После стресс-тестов курс на нонфармы. Обзор на предстоящую неделю от 31.07.2016

По ФА…

На уходящей неделе:


— Заседание ФРС

Сопроводительное заявление ФРС было выдержано в нейтральных тонах с ястребиными нотками.
Оценка рынка труда и экономической активности говорит о том, что члены ФРС близки к признанию провальных майских нонфармов единичным случаем и, при отсутствии сюрпризов в дальнейшем, провозгласить достижение рынком труда полной занятости.
ФРС ожидает сохранение инфляции на низких уровнях в краткосрочной перспективе, но ожидает рост к цели в 2% в среднесрочной перспективе.

Наиболее интересным стало включение в сопроводиловку частичной оценки баланса рисков для перспектив экономики и рынка труда.
ФРС отметило, что «краткосрочные риски для экономических перспектив уменьшились».
Скорее всего, члены ФРС не хотели подать рынку однозначный сигнал о возможности повышения ставки на заседании в сентябре, поэтому, впервые в этом году, дали оценку баланса рисков только для краткосрочной перспективы, что разумно с учетом Брексит и предстоящих выборов президента США.
Джордж снова вернула своё особое мнение о необходимости повышения ставки на состоявшемся заседании, это не стало неожиданностью, учитывая её выступления ранее.

И если с текстом сопроводительного заявления всё понятно, то реакция рынка на него содержит загадку.
Первоначальный рост доллара имел основание, хотя шип вниз был чрезмерным, с учетом частичного возвращения баланса рисков и оценки рынка труда.
Последующее падение доллара тоже имело основания, т.к. никаких намеков на повышение ставки в сентябре заявление не содержало.
Но продолжительное падение доллара без вменяемого корректа было чрезмерным и в этом, скорее всего, виновато позиционирование на рынке.

Согласно отчету CFTC перед заседанием ФРС преобладали короткие позиции по евродоллару.
Евродоллар не отреагировал на практически ястребиное заседание ЕЦБ, отсутствие штрафов для Испании и Португалии, публикацию провальных дюраблов перед заседанием ФРС.
Накопленный позитив для роста евро привел к закрытию шортов после отсутствия четких сигналов о вероятном повышении ставки ФРС на заседании в сентябре, стопы придали движению импульсный характер.

Впрочем, после публикации первой оценки ВВП США во 2 квартале с пересчетом вниз роста ВВП в 1 квартале, сопроводительное заявление ФРС уже не имеет значения, хотя есть основания предполагать, что протокол этого заседания выйдет 17 августа более ястребиным.
Рост ВВП США в этом году на 1% с учетом слабого 4 квартала прошлого года говорит о смехотворности рассуждений относительно повышения ставки ФРС.
Конечно, будет пересчет и, скорее всего, он будет вверх, но на данном этапе доллар будет находиться под давлением.

Выступления членов ФРС в пятницу были смешанными.
Уильямс, явно готовивший свою речь до публикации ВВП США, пытался завуалировать свою оптимистичную оценку роста экономики США позитивом на рынке труда, ведь он растет, а значит и в экономике дела идут хорошо.
Каплан не скрывал своего шока и не ожидает повышения ставки ФРС.


Вывод относительно заседания ФРС:

Можно ожидать, что протокол ФРС с публикацией 17 августа будет ястребиным, но реакция с ростом доллара может быть только в случае сильных данных США в августе, включая нонфармы и ревизию данных, которые приведут к пересчету вверх ВВП США 2 квартала в следующих чтениях.
На текущий момент у доллара нет никаких преимуществ перед другими валютами, включая зимбабвийский доллар.


— Стресс-тесты банков ЕС

Негативных сюрпризов не было.
Заранее было понятно, что Монте Паски провалит стресс-тест и ожидания оправдались, гораздо важнее было решение по спасению этого банка.
За пару часов до публикации стресс-тестов Рейтер сообщило, что ЕЦБ одобрил план спасения Монте Паски и чиновники банка сие подтвердили.
Но деталей спасения банка нет, как и официального объявления, хотя источники утверждают, что консорциум из 8 банков предоставит необходимые 5 ярдов евро до конца года.
Понедельник может начаться с противоречивой информации по программе помощи Монте Паски, но отсутствие списания части убытков с вкладчиков и инвесторов банка в выходные говорит о том, что решение будет найдено в любом случае.
А это приведет к перехаю по евродоллару, особенно с учетом лучших результатов стресс-тестов Дойче банка.



