Практика направленной торговли опционами на акции. Часть 4. Выход, и всё остальное

Мы подошли к завершающей части моего описания опционов. Если вы только наткнулись на мои статьи по опционам, то я бы просил вас изучить их в логической последовательности (№1, №2, №3, и пример), а уже потом читать ниже.

О плечах и запасе денег

По сути опцион по отношению к цене акции – уже плечо. Ведь вы покупаете не всё «тело» акции, а только её колебания. Если мы говорим, что в среднем цена опциона около 10% от цены БА, то можно условно сказать имеем 10-е плечо значит. Т.е. мы покупаем как бы акцию за 10%, и не платим за первые 90% «тела» акции, а работаем только на колебаниях от этой ватерлинии.

Я не сильно разбираюсь в маржинальных требованиях и ГО всяких, т.к. мне очевидно, что с опционами нельзя заигрываться, в смысле что при самом плохом раскладе при накупленных опционах вы потеряете 100% опционного портфеля, а значит заемные средства тут надо использовать аккуратно. Ну конечно 100% вы никогда не потеряете при моем подходе, это я загнул. Максимум – около 40-50% как мне кажется, потому как при достижении этих цифр уже должно быть ясно что твоя идея не работает и высиживать тут нечего. Это типа максимально допустимая просадка, если по всем позициям окажется полная засада.

Так что поначалу вообще без заемных надо научиться. Более того, иногда могут быть ситуации проданных коллов/путов, когда потребуется дополнительное обеспечение при движении БА против тебя. Возможно, это излишне консервативная позиция, но пока у меня такой взгляд.

И наконец, для управления позицией вам потребуются средства, например, чтобы откупить ранее проданную легу (сорри за мою смесь французского с нижегородским любителям «нога» вместо «лега») из примера выше. Если представить что весь ваш портфель – это большой купленный бычий колл-спред, и вам потом потребовалось откупить ранее проданную часть комбинации, то вам потребуется заплатить, как мы ранее считали, около 30% от вашего портфеля, чтобы перестроить весь портфель.

В общем, работаю с плечом ~1:1, и держу не менее ~30% всегда свободной покупательной способности, чтобы откупить при необходимости все проданные колы в спредах, для управления позициями. Опционы дают возможность нормально заработать, не нужно тут увлекаться заемными средствами. Кроме этого существует куча теорий и доказательств, как перебор с плечами вредит прибыльности за счет принятия ненужного риска.

О количестве открытых позиций, диверсификации и рисках

Далее поймем сколько можно держать одновременно открытых позиций. Самое главное помнить, что лучше меньше, да лучше.

Опять не заморачиваемся, я как-то что считал по формуле Келли, что оценивал сколько я могу одновременно найти интересных идей и держать их, что прикидывал какая максимальная просадка мне будет психологически терпима, в общем по-любому выходило не более 4-5 активных больших позиций. Эквифинальность – подумал я и закрыл этот вопрос.

Кроме этого, поиск шестой-седьмой-восьмой идеи возможен, но они сами будут послабже (риски смены тренда, риски всяких неожиданностей у компании и т.д.). И получается зачем мне излишняя диверсификация, которая будет ослаблять уверенность в моем портфеле, если лучше выбрать более твердые идеи, и просто побольше открыть позиций в них? 

Таким образом, просто и четко решается и вопрос с мани-менеджментом: значит от потенциально возможной суммы вычитаю около 30-40% до откупа, остаток делю на 5 идей – вот и есть сумма на тикер. Вхожу в позицию тоже не сразу, а постепенно, за несколько дней. Причем позиции не одинаковые по сумме, а с учетом рисков моей идеи, это чисто субъективная оценка: чем надежней, тем больше могу купить. Таким образом, бывает что и 30-40% от всей возможной суммы у меня в одном тикере, или двух сильно скоррелированных. Я не знаю, хорошо это или плохо. Наверное с точки зрения авторов всяких портфельных теорий и диверсификации – плохо или вообще недопустимо. Но чем набирать кучу позиций в разном шлаке, не лучше ли выбрать реальные сливки и выжимать максимум из них? В общем по мне виноград лучше растить в Грузии, чем на Соловках. Хотя с точки зрения диверсификации вдруг в Грузии землетрясение, и как бы надо что-то возделывать и на Соловецких островах, где вероятность одновременного землетрясения минимальна.

