей деятельности в США являются наши растущие инвестиции в Япония. Прошло почти шесть лет с тех пор, как Berkshire начала приобретать акции пяти японских компаний, которые очень успешно работают в манере, в чем-то схожей с самой Berkshire. То пять из них (в алфавитном порядке) — это ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui и Sumitomo. Каждое из этих крупных предприятий, в свою очередь, владеет долями в широком спектре предприятий, многие из которых базируются в Японии, но другие работают по всему миру.
                                                   -10-

Berkshire совершила свои первые покупки с участием «пятерки» в июле 2019 года. Мы просто просмотрели их финансовые отчеты и были поражены низкими ценами на их акции. С годами наше восхищение этими компаниями постоянно росло. Грег много раз встречался с ними, и я регулярно слежу за их успехами. Нам обоим нравится их распределение капитала, их менеджмент и их отношение к инвесторам. Каждая из пяти компаний увеличивает дивиденды, когда это уместно, и выкупает свои акции. акции, когда это целесообразно, а их топ-менеджеры гораздо менее агрессивны в своих компенсационных программах, чем их коллеги в США. Наши акции рассчитаны на долгосрочную перспективу, и мы намерены поддерживать их советы директоров. С самого начала мы также договорились о том, чтобы доля владения Berkshire не превышала 10% акций каждой компании. Но когда мы приблизились к этому пределу, пять компаний согласились немного снизить его. Со временем вы, вероятно, увидите, что доля владения Berkshire всеми пятью компаниями несколько увеличится. На конец года совокупная стоимость Berkshire (в долларах) составила 13,8 миллиарда долларов, а рыночная стоимость наших активов — 23,5 миллиарда долларов. Тем временем, Berkshire последовательно – но не по какой–либо формуле — увеличивала свои займы в иенах. Все они выдаются по фиксированным ставкам, никаких “плавающих ставок”. Мы с Грегом не имеем представления о будущих курсах иностранных валют и поэтому стремимся занять позицию, приближенную к валютно-нейтральной. Однако, согласно правилам GAAP, мы обязаны регулярно отражать в наших доходах расчет из любых прибылей или убытков в иенах, которые мы заимствовали, на конец года мы включили прибыль после уплаты налогов в размере 2,3 миллиарда долларов из-за укрепления доллара, из которых 850 миллионов долларов пришлись на 2024 год. Я ожидаю, что Грег и его возможные преемники будут занимать эту должность в Японии в течение многих десятилетий, и что Berkshire найдет другие способы плодотворного сотрудничества с пятью компаниями в будущем. Нам также нравится текущая математическая модель нашей стратегии, сбалансированной с учетом иены. На момент написания этой статьи годовой доход в виде дивидендов, ожидаемый от японских инвестиций в 2025 году, составит около 812 миллионов долларов а процентные расходы по нашему долгу, номинированному в иенах, составят около 135 миллионов долларов. Ежегодная встреча в Омахе Я надеюсь, что вы присоединитесь к нам в Омахе 3 мая. В этом году мы придерживаемся несколько измененного графика, но основные принципы остаются прежними. Наша цель — получить ответы на многие ваши вопросы, пообщаться с друзьями и оставить о себе хорошее впечатление от Омахи. Город с нетерпением ждет ваших визитов.
                                                       -11-

