Новые партнерства Mail.ru могут стать новым триггером роста для котировок - Велес Капитал

Интернет-холдинг Mail.ru Group представил слабые результаты в начале года. Инвесторы увидели значительную просадку рентабельности EBITDA и резкое замедление темпов роста рекламной выручки по итогам 1К 2019 г. Однако 2К привнес заметно больше оптимизма. Финансовые результаты выровнялись, были заключены партнерские соглашения c Modern Pick и Сбербанком, а также подписано финальное соглашение по AliExpress Россия.

Мы полагаем, что во второй половине года финансовые показатели компании продолжат улучшаться, а партнерства могут стать новым триггером роста для котировок. Наша рекомендация для бумаг Mail.ru Group «Покупать» с целевой ценой 32 долл. за GDR.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Согласно нашим прогнозам, выручка Mail.ru Group (MRG) в текущем году увеличится на 24% г/г до 87,5 млрд руб., CAGR 2018-2023 может составить 17%. Текущий прогноз компании подразумевает рост по итогам года в диапазоне 22%-24% г/г до 86-88 млрд руб. без учета Delivery Club и ESforce.

Мы ожидаем EBITDA за 2019 г. в размере 30,6 млрд руб. и рентабельность в 35% с учетом 2,1 млрд руб. убытка Юлы и 1 млрд руб. инвестиций в MRG Tech Lab. Рентабельность EBITDA игрового сегмента в текущем году составит, по нашим прогнозам, 18,4% против 8,1% в 1П 2019 г., а рентабельность EBITDA сегмента Communications and Social будет сопоставима с первым полугодием (на уровне 55%). Прогноз компании по EBITDA в 2019 г. – 30 млрд руб. с учетом МСФО 16 и без учета Delivery Club и ESforce.

Мы оценивали справедливую стоимость бумаг MRG при помощи DCF модели с WACC в 14,5% и значением постпрогнозного роста в 7%. На наш взгляд, текущая цена GDR еще не учитывает в полной мере стоимость долей, которые получит группа в стратегических партнерствах и потенциал роста их стоимости в будущем. По нашим оценкам, совокупная стоимость долей, которыми будет владеть Mail.ru Group в AliExpress Россия, Modern Pick и СП со Сбербанком после закрытия сделок в течении года, составит более 1 млрд долл. Совокупная оценка всех трех компаний, при соблюдении обозначенных в соглашениях условий, может превысить 4 млрд долл.