Опять же я наверное не прав, но я не стремлюсь уравновешивать портфель по разным секторам. Ну какой смысл например мне сейчас идти в компании сырьевого сектора, если он в даунтренде? Я же не пенсионный фонд, которому главное отчитаться о том, что всё сделано наукообразно и по регламенту. Мне профит нужен. Когда изменится картина, приподнимется сырье и станет лучше других секторов – ну разберусь в нём за пару недель, и будем в нём играть. Вот и всего делов. А пока прёт XLK, ну так чего спорить с этим, вот вам и «линия наименьшего сопротивления».

Извините если так примитивно, что без VAR и без Марковица.

Точки выхода

Вот с ними у меня не айс. Не удается угадать пик, так что обычно расстаюсь с позицией за несколько этапов, скажем за 3-4 дня (хотя лучше тут мерять не днями, а %% от ожидаемой цены выхода, ведь она может быть достигнута и за 1-2 дня). Но ничего страшного если цена пошла дальше вверх, гораздо хуже пропустить было бы возможность выгодной продажи и зависнуть на месяц а может и несколько.

Я сторонник недолгих трейдов, но длительных отношений :-)

Еще раз напомню, что то, что для колебаний на акциях может казаться недостаточным, на опционах уже – норм.

Поэтому оценка где и как выходить идет комплексная: на сколько еще может подняться акция за этот трейд, плюс какова разумная прибыль от опциона. Пересиживать не надо, на это есть очень много советов, что забирай своё и не беги чужую дистанцию.

Кстати, в этом случае мне важнее не точки выхода, а стратегия выхода, которая зависит от вида опционной конструкции и страйков. Даже если речь идет только об одной леге, скажем у меня есть колы на разные страйки – имеет смысл прикинуть какой колл будет расти быстрее при продолжении роста БА, и приберечь его.

Вообще для новичков полезно еще в начале входа в позицию сразу поставить цену выхода, открыть лимитный ордер GTC, и забыть о вопросе когда выходить. Если всё пойдет как надо, и управление позицией особо не потребуется, то вопрос с точкой выхода тем самым условно говоря решен.

Конечно, есть несколько противопоказаний к этому: возможные гепы (жалко будет закрывать позицию, если рынок позволял взять больший профит. Кстати еще надо учитывать для растущих компаний buyout, если в отношении компании возможно поглощение, когда вероятен большой гэп и вы играете на повышение, но не на такую величину. Я так один раз попал на недобор профита), и необходимость управления позицией (и для опционных конструкций, а в случае роловера и/или смены страйков даже для простых однонаправленных опционов).

Но поначалу не усложняем жизнь, а играем от покупки опционов, и отвели скажем 3 месяца на реализацию идеи, значит взяли 9-тимесячный опцион (чтобы было еще 3 месяца в запасе, и потом за 2-3 месяца до его истечения лучше бы избавиться от опциона, пока не начался заметный временной распад – в общем его удешевление), поставили желаемую цену реализации опциона, и забыли если цена идет в вашу сторону. Должно пройти хотя бы нескольких таких трейдов, чтобы почувствовать работу с опционами.

Говоря о постепенности в закрытии позиций, я имею в виду два варианта: и буквальное закрытие позиции как завершение всей сделки по вашей идеи, и как перестройка опционной позиции в рамках реализации вашей идеи, но с учетом изменения рынка. В таблице в предыдущей части я показал, как действую при перестроении опционной конструкции. И в случае если она занимает значительный объем, то обычно имеет смысл делать это перестроение тоже частями, а не разом. Даже самые негативные новости могут быть отчасти отыграны рынком, и не имеет смысл сразу же бросаться и менять всё, посмотрите за развитием событий.

Помню, как я имел акцию компании из биотеха, и вышла новость о допуске в продажу аналогичного лекарства от конкурента, в то время как моей компании было еще 1-2 года до коммерциализации. Я подумал, что всё пропало, и рынок подумал сначала так же – падение цены на акцию за час на 10%. Я очень удивился, когда буквально через несколько часов цена на акцию восстановилась и чуть ли не пошла выше. Аналитики это потом объяснили что типа инвесторы значит поверили в хорошее будущее у этого сегмента лекарств. Ну убедительно объяснить можно любой случившийся факт. А ты попробуй предугадай движение, вот в чем задача! И чтобы не делать таких резких и впоследствии оказывающихся неверных решений, обычно лучше и закрывать, и перестраивать позицию по частям, и не во время таких резких движений вниз-вверх, а по мере установления нового тренда. С опционами мы не ловим развороты и пики, напоминаю.

