Динамика акций Ростелекома в ближайшие дни замедлится - Альфа-Банк

Совет директоров компании «Ростелеком» сегодня одобрит структуру сделки по покупке Tele2, а также дату и повестку дня связанного с этим событием Внеочередного общего собрания акционеров (ВОСА). После заседания совета директоров менеджмент компании проведет телефонную конференцию для инвесторов, в ходе которой сообщит подробную информацию о сделке. Мы ожидаем, что повестка дня ВОСА также будет включать и рекомендацию совета директоров в отношении промежуточных дивидендных выплат за 2019 г., о чем было заявлено в ходе прошедшей на прошлой неделе телефонной конференции по финансовым результатам за 3К19.

Вчера газета “Коммерсант” опубликовала подробности оценки стоимости актива при слиянии. Обыкновенные акции «Ростелекома» оцениваются в 93,21 руб. за акцию нового выпуска; таким образом, вклад ВТБ в капитал «Ростелекома» составит 66 млрд руб. Оценка 10% обыкновенных акций «Ростелекома», принадлежащих его дочернему предприятию компании «Мобител», эквивалентна стоимости 10% акций T2 РТК Холдинга и составляет в обоих случаях 24 млрд руб. Таким образом, 100% акций Tele2 оценивается в 240 млрд руб. (EV составляет 376 млрд руб., исходя из чистого долга на конец 2018). Из 55%-й доли T2 RTK Holding, которую приобретет Ростелеком, 10% будут обменены, за 27,5% компания заплатит денежными средствами, полученными в результате нового выпуска акций, и оставшиеся 17,5% будут оплачены из других источников, вероятно, за счет привлечения нового долга (текущий коэффициент чистый долг/LTM EBITDA «Ростелекома» составляет 1,9x).

С точки зрения акционеров «Ростелекома», вряд ли сделка будет способствовать увеличению стоимости компании. Tele2 была оценена высоко по коэффициенту EV/EBITDA (5,6-6,2x) и по коэффициенту P/E – 22,9-33,6x (диапазон, основанный на LTM и прогнозных показателях за 2019 г.), тогда как акции самого «Ростелекома» торговались по коэффициенту EV/EBITDA на уровне 4,1-4,3x, а по коэффициенту P/E – на уровне 8,4-9,8x до их восходящей динамики на этой неделе. Обыкновенные и привилегированные акции «Ростелекома» вчера в ходе торгов поднялись в цене на 6% на фоне сильных объемов после объявления о заседании совета директоров и до появления статьи в “Коммерсанте”. Мы полагаем, что столь сильная реакция рынка отражала ожидание некоторыми инвесторами оферты «Ростелекома» в рамках сделки по покупке Tele2 и/или вероятность промежуточных дивидендных выплат.

Мы по-прежнему с осторожностью смотрим на оба этих вопроса, так как 1) сделка с Tele2 не требует оферты, так как ее размер ниже порога в 50% балансовой стоимости активов, установленного российским корпоративным законодательством, 2) вероятность промежуточных дивидендов низкая, учитывая, что «Ростелеком» нуждается в дополнительных денежных средствах на покупку как Tele2 (примерно 42 млрд руб.), так и DataLine (примерно 21 млрд руб.). Таким образом, мы считаем, что рынок чрезмерно сильно отреагировал на вчерашнюю новость, и мы ожидаем, что динамика акций в ближайшие несколько дней замедлится.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

С точки зрения акционеров ВТБ, мы считаем новость умеренно позитивной. На конец 2018 г. доля ВТБ в Tele2 оценивалась в 53,5 млрд руб. на балансе ВТБ. Объявленные оценки стоимости Ростелекома и Tele2 предполагают, что ВТБ сможет отразить доход от переоценки в размере 12,5 млрд руб. в 4К19, по нашей оценке. Это поможет ВТБ выполнить прогноз по чистой прибыли на 2019 г. (200 млрд руб.) – вклад этой суммы в прогнозный показатель чистой прибыли составит примерно 5%. Таким образом, мы считаем, что новость поддержит динамику акций ВТБ; тем не менее, заметим, что эта тема находится в поле зрения инвесторов уже несколько месяцев.