На предстоящей неделе:

1. Nonfarm Payrolls, 5 августа

Между ростом ВВП и рынком труда есть четкая взаимосвязь, принято считать, что ежемесячный рост рабочих мест в США на 200К соответствует 3% ВВП, именно поэтому в период восстановления экономики ФРС акцентирует внимание на пороге роста рынка труда на 200К рабочих мест.
ФРС учитывает рост экономики через рынок труда, уровень безработицы является вторым ориентиром двойного мандата.

После слабого роста ВВП в 4 квартале 2015 года и 1 квартале текущего года ФРС ссылалась на проблемы энергетического сектора, высокий курс доллара, глобальные риски из-за рубежа, но неизменно держала курс на нормализацию процентных ставок, т.к. рынок труда стабильно рос.
Члены ФРС утверждали, что именно рынок труда говорит о реальном потенциале экономике, его рост приведет к росту экономики и инфляции через рост зарплат и потребление.
При расхождении динамики ВВП и рынка труда члены ФРС отдают предпочтение рынку труда.

Рост ВВП США в первом полугодии составил 1%, при этом рынок труда продемонстрировал резкое падение в мае.
При выходе ещё одних провальных нонфармов ФРС придется констатировать общее замедление экономики США с растущим риском рецессии, а рыночные ожидания сместятся к снижению ставки и запуску QE-4.
Данная ситуация будет сопровождаться отвесным падением доллара, евродоллар достаточно быстро достигнет 1.20х.

Один вопрос: повезет ли с однозначностью или насколько велик шанс провальных нонфармов?
Вряд ли настолько повезет, ибо рынок труда традиционно растет перед выборами, хотя это не отражает реальное улучшение, т.к. большинство новых рабочих мест имеют временный характер.
Согласно предварительным данным, которых пока немного, в июле рынок труда США продолжил рост.
Но нонфармы это выборка, поэтому шансы на провальные данные есть, хотя и небольшие.
Нужно понимать одно: при провальных нонфармах не стоит продавать евродоллар (или покупать доллар против любой валюты) «на отскок» или коррект.
Шкаф будет падать вертикально.

После слабого роста ВВП США даже внешне сильные нонфармы будут восприняты рынком скептически.
Инвесторы будут копаться в деталях, оценят сферы в которых были созданы рабочие места, рост зарплат, уровни безработицы, участие в рабочей силе, ревизии за предыдущие месяцы.
Возврат к покупкам доллара возможен только при реально сильных данных.

В первой половине предстоящей недели выйдут данные, которые помогут косвенно оценить качество предстоящих нонфармов.
Это PMI и ISM сферы услуг и промышленности (важен компонент занятости), ADP.
Точнее всего в крайнее время PMI, хотя рынок большей частью игнорирует этот показатель, предпочитая ISM.
Чем сильнее будут косвенные данные: тем больше разочарование по факту при слабых нонфармах и наоборот.


Вывод по июльскому отчету рынка труда США:

Слабый отчет окончательно и бесповоротно потопит доллар в перспективе до окончания выборов в США.
Впоследствии, хорошие данные США и коррект вверх доллара на них рынок будет использовать для наращивания шортов доллара.
Для возврата инвесторов к покупкам доллара нужны реально сильные нонфармы без сильного пересчета вниз данных за июнь с ростом зарплат.


2. Заседание ВоЕ, 4 августа

Широко ожидаемо смягчение политики и оно будет.
Весь вопрос в размере снижения ставки и времени запуска программы QE.
Большинство банков ожидает снижение ставки на 0,50% до нуля сразу или до конца года.
Если ВоЕ снизит ставку на 0,25% и поставит точку в последующих снижениях: возможно разочарование, но оно напрямую зависит от перспектив и суммы программы QE.
Практически никто не ожидает запуск программы QE на предстоящем заседании, т.е. согласно логике сначала нужно снизить ставки, а уже потом запускать QE, так монетарная политика будет работать более эффективно.
Но если ВоЕ сразу запустит программу QE: падение фунтдоллара может быть чрезмерным.
Разумные ожидания по добавочной сумме программы QE от 50 до 75 ярдов фунтов.

Если снижение ставки будет на 0,25%, но Карни не уточнит перспективы последующих снижений: инвесторы будут ориентироваться на прогнозы по инфляции.
При незначительном повышении прогнозов по росту инфляции не выше 2,5% ожидания рынка на снижение ставки до 0% на последующих заседаниях сохраняться.