С какого опциона начинать?

Теперь обсудим, с какого опциона начинать закрытие, и какого страйка. Кстати, в целом эти же правила и касаются перестроения позиций, если в этом назрела необходимость и вам надо решить, с чего начать изменения.

Напомню, что для перестроения и закрытия нас интересуют такие движения цены на БА, которые приводят к изменению в стоимости опциона (всей комбинации или хотя бы одной из её частей) на 7-10% и более от начальной. Меньшие изменения можно пропускать.

При достаточном объеме опционов я обычно выхожу из сделок частями. С одной стороны, есть приоритеты закрытия позиций, в зависимости от их типа. А с другой стороны, при достаточном объеме позиции имеет смысл разделить её на условные 3-5 частей, и продавать частями.

Приоритеты закрытия позиций (для бычьей позиции):

1. Откупать проданный пут. Итого из разворота риска получаю голый колл.
2. Продавать купленный бычий колл-спред.
3. Продавать купленный колл.

Обычно путы стоят немного дороже коллов (страх сильнее жадности), а в нашем случае по мере роста цены на БА стоимость пута будет падать. Но чем дальше цена уходит от страйка проданного пута, тем меньше она будет снижаться. Кроме того, цена пута, как и любого актива, просто не может упасть ниже 0 (обычно не падает ниже 0.05 USD). А при этом любые неожиданные события на рынке могут сильно снизить стоимость цены на БА, что приведет к быстрому росту цены на пут, создавая для нас пока бумажный убыток. Поэтому я обычно начинаю прибыльное закрытие позиции с откупа ранее проданного пута (напомню, что он у меня может появиться при покупке разворота риска), как только цена на него упадет на 10-15%. Далее можно установить шаг для постепенного закрытия позиции, исходя из ожидаемой динамики цены на БА. Скажем, делим весь объем проданных путов на 5 частей, и откупаем их по цене с шагом в 10%, т.е. первая часть будет куплена по 90%, вторая – по 80%, и т.д. до 50% от цены продажи. Итого средний профит с них составит 25%. А потом еще с коллов больше, мы же к ним позже приступим. Конечно, это идеальный план, а в случае неожиданных событий откупать-продавать может придется не по таким ценам, в таком случае и весь профит будет меньше. Но важно, что в итоге будет прибыль, а не убыток. А дальше простое правило: если каждую легу закрыть в плюс, то и в целом будет плюс!

Продавать купленный бычий колл-спред имеет смысл, начиная с фиксации около 20-25% профита по нему. И делать опять же это частями, руководствуясь тем же самым принципом. Только тут еще помнить, что цена конструкции практически перестанет расти, как только цена на БА сравняется с ценой верхнего страйка (проданного колла). Как уже говорил ранее, обычная норма прибыли по колл-спреду – это 20-60%.

Наконец, стоимость купленного голого колла теоретически может расти бесконечно, покуда растет цена на БА. Но, конечно, не стоит ждать чудес и подарков от рынка, поэтому я ориентируюсь на прибыль 30-100%, хотя случаются и более приятные случаи.

Деля позиции на части, я исхожу из осторожного прогноза, насколько цена может вырасти в %%, а также сколько дней может продолжиться безоткатный рост. Для этого, конечно, надо знать «повадки» конкретного БА. Мне трудно найти безоткатно растущий актив. Обычно у моих тикеров есть ход для роста в 15-20% в цене БА, после которого высока вероятность откатов, коррекций и вплоть до возврата к начальной точки. В этой связи я предпочитаю взять на опционах прибыль, соответствующую этому движению, и не рассчитывать на кратный рост БА без откатов.

С какого страйка и срока начинать?

Наконец, может возникать еще 1 вопрос выбора приоритетов – выбор страйка или срока. Скажем, если у вас куплено два колла на разные страйки, или два бычьих колл-спреда с разными страйками, то какой выбрать? Какой закрывать в первую очередь?