У нас будет почти такая же группа волонтеров, которые предложат вам широкий ассортимент продукции Berkshire, которая облегчит ваш кошелек и скрасит ваш день. Как обычно, в пятницу с полудня до 17:00 мы будем открыты для вас с аппетитными зефирами, нижним бельем от Fruit of the Loom, кроссовками Brooks и множеством других товаров, которые могут вас соблазнить. Опять же, у нас будет выставлена на продажу только одна книга. В прошлом году мы показывали «Бедного Чарли» Альманах был распродан – 5000 экземпляров исчезли до закрытия магазина в субботу. В этом году мы отмечаем 60-летие Berkshire Hathaway. В 2015 году я спросил Кэрри Сову, которая, помимо своих многочисленных обязанностей, руководила большей частью мероприятий на ежегодном собрании, чтобы попробовать свои силы в составлении беззаботной истории Беркшира. Я дал ей полную свободу воображения, и она быстро написала книгу, которая поразила меня своей изобретательностью, содержанием и дизайном. Впоследствии Кэрри уехала из Беркшира, чтобы обзавестись семьей, и теперь у нее трое детей. Но каждое лето сотрудники Беркширского офиса собираются вместе, чтобы посмотреть, как «Омаха Шторм Чейзерс» играют в бейсбол с соперником из «Тройки А». Я приглашаю нескольких выпускников присоединиться к нам, и Кэрри обычно приходит с ее семья. В этом году на мероприятии я нагло спросил ее, не согласится ли она выпустить выпуск, посвященный 60-летию Чарли, с фотографиями, цитатами и историями, которые редко публиковались. Несмотря на то, что Кэрри приходилось справляться с тремя маленькими детьми, она сразу же согласилась. Следовательно, 5000 экземпляров новой книги поступят в продажу в пятницу днем, а с С 7 утра до 4 часов вечера в субботу. Кэрри отказалась от какой-либо оплаты за свою обширную работу над новым изданием “Чарли”. Я предложил ей и мне совместно подписать 20 экземпляров, которые будут переданы любому акционеру, внесшему 5000 долларов в фонд. Центр Стивена, который помогает бездомным взрослым и детям в Южной Омахе. Семья Кизеров, начиная с Билла Кизера-старшего, моего давнего друга и дедушки Кэрри, на протяжении десятилетий помогает этому достойному учреждению. Сколько бы ни было выручено от продажи 20 книг с автографами, я приму участие. * * * * * * * * * * * * Бекки Квик расскажет о нашем субботнем мероприятии, которое пройдет в несколько измененном формате. Бекки знает Berkshire как свои пять пальцев и всегда устраивает интересные интервью с менеджерами, инвесторами, акционерами и случайными знаменитостями. Она и ее команда CNBC отлично справляются с мы не только транслируем наши встречи по всему миру, но и архивируем многие материалы, связанные с Berkshire. Отдаем должное нашему директору Стиву Берку за идею создания архива. В этом году у нас не будет показа фильма, а соберемся немного раньше, в 8 утра. Я сделаю несколько вступительных замечаний, и мы сразу же перейдем к вопросам и ответам, чередуя вопросы Бекки и аудитории.
                                                      -12-

Грег и Аджит присоединятся ко мне, чтобы ответить на вопросы, и мы сделаем получасовой перерыв в 10:30 Когда мы снова соберемся в 11:00, только Грег присоединится ко мне на сцене. В этом году мы закроемся в 13:00, но будем открыты для покупок в выставочном зале до 16:00. Подробную информацию о мероприятиях выходного дня вы можете найти на странице 16. Обратите особое внимание на всегда популярную пробежку Брукса по воскресеньям утром. (Я буду спать.) * * * * * * * * * * * * Моя мудрая и симпатичная сестра Берти, о которой я писала в прошлом году, будет посещать встречается с двумя своими дочерьми, обе тоже красивые. Все наблюдатели сходятся во мнении, что гены, обеспечивающие этот потрясающий результат, передаются только по женской линии семьи. (Всхлипывает) Берти сейчас 91 год, и мы регулярно общаемся по воскресеньям, используя для связи старомодные телефоны. Мы рассказываем о радостях старости и обсуждаем такие волнующие темы, как сравнительные достоинства наших тростей. В моем случае полезность заключается в том, что я не могу ударить в грязь лицом. Но Берти регулярно переигрывает меня, утверждая, что у нее есть дополнительное преимущество: когда по ее словам, если женщина пользуется тростью, мужчины перестают к ней “приставать”. Берти объясняет это тем, что мужское эго таково, что маленькие старушки с тросточками просто не являются подходящей мишенью. На данный момент у меня нет данных, которые могли бы опровергнуть ее утверждение. Но у меня есть подозрения. На собрании я мало что вижу со сцены, и я был бы признателен, если бы присутствующие присмотрели за Берти. Дайте мне знать, действительно ли трость выполняет свою работу. Держу пари, что она будет окружена мужчинами. Для тех, кто достиг определенного возраста, сцена будет верните мне воспоминания о Скарлетт О'Хара и ее толпе поклонников-мужчин в фильме «Унесенные ветром». * * * * * * * * * * * * Режиссерам Berkshire и мне очень приятно, что вы приехали в Омаху, и я предсказываю, что вы хорошо проведете время и, вероятно, заведете новых друзей.

22 февраля 2025 года Уоррен Э. Баффет Председатель правления

                                                    -13-