При резком падении фунт может утянуть за собой евро.
Для евродоллара это будет временное падение, которое логично использовать для покупок как минимум на коррект как только фунтдоллар замедлит падение.


3. Фискальные стимулы правительства Японии, 2 августа

Абэ пообещал масштабную программу стимулов на 28 трлн иен плюс бюджетные меры на 13 трлн иен.
Но для рынка важно, сколько из этих денег пойдут на реальные расходы.
Судя по всему эта сумма составит 7 трлн иен, максимальные ожидания рынка сейчас составляют 6 трлн иен, из которых 2 трлн иен будет потрачено в этом году.
Чем больше реальных расходов: тем лучше для роста доллариены.
Официально программа будет утверждена 2 августа, подробности программы стимулов будут объявлены после утверждения.

Решение ЦБ Японии разочаровало рынки, ибо ВоЯ не снизил ставки и не расширил программу QE в части покупок ГКО, а лишь расширил покупки биржевых фондов ETF до 6 трлн иен с 3,3 трлн иен.
Курода сообщил, что поручил персоналу подготовить полную оценку мер ВоЯ к сентябрьскому заседанию.
Это не означает сигнал рынкам о принятии новых мер в сентябре, но при необходимости ЦБ Японии будет действовать.

Доллариена может и нашла бы дно на 102 перед оглашением фискальных стимулов правительства Японии, но провальный ВВП США не оставил вариантов для иены.
При падении доллариены вечером пятницы минфин Японии Асо выкрикивал в эфир угрозы об интервенциях и недопустимости дальнейшего падения доллариены, но безрезультатно.

В субботу Рейтер опубликовало инсайд о возможном подобии запуска «вертолетных денег» на сентябрьском заседании ЦБ Японии.
ВоЯ может приобрести 50-летних ГКО Японии, если правительство решит их выпустить, с неограниченным сроком удержания на своем балансе, а также может купить муниципальные ГКО.
Разговоры о выпуске 50-летних ГКО Японии накануне закончились ничем.
Если правительство Японии всё-таки решит их выпустить: это станет первым сигналом на сильный рост доллариены, ибо рынок воспримет эту новость как начало реализации стратегии «вертолетных денег».

Наиболее вероятно, что Япония сумет развернуть доллариену так или иначе.
В базовом варианте падения ниже 100 не должно быть, в любом случае обновление лоя: повод для покупки доллариены.
Только в случае провальных июльских нонфармов США доллариена сможет снизиться к 95.


4. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ISM промышленности и услуг, инфляция потребительских расходов (главный ориентир по инфляции ФРС), ADP.
PMI следуют отследить для понимания качества нонфармов.
По Еврозоне важными данными станут PMI промышленности и услуг в понедельник и среду соответственно.

Британия и Китай также порадует рынки своими PMI в понедельник и среду.
Markit уже публиковал предварительный PMI Британии после Брексит, поэтому влияние будет слабым на рынки, основное внимание – на заседание ВоЕ в четверг.

— США:
Понедельник: PMI и ISM промышленности, расходы на строительство;
Вторник: личные расходы и доходы, инфляция потребительских расходов;
Среда: ADP, PMI и ISM услуг;
Четверг: недельные заявки по безработице, фабричные заказы;
Пятница: отчет по рынку труда за июль.

— Еврозона:
Понедельник: PMI промышленности;
Вторник: инфляция цен производителей;
Среда: PMI сферы услуг.


5. Выступления членов ЦБ

Особенно интересна риторика членов ФРС.
Каплан в пятницу заявил, что пока ВВП США не восстановится: ни о каком повышении ставки не может быть и речи.
У всех вменяемых членов ФРС риторика должна быть примерно одинакова, доллар будет падать при этом.
Из адекватных членов ФРС наиболее важно выступление Дадли в понедельник, из слабо вменяемых интересно послушать Джордж и Местер, если ястребы ФРС начнут голубить: доллар будет падать в среднесрочной перспективе.