Помним, что чем глубже опцион в деньгах, тем больше он повторяет движения БА. И наоборот, опцион далеко вне денег не так сильно реагирует на колебания БА. У меня это вызывает такую аналогию: привяжите веревку к столбу, возьмите её свободный конец в руку и начните им размахивать вверх-вниз. Вот чем дальше точка на веревке удалена от вашей руки, тем меньше у неё амплитуда колебаний, и наоборот. Так вот колебания вашей руки – это изменения цены на БА. А колебания точки на веревке – это колебания цены на ваш опцион. И чем дальше точка на веревке от вас (страйк опциона от текущей цены БА), тем меньше эта точка реагирует на колебания руки (изменения БА). Тут речь идет о колебаниях в абсолютном выражении, при этом помним что в относительном выражении ситуация будет наоборот (чем дальше опцион вне денег, тем дешевле он, но и тем больше он подорожает по мере приближения к деньгам в относительном выражении к своей исходной цене, когда был OTM). Кстати, такая же аналогия со сроками: чем дальше срок опциона, тем менее ярко он реагирует на текущие колебания БА, ибо тем больше шансов что всё еще изменится с БА. И наоборот, опцион с ближним сроком гораздо точнее повторяет колебания БА, т.к. у него больше шансов, что до даты экспирации не произойдет серьезных изменений.

Исходя из всего этого, среди опционов с разными страйками выбор зависит от моего прогноза на развитие цены БА. Если он благоприятный, то, возможно, имеет смысл продавать сначала дальний страйк, потому что при продолжении росте цены на БА скажем на 1 USD он подорожает на меньшую величину в абсолютном выражении, чем колл на более ближний страйк. А я же не за абстрактными %% гонюсь, а за общей суммой профита, в конечном счете я её буду в магазине тратить, а не показанный %% годовых. Такой же логикой я руководствуюсь, если надо выбрать из двух колл-спредов: закрываю сначала тот, у которого перспектива приращения меньше, в абсолютном выражении.

Что касается выбора опциона по сроку – то обычно закрывается более ближний опцион, как имеющий максимальный временной распад (я бы сказал имеющий максимальные риски истечь до реализации вашей идеи, т.к. фактор теты на 5-6 месяцах не важен).

При этом я совершенно не заморачиваюсь расчетами дельт и прочих греков в данном случае (хотя допускаю, что и зря). Но указанный выше алгоритм наработан, и уже показал свою эффективность. Кроме того, я понимаю что имея дело с отдельными компаниями, а не сводными индексами. Поэтому велико влияние отдельного случая и знание внутрикорпоративных вопросов, вопросов развития компании и её перспектив. Плюс надо учитывать ER и другие важные события и новости. Их выход может сильно изменить всю предыдущую статистику, в смысле в случае заметных колебаний в цене БА неминуемо это скажется на цене опционов, да и сами значения греков уже станут другими.

Конечно, движение цены на БА – не единственный фактор изменения стоимости опциона, еще может играть роль волатильность цен на БА. Набив руку на опционах, уже начинаешь чувствовать, почему поменялась цена на опцион – то ли из-за роста цены на БА, то ли из-за изменения волатильности. Но поскольку направленная торговля – есть торговля движением БА в определенную сторону, а не его волатильностью, то просто приходиться принимать этот фактор таким, какой он есть. И как-то подстраиваться под фактор волатильности не приходится, потому что это означает что надо было бы ждать несколько дней, за которые рынок моего БА уже может измениться.

Не верь глазам своим

Психологически мне очень некомфортно было смотреть на P/L за сутки, особенно поначалу, когда в некоторые дни бумажный убыток мог составлять скажем на 10% от активов на вчера. Для опционов это нормально, и кроме того, убыток все же бумажный, а не в кошельке. Как учат мудрые трейдеры, вы торгуете не счет, а позиции. Вот тогда и начинаешь заниматься управлением позицией. Недоступной с акциями, там ты если влип, то это без вариантов.

Так что я вообще сначала столбцы изменения за день на вкладке Портфеля убрал, а потом вообще перестал в сложные дни заглядывать на эту вкладку, чтобы не видеть нереализованный PL за день (не понял как его скрыть). Чтобы не расстраиваться почем зря. Через пару месяцев привык, уже спокойно стал смотреть. Как говорится, раньше я этого стеснялся, а теперь горжусь :-)

В общем спокойней отношение к убытками, как у врачей в травмпункте. Они каждый день видят ужасные травмы, но зная как их лечить и имея самообладание, не падают же в обморок, а спокойно выполняют методику лечения той или иной травмы и в подавляющем большинстве случаев – люди выздоравливают. Так и тут, случилась засада – управление позицией, выруливание, и спокойствие. Я слышал тут есть люди, спокойно стоящие месяцами против тренда, а чего уж беспокоиться если вы стоите по тренду, но вот случилась локальная проблема.