Члены ЕЦБ вряд ли смогут повлиять на рост евро, их комментарии наиболее важны по оказанию помощи проблемным банкам.
В среду состоится промежуточное заседание ЕЦБ, после которого традиционно возможен инсайд.
---------------
По ТА:

Учитывая текущее ФА необходимо вернутся к проекту канала по индексу доллара:



По евродоллару первое значимое сопротивление расположено в верху 1,12й фигуры:



При развороте евродоллара вниз из 1.12й фигуры цели внизу по паттернам ранее сохраняются:



При закреплении в 1.13й первой целью станет рост к верху гипотетического треугольника, а при закреплении выше целью евродоллара станет 1,21я:

Такой рост пока нереален без резкого ухудшения на рынке труда США.
---------------
Рубль

ЦБ РФ оставил ставку на неизменном уровне, отметив приостановку падения инфляционных ожиданий.
ЦБ РФ отметил, что «будет рассматривать возможность дальнейшего снижения ключевой ставки, оценивая инфляционные риски и соответствие динамики замедления инфляции прогнозной траектории».
Впрочем, на динамику рубля это решение оказало минимальное и мимолетное влияние.

Нефть отработала цели внизу и, хотя снижение ещё возможно, оно будет ограниченным.
Согласно отчету Baker Hughes рост активных нефтяных вышек продолжился, составив 374 против 371 ранее.
Но падение доллара на текущем этапе будет важнее внутренних проблем на рынке нефти, в связи с этим логично ожидать продолжение восходящего корректа по нефти с падением долларрубля.
-----------------
Выводы:

Согласно статистике публикация ВВП США достаточно редко оказывает продолжительное влияние на рынок, если данные не ведут к изменению монетарной политики ФРС.
ВВП является констатацией факта, по сути это прошлое, рынок учитывает перспективы экономики США по мере публикации промежуточных данных и реакция на ВВП является точкой, завершающий отчетный период.
Но в текущем случае ВВП США во 2 квартале оказался значительно ниже прогноза: 1,2% против 2,6% ожиданий с ревизией вниз ВВП 1 квартала до 0,8%.
Рост экономики США на 1% третий квартал подряд говорит об отсутствии необходимости повышения ставки ФРС.

Теперь у доллара США есть два пути:
— Сильный отчет по рынку труда США в июле с последующим пересмотром вверх ВВП США за 2 квартал вернет диапазонную торговлю по доллару до окончания летнего флэта (евродоллар будет торговаться в диапазоне 1,09-1,12), выход из которого состоится после выступлений Йеллен 26 августа в Джексон Хоул.
— Провальный июльский отчет по рынку США запустит отвесное падение доллара с ростом евродоллара минимум в 1.14ю фигуру, а потенциально возможен рост в 1.20е при ожиданиях наступления рецессии в США и снижения ставки ФРС.

Перспективы увидеть откровенно слабый отчет по рынку труда в пятницу сомнительны, т.к. рынок труда традиционно растет в преддверии выборов, но провалы рынка труда США в летние месяцы часты согласно сезонной статистике.

В любом случае на предстоящей неделе перехай по евродоллару в 1.12ю будет, а дальнейшую судьбу решат нонфармы.
Стресс-тесты банков ЕС с решением по спасению банка Италии Монте Паски и лучшим показателем Дойче банка также свидетельствуют в пользу перехая по евродоллару.
Единственным негативным моментом для роста евродоллара может стать отмена миграционного соглашения между ЕС и Турцией, т.к. беженцы являются основной проблемой ЕС, ставящей блок на грань распада.
Но быстро такие решения не принимаются.

Идеальный (базовый) сценарий:
Коррект по евродоллару вниз с открытия недели с текущих уровней или после перехая в район 1,121Х-1,124Х.
Минимальная цель корректа: 1,114Х, для более точной цели нужно понимание причин корректа по ФА (технический или/и на плановых данных или наличие новой информации) и формации падения по ТА.
Перед/на публикации нонфармов наиболее вероятен рост первым шипом с добитием диапазона по евродоллару 1,127Х-1,131Х с последующим разворотом вниз.

Форс-мажорный сценарий:
Провальные нонфармы с пересчетом вниз данных за июнь приведут вертикальному падению доллара, евродоллар в начальном импульсном росте может достичь 1.14-1.15й фигуры.
-----------------
Моя тактика:

На выходные ушла без позиций.
При первоначальном корректе евродоллара вниз без выхода в 1.12ю планирую лонги евродоллара согласно сигналам по ТА на мелких ТФ не ранее 1,114Х.
При первоначальном росте евродоллара планирую шорты от 1,121Х-4Х или/и от 1,127Х-1,131Х.