Если опционы так круто, то почему их так мало?

Во-первых, молодость рынка. Недоверие, непонимание, мифы и прочие детские болезни. Но инфраструктура, маркет-мейкеры, арбитражеры и пр. уже – на отличном уровне в Америке.

Мне тут говорят, что да это классно, но вот в России – развито слабо и потому неприменимо. Так зачем ловить рыбу в том пруду, где её нет, или одна мелюзга? Перейдите на соседний пруд, там рыбы много, она разная, клёв хороший, и причем еще за правилами разведения и вылова следят. Оказывается, по дневному обороту Московская фондовая биржа в 3 раза меньше, чем в ЮАР, и в 5 раз меньше, чем Бразилия, и находится наравне с Индией. И в два с лишним раза меньше чем Турция, в которой ни огромных запасов сырья, ни огромного населения. Не лучше картина и с капитализацией, там даже от Индии мы отстаем, причем понятно что вся она у нас сосредоточена в нескольких фишках, а это значит выше подверженность манипуляциям, что значит сразу не подходит для моего случая направленной торговли опционами. Не говоря об остальных рисках. Поэтому тут вариантов нет, ну нет условий в России сейчас для такой торговли, и может никогда и не будет, и может и не надо это для России. Но можно без проблем дистанционно открыть счет где надо, и вперед. Но осторожно и с умом, никакого шапкозакидательства не должно быть, оно есть верный способ к отрицательным сделкам. Так что сразу ничего крутого не будет.

Зарабатывайте деньги в Америке на фонде, платите здесь НДФЛ, и вот вам лучший патриотизм в действии, но это что-то понесло меня не туда, стоп…

А во-вторых – в силу специфики опционного рынка он не может вырасти значительно больше, чем есть сам рынок БА, скажем, акций. Основные игроки на фондовом рынке – олигархи крупные фонды. Допустим, делает фонд ставку на рост акции Х, и покупает только колл-опционы. Но он тогда получается теряет возможность участвовать в управлении ценой самого БА, и отдает решение относительно своей прибыли другому фонду. А если тот захочет зашортить, то опционы первого фонда сгорели, убыток-с. Вот и получается, что не может фонд не участвовать в управлении ценой самого БА, не может он отдавать возможность выкупать и поддерживать акцию когда надо. Тогда уже и другой фонд подумает, стоит ли ему шортить, по сути играть против первого, или лучше отойти или встать тоже в лонг. Ну и конечно вопрос ликвидности для огромных фондов, миллиардами долларах трудно входить, хотя я слышал что например Сорос купил путов на полтора что ли миллиарда перед выборами в США, на индексы видимо.

Кроме того, некоторым фондам необходимо влияние на менеджмент (через голосование пакетом акций), другим – нужно получать дивиденды во время открытой лонговой позиции, третьим – параметры риск-менеджмента сильно сдерживают объемы открытых опционов. В итоге вот такие ограничения. Но все они нас не касаются, для нас это – море возможностей!

Вместо заключения

Ну вот пожалуй и всё про направленную торговлю опционами, кажется все вопросы осветил. Наверное, есть еще нюансы про отбор акций, еще какие-то моменты, но это уже не строго по теме и в них есть гораздо большие спецы.

Надеюсь, это кому-то поможет в освоении нового инструмента, позволит выйти на новый уровень торговли и стать эффективнее.

Не претендую на истину и абсолютную правоту, поскольку я практик, то у меня могут быть ошибки и какие-то несистемные взгляды. И так раз было бы полезно обменяться конструктивной критикой, узнать методику торговли других крутых трейдеров, обмениваться сигналами и мнениями по торговым ситуациям в них.

Но не хотелось бы видеть в комментариях по сути абсолютно бессмысленные заявления типа опционы – ерунда и т.п. Почитайте сначала все части (№1, №2, №3, и пример), а потом если будут конструктивные замечания – очень буду рад им и их обсуждению!

Я ничего не рекламирую, никакого коммерческого интереса не имею и ни к чему не склоняю :-)

Мой интерес – интересные люди. А с помощью их мыслей я и заработаю еще больше, и им по мере своих скромных интеллектуальных возможностей помогу.

Всем успешных трейдов, пусть этот сайт будет ресурсом для позитивных трейдеров, а не депутатов, философов, учителей жизни и прочих интеллектуальных онанистов.

Откланиваюсь, скоро 16:30 Мск – т.е. открытие Америки и надо быть в